2025年零售藥店行業(yè)投資策略報(bào)告：醫(yī)藥改革加快零售藥店業(yè)態(tài)升級(jí)分化 大型連鎖藥店迎新機(jī)遇

行業(yè)核心觀點(diǎn)

受政策沖擊和消費(fèi)低迷等影響，藥店行業(yè)整體增速放緩，短期承壓。醫(yī)藥改革、基本醫(yī)療保險(xiǎn)、醫(yī)保個(gè)賬和門診統(tǒng)籌等醫(yī)藥改革長期有利于提高行業(yè)集中度和連鎖化率。依然看好在老齡化和處方外流趨勢(shì)下，專業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)且合規(guī)經(jīng)營、聚焦?jié)M足消費(fèi)者健康需求的大型連鎖醫(yī)藥零售企業(yè)。

投資要點(diǎn)：

強(qiáng)監(jiān)管、處方外流趨勢(shì)下，大型連鎖迎來新機(jī)遇處方外流是長期趨勢(shì)，定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理加速處方外流。目前國內(nèi)處方藥院外市場占比較低，相比日美仍舊有較大增長空間。不同地區(qū)藥店門診統(tǒng)籌進(jìn)展不一，大型連鎖藥店門診統(tǒng)籌受益有待釋放；

院外市場是日常用藥、家庭備藥重要購藥場景，在人口老齡化趨勢(shì)下，疊加中老年人群特別是慢病人群，更多依賴醫(yī)保統(tǒng)籌，藥店納入門診統(tǒng)籌后，藥店有望在承接慢病用藥需求上承擔(dān)重要角色，院外市場有望持續(xù)擴(kuò)容；

大型連鎖藥店布局雙通道、DTP 藥房、門診統(tǒng)籌資質(zhì)落地，積極承接處方外流，有望進(jìn)一步提升客流。在監(jiān)管趨嚴(yán)、價(jià)格透明度提高的趨勢(shì)下，合規(guī)運(yùn)營、精細(xì)管理、選品和服務(wù)能力更強(qiáng)的大型連鎖藥店將進(jìn)一步凸顯優(yōu)勢(shì)。全國龍頭醫(yī)藥連鎖藥店擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力、豐富的產(chǎn)品矩陣、數(shù)字化賦能的合規(guī)管理等經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，能在“市場整合期”中進(jìn)一步提高市場占有率，市場集中度和連鎖率有望持續(xù)提升。

通過對(duì)上市藥店主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營情況對(duì)比發(fā)現(xiàn)，上市藥店收入規(guī)模和門店數(shù)量整體呈正比，收入增長情況和門店擴(kuò)張速度基本一致。近幾年上市藥店收入規(guī)模領(lǐng)先且增速較高的是益豐藥房和大參林；

整體看，門店規(guī)模、收入規(guī)模較大的藥店毛利率水平領(lǐng)先，體現(xiàn)出藥店行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。銷售毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先且近兩年呈增長趨勢(shì)的藥店有益豐藥房和老百姓；

在市場和政策因素導(dǎo)致行業(yè)增長放緩的背景下，多數(shù)連鎖藥店開始放緩門店擴(kuò)張速度，聚焦存量門店發(fā)展和控費(fèi)提效。三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)水平近幾年呈降低趨勢(shì)的只有大參林。近幾年藥店拓展門店投入前期相關(guān)費(fèi)用的增長對(duì)公司短期內(nèi)業(yè)績?cè)斐韶?fù)面影響。從2024 年前三季度利潤水平看，在行業(yè)收入下滑和剛性費(fèi)用影響利潤水平背景下，益豐藥房和華人健康利潤具韌性；

藥店日均坪效水平受新增門店影響，新增門店處于培育期會(huì)拉低整體坪效水平。另外，一般省會(huì)城市、旗艦店等坪效水平更高。整體看，近幾年上市藥店日均坪效水平從高到低依次為大參林、漱玉平民、益豐藥房、老百姓、華人健康、健之佳和一心堂；

與藥店經(jīng)營對(duì)應(yīng)的運(yùn)營效率指標(biāo)主要有應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、庫存周轉(zhuǎn)天  數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。從各上市藥店近幾年數(shù)據(jù)看，只有大參林存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈縮短趨勢(shì)，多數(shù)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)呈增長趨勢(shì)。

投資建議

隨著我國已步入深度老齡化階段，人口結(jié)構(gòu)發(fā)展拐點(diǎn)到來，健康需求將進(jìn)一步提升。在新一輪醫(yī)藥改革的推動(dòng)下，醫(yī)藥分家持續(xù)深化，加速醫(yī)院處方外流，加快零售藥店業(yè)態(tài)升級(jí)分化。帶量采購品種范圍不斷擴(kuò)大，加速更多品種轉(zhuǎn)戰(zhàn)院外；門診共濟(jì)給納入門診統(tǒng)籌的藥店帶來機(jī)會(huì)，有望承接更多醫(yī)院處方和客流；醫(yī)藥電商的快速發(fā)展，帶來更多線上渠道的市場機(jī)會(huì)，將加速提升行業(yè)集中度和連鎖化率。對(duì)滿足消費(fèi)者健康需求、專業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)明顯、合規(guī)經(jīng)營的醫(yī)藥企業(yè)長期利好趨勢(shì)不變。建議關(guān)注專業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)且合規(guī)經(jīng)營、聚焦?jié)M足消費(fèi)者健康需求的大型連鎖醫(yī)藥零售企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：個(gè)賬改革等政策對(duì)藥品零售行業(yè)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、處方外流等政策落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等

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轉(zhuǎn)自萬聯(lián)證券股份有限公司 研究員：黃婧婧