紡織與服裝行業(yè):增值稅率進(jìn)一步降低,釋放消費(fèi)動(dòng)力

    投資要點(diǎn):

    我們?cè)?月8日行業(yè)聯(lián)合研究報(bào)告《增值稅率下調(diào)對(duì)行業(yè)盈利影響分析》中,采用教育附加倒推出企業(yè)當(dāng)期增值稅額的方法,對(duì)增值稅率下調(diào)時(shí),含稅售價(jià)/成本不變的情況下,紡服企業(yè)凈利潤(rùn)增厚幅度進(jìn)行了分析。本文我們嘗試從售價(jià)和成本出發(fā),分為四種情況,測(cè)算增值稅率降低對(duì)紡服企業(yè)毛利/凈利潤(rùn)的影響。

    增值稅減稅加碼,利好紡服行業(yè)。2019年3月5日,李克強(qiáng)總理作《政府工作報(bào)告》,宣布將實(shí)施更大規(guī)模的減稅。報(bào)告提及制造業(yè)等行業(yè)增值稅率將由現(xiàn)行的16%降至13%。我們認(rèn)為增值稅率降低也許通過(guò)兩點(diǎn)影響紡服行業(yè):1)企業(yè)稅負(fù)減輕,經(jīng)營(yíng)狀況改善;2)終端零售價(jià)格或?qū)⒔档?進(jìn)而刺激服裝消費(fèi)。

    增值稅率降低影響紡服企業(yè)毛利的四種情形。由于供應(yīng)商和客戶的議價(jià)能力不同,增值稅降低可能影響企業(yè)含稅售價(jià)和成本,進(jìn)而間接影響企業(yè)毛利,因此我們結(jié)合供應(yīng)商/客戶議價(jià)能力,分為四種情形測(cè)算增值稅稅率調(diào)整對(duì)紡織服裝行業(yè)的影響:

    情形①:供應(yīng)商/客戶議價(jià)能力均強(qiáng)的情形下,公司含稅成本維持不變,含稅售價(jià)降低,增值稅率降低,不含稅成本增加,毛利減少金額即為不含稅成本增加額,毛利降低幅度=3%*(1-毛利率)/[(1+13%)*毛利率]。在該情形下,增值稅率降低,毛利降低,且隨著毛利率提升,毛利降低幅度縮窄。

    情形②:供應(yīng)商議價(jià)能力強(qiáng),客戶議價(jià)能力弱時(shí),公司含稅成本/售價(jià)維持不變,增值稅率降低,不含稅成本/售價(jià)均增加。在該情形下,增值稅率降低,毛利增加,且毛利增加幅度不受毛利率影響,均為2.65%,即3%/(1+13%)。

    情形③:供應(yīng)商/客戶議價(jià)能力均弱的情形下,公司含稅售價(jià)維持不變,含稅成本降低,增值稅率降低,不含稅售價(jià)增加,毛利增加金額即為不含稅售價(jià)增加額,毛利增加幅度=3%/[毛利率*(1+13%)]。在該情形下,增值稅率降低,毛利增加,且隨著毛利率提升,毛利增長(zhǎng)幅度降低。

    情形④:供應(yīng)商議價(jià)能力弱,客戶議價(jià)能力強(qiáng)時(shí),公司含稅成本/售價(jià)均下降,增值稅率降低對(duì)企業(yè)毛利等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不產(chǎn)生影響。

    對(duì)上下游議價(jià)能力強(qiáng)、且低凈利率企業(yè)受益顯著。由于增值稅基本未影響紡服企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用,因此凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=毛利增長(zhǎng)幅度*毛利*(1-有效稅率)/(毛利-稅金及附加-期間費(fèi)用-資產(chǎn)減值-投資凈損失-其他)=毛利增長(zhǎng)幅度*毛利率*(1-有效稅率)/凈利率。結(jié)合毛利增長(zhǎng)幅度測(cè)算分析,當(dāng)企業(yè)處于情形①時(shí),高凈利率/毛利率企業(yè)具有更強(qiáng)的防御作用;情形②高毛利率、低凈利率企業(yè)受益較多;當(dāng)紡服企業(yè)上下游議價(jià)能力弱時(shí)(情形③),低凈利率企業(yè)業(yè)績(jī)厚增。我們認(rèn)為紡服行業(yè)的客戶/供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱,增值稅率降低,企業(yè)利益重新分配,紡服企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)化。

    新稅法下凈利潤(rùn)可增厚18%。當(dāng)客戶/供應(yīng)商議價(jià)能力弱時(shí)(情形③),25家重點(diǎn)紡服企業(yè)凈利潤(rùn)合計(jì)增厚約24.62億元,凈利潤(rùn)提升比例約為17.69%。該情形下,紡服企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度范圍為7.24%~43.41%,中位數(shù)為16.72%,新野紡織、華孚時(shí)尚、拉夏貝爾凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度分別為43.41%、42.56%、32.72%。

    投資建議。增值稅率下調(diào),低凈利率、具備議價(jià)能力的紡服企業(yè)業(yè)績(jī)或?qū)⒚黠@改善,建議關(guān)注新野紡織、華孚時(shí)尚、太平鳥(niǎo)。

    投資組合(20190311-20190317):海瀾之家(權(quán)重33.33%),臺(tái)華新材(權(quán)重33.33%),比音勒芬(權(quán)重33.33%)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。終端需求下滑,零售環(huán)境惡化,居民收入水平下降,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。