醫(yī)藥行業(yè)周報：中成藥集采落地 重點推薦昆藥集團

投資要點：

本周醫(yī)藥市場表現(xiàn)分析：12 月30 日至1 月3 日，滬深300 指數下跌5.17%；醫(yī)藥生物(申萬)指數下跌5.56%。從本周市場表現(xiàn)來看，醫(yī)藥整體隨市場呈普跌趨勢，個股表現(xiàn)亦有加大分化，熱景生物等早期創(chuàng)新藥資產表現(xiàn)突出，九典制藥因擔心競爭格局惡化，跌幅超過20%。展望后市，我們認為醫(yī)藥已呈現(xiàn)多重底信號，2025 年醫(yī)藥有望邊際好轉，結構性機會或值得期待。建議關注：1）2025 年有望板塊反轉的醫(yī)療設備板塊，包括開立醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、海泰新光、美好醫(yī)療等；2）集采落地、業(yè)務復蘇的中藥板塊，包括昆藥集團、太極集團、同仁堂、馬應龍、盤龍藥業(yè)等；3）醫(yī)藥最為明確的方向創(chuàng)新藥，前期調整較為充分，建議關注和黃醫(yī)藥、翰森制藥、益方生物、恒瑞醫(yī)藥、迪哲藥業(yè)、澤璟制藥、信立泰、康方生物、熱景生物等。

醫(yī)藥指數和各細分領域表現(xiàn)、漲跌幅：本周醫(yī)藥指數下跌（-5.56%）。本周上漲個股數量37 家，下跌個股數量450 家，漲幅居前為奧翔藥業(yè)（+15.49%）、魯抗醫(yī)藥（+13.90%）、廣濟藥業(yè)（+13.64%）、普利制藥（+12.37%）和熱景生物（+11.53%），跌幅居前為*ST 吉藥（-43.03%）、九典制藥（-25.01%）、樂心醫(yī)療（-18.95%）、愛朋醫(yī)療（-18.14%）和維康藥業(yè)（-17.68%）。

全國中成藥第三批集采擬中選結果公布，重點推薦昆藥集團。2024 年12 月30 日，全國中成藥采購聯(lián)盟集中帶量采購擬中選結果公布，共有175 個品種擬中選，涉及廠家157家，其中165 個藥品直接擬中選，10 個藥品增補擬中選，整體中選率為54%，最大降幅達96%。整體而言，第三批中成藥集采降幅略超市場預期，相比前兩批中成藥國采降幅更為明顯。與此同時，首批集采擴圍續(xù)約擬中選結果較為溫和，多個品種續(xù)約未降價，例如昆藥集團的血塞通口服系列和華東醫(yī)藥的百令片/膠囊等。我們認為，隨著第三批集采續(xù)約結果逐步落地，頭部企業(yè)憑借渠道、品牌和成本等方面的優(yōu)勢，產品終端覆蓋率有望進一步提升，公司市占率也有望進一步增長，建議關注集采風險落地的企業(yè)，重點推薦昆藥集團。

投資觀點及建議關注標的：2024 年醫(yī)藥指數下跌超14%，我們認為，醫(yī)藥現(xiàn)已呈現(xiàn)多重底部信號，醫(yī)改行至周期底部，板塊估值、持倉均處于近年來底部，2025 年業(yè)績也有望迎來企穩(wěn)回升。展望2025 年，醫(yī)藥已具備多方面的積極發(fā)展因素，1）創(chuàng)新產業(yè)已經初具規(guī)模，多家公司的創(chuàng)新布局迎來收獲，傳統(tǒng)pharma 也已經完成創(chuàng)新的華麗轉身；2）出海能力持續(xù)提升，創(chuàng)新藥械的license out 頻頻出現(xiàn)，中國企業(yè)已成為全球MNC 非常重視的創(chuàng)新轉換來源，另外醫(yī)療設備、供應鏈等已在全球范圍內占據較高的地位，在歐美發(fā)達市場以及新興市場持續(xù)嶄露頭角；3）老齡化持續(xù)加速，銀發(fā)經濟長坡厚雪；4）支付端看，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長，同時醫(yī)保局積極推動商業(yè)保險的發(fā)展，構建多層次支付體系。具體配置方面，建議關注創(chuàng)新藥械（pharma 以及臨床早期資產）、出海（醫(yī)療器械、高端生物藥和制劑以及供應鏈）、國產替代（醫(yī)療設備和耗材）、老齡化及院外消費（家用器械、中藥等）、高壁壘行業(yè)（血制品、麻藥），同時建議積極關注底部資產。

本周投資組合：昆藥集團、開立醫(yī)療、美好醫(yī)療、和黃醫(yī)藥、科興制藥；? 一月投資組合：昆藥集團、開立醫(yī)療、美好醫(yī)療、和黃醫(yī)藥、東誠藥業(yè)、普門科技、派林生物、魚躍醫(yī)療、科興制藥、信達生物。

風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，政策變化風險，行業(yè)需求不及預期風險。

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轉自華源證券股份有限公司 研究員：劉闖