截至24Q1-Q3，光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩趨勢(shì)明顯，其中24 年Q3 行業(yè)主材環(huán)節(jié)盈利壓力提升，從各個(gè)環(huán)節(jié)的盈利能力來(lái)看，僅有光儲(chǔ)與支架環(huán)節(jié)盈利能力加強(qiáng)。24Q4 開始在行業(yè)各類限產(chǎn)指引的助力下，我們認(rèn)為2025 年主鏈價(jià)格有望反轉(zhuǎn)，25 年下半年行業(yè)盈利能力有望逐步改善，擺脫目前全線虧損的格局。海外看，24 年光伏逆變器及儲(chǔ)能出海景氣度企穩(wěn)，25 年看雖有部分國(guó)家受關(guān)稅或地緣政治影響，但長(zhǎng)期看中東、東歐、東南亞等新興區(qū)域需求將持續(xù)提升，供給端國(guó)產(chǎn)替代勢(shì)不可擋。聚焦未來(lái)，2025 年光伏產(chǎn)業(yè)鏈若將反轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為降本增效技術(shù)研發(fā)或?qū)⒅匦鲁蔀楣?yīng)商未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的第一要義，新技術(shù)及與之匹配的新設(shè)備有望加速導(dǎo)入。據(jù)此我們推薦核心三條主線。
光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)將至，基于PB 水平及盈利能力我們推薦主線一：考慮到10 月以來(lái)一系列指引措施出臺(tái)，行業(yè)出清節(jié)奏加快，我們預(yù)計(jì)行業(yè)庫(kù)存拐點(diǎn)有望在25Q2 后出現(xiàn)，帶動(dòng)行業(yè)價(jià)格反轉(zhuǎn)，恢復(fù)到合理價(jià)格水平。同時(shí)，從估值層面看，目前行業(yè)PB 仍處于較低水平，仍有較大修復(fù)空間。推薦隆基綠能(硅片、組件雙環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)修復(fù)空間較大)、協(xié)鑫科技（顆粒硅技術(shù)領(lǐng)先，能耗及成本優(yōu)勢(shì)明顯）、通威股份（光伏硅料龍一，單噸盈利及能耗領(lǐng)先行業(yè)）、中信博（光伏支架龍頭訂單充沛）。
展望主鏈反轉(zhuǎn)后行業(yè)新技術(shù)第二增長(zhǎng)曲線，我們推薦主線二：由于主鏈拐點(diǎn)有望于25Q2 后出現(xiàn)，光伏新技術(shù)板塊拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將晚于主鏈，核心跟蹤下游新技術(shù)導(dǎo)入進(jìn)展，前瞻指標(biāo)關(guān)注新技術(shù)訂單催化及減值收窄趨勢(shì)。按照技術(shù)路徑來(lái)看：（1）HJT 新技術(shù)領(lǐng)域：推薦邁為股份（HJT 設(shè)備龍頭）、宇邦新材（0BB 新品及BC 扁圓焊帶份額提升迅速），建議關(guān)注時(shí)創(chuàng)能源（疊柵技術(shù)先行者）。（2）BC 電池領(lǐng)域：推薦愛(ài)旭股份（BC 電池優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商）、帝爾激光（BC 電池激光設(shè)備龍頭），建議關(guān)注帝科股份（光伏銅漿優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商）、聚和材料（光伏銅漿降本先驅(qū)）、廣信材料（BC 絕緣膠主要供應(yīng)商）。
聚焦于全球新能源配儲(chǔ)長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)，我們推薦主線三：雖2025 年光儲(chǔ)行業(yè)部分出海區(qū)域有不定因素影響，長(zhǎng)期看中東、歐洲等大型儲(chǔ)能，東南亞及其他新區(qū)域戶用儲(chǔ)能需求將持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2025 年大型儲(chǔ)能需求有望達(dá)275GWh，24-27 年三年年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)50%+。國(guó)產(chǎn)品牌在核心供應(yīng)區(qū)域，如中東、東南亞、歐洲等地區(qū)訂單積累及渠道鋪設(shè)先發(fā)制人。推薦：
陽(yáng)光電源（光伏逆變器及儲(chǔ)能產(chǎn)品全球龍頭，中東及歐洲在手訂單充沛）、德業(yè)股份（戶儲(chǔ)及微儲(chǔ)黑馬，新興區(qū)域需求把握精準(zhǔn)）；建議關(guān)注：阿特斯(組件+儲(chǔ)能產(chǎn)品出海有望實(shí)現(xiàn)雙擊)、上能電氣(中東大儲(chǔ)市場(chǎng)黑馬，在手訂單持續(xù)增長(zhǎng))。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)、新能源施工不及預(yù)期
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