旅游酒店及餐飲行業(yè)：免稅：關(guān)注邊際上政策利好與基本面筑底改善

事件

近期，中國(guó)對(duì)美國(guó)的關(guān)稅政策、離境退稅政策以及海南離島免稅銷售額的邊際變化對(duì)免稅板塊整體情緒產(chǎn)生了一定積極影響，我們建議關(guān)注關(guān)稅政策變化、海南離島免稅銷售額筑底改善的潛在利好與后續(xù)影響。

評(píng)論

中國(guó)對(duì)美加征關(guān)稅對(duì)免稅運(yùn)營(yíng)商有潛在利好影響。國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，自4 月10 日12 時(shí)01 分起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征84％關(guān)稅。而目前暫不對(duì)免稅品加征關(guān)稅，因而對(duì)于美國(guó)原產(chǎn)地的商品（以中免為例，目前原產(chǎn)地為美國(guó)的銷售占比約個(gè)位數(shù)）可能一定程度上導(dǎo)致免稅渠道和有稅渠道價(jià)差擴(kuò)大、免稅渠道價(jià)格優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。即使后續(xù)對(duì)免稅品也加征關(guān)稅，免稅運(yùn)營(yíng)商也可通過(guò)將美國(guó)原產(chǎn)地商品調(diào)整為從該品牌的其他國(guó)家產(chǎn)地進(jìn)口（如中免采購(gòu)的雅詩(shī)蘭黛中目前只有少量產(chǎn)品是美國(guó)生產(chǎn)的）。綜上，我們認(rèn)為中國(guó)對(duì)美加征關(guān)稅對(duì)免稅運(yùn)營(yíng)商無(wú)負(fù)面影響，有潛在的利好影響。

離境退稅“即買即退”有望對(duì)入境游各環(huán)節(jié)消費(fèi)（包括免稅業(yè)）有所助益。4 月8 日，國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布公告，全國(guó)推廣境外旅客購(gòu)物離境退稅“即買即退”，此舉有利于增強(qiáng)境外旅客入境游的吸引力，從而助益鏈條上各個(gè)環(huán)節(jié)的消費(fèi)，包括有稅零售、旅游零售即免稅（仍較有稅零售店的同品類產(chǎn)品具備一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)）、入境旅游基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)品等。2024 年中國(guó)接待入境游客1.32 億人次，同比增長(zhǎng)61%，其中外國(guó)游客2694 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)96%，我們認(rèn)為在政策催化下，入境客流增長(zhǎng)有望在一定程度上助力含免稅業(yè)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)零售與旅游業(yè)發(fā)展。

關(guān)注低基數(shù)下海南免稅銷售增速邊際改善。25 年1-2 月海南離島免稅銷售額84 億元，同比下滑約13%，其中購(gòu)物人數(shù)同比下滑29%，客單價(jià)同比增長(zhǎng)21%，相較2024 年全年海南離島免稅銷售額同比下滑幅度（-30%），下滑幅度環(huán)比已有所改善?？紤]到2025 年3 月低基數(shù)以及海南演出市場(chǎng)對(duì)旅游零售的帶動(dòng)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)3 月離島免稅銷售額增速的環(huán)比改善有望持續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)

離島免稅銷售低于預(yù)期；匯率波動(dòng)等使得免稅運(yùn)營(yíng)商毛利率承壓

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轉(zhuǎn)自中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：林思婕/蔣菱鋼