國內(nèi)創(chuàng)新藥股價持續(xù)大漲原因？主要原因體現(xiàn)為：創(chuàng)新藥BD 交易活躍屢創(chuàng)新高、國內(nèi)創(chuàng)新藥社會地位提升及政策積極回暖、頭部創(chuàng)新藥公司財務報表扭虧。2025 年年初以來僅僅3 個月時間與MNC 發(fā)生多款BD交易，恒瑞醫(yī)藥口服Lp 抑制劑授權(quán)默沙東、聯(lián)邦制藥將三靶點GLP1授權(quán)給羅氏、和鉑醫(yī)藥創(chuàng)新藥平臺授權(quán)阿斯利康、信達生物DLL3 授權(quán)給羅氏、先聲藥業(yè)的先聲再明授權(quán)給艾伯維、康諾亞CD38 單抗授權(quán)給Timberlyne Therapeutics 等。另外信達生物24 年營收94.2 億元同比+52%，產(chǎn)品收入82.3 億元同比+44%。毛利率84.9%，研發(fā)投入25 億元，銷售和行政開支費用率50.9%同比-7.1%，現(xiàn)金儲備約102 億元，non-GAAP 口徑盈利3.3 億元，EBITDA 4.1 億元，提前實現(xiàn)EBITA 盈利。2027 年國內(nèi)銷售收入200 億元目標，2030 年實現(xiàn)5 個管線進入全球III 期研究。
本周、年初至今A 股醫(yī)藥指數(shù)漲幅分別為1%、3.5%，相對滬深300 的超額收益分別為1%、4%；本周、年初至今H 股生物科技指數(shù)漲跌幅分別為4.5%、28.6%，相對于恒生科技指數(shù)跑贏6.8%、5.4%；本周化學制藥（+4.04%）、原料藥（+1.32%）及生物制品（+1.17%）等股價漲幅較大，醫(yī)藥商業(yè)（-0.77%）、中藥（-0.86%）及醫(yī)療服務（-1.06%）等股價漲幅較小；本周A 股漲幅居前怡和嘉業(yè)（+28.58%）、潤都股份（+21.83%）、德源藥業(yè)（+19.07%），跌幅居前ST 香雪（-40.82%）、創(chuàng)新醫(yī)療（-22.74%）、東方海洋（-22.34%）；本周港股漲幅居前樂普生物-B（+16.87%）、加和國際控股（+16.11%）、美因基因（+16.00%），跌幅居前中國智能健康（-24.67%）、聯(lián)康生物科技集團（-13.92%）、維亞生物（-11.39%）。本周板塊表現(xiàn)特點：H 股醫(yī)藥股表現(xiàn)相對較強，顯著跑贏A 股。
2025 年Q1 全球創(chuàng)新藥BD 交易：MNC 加速管線整合，中國資產(chǎn)仍備受青睞?？鐕幤螅∕NC）加速管線整合以應對“專利懸崖”壓力，憑借超百億美元現(xiàn)金儲備主導頭部交易，如羅氏53 億美元押注胰淀素減肥藥petrelintide、阿斯利康46 億美元綁定和鉑雙抗平臺等。整體交易節(jié)奏呈現(xiàn)在細分賽道的高度聚焦與臨床價值深度挖掘，加速構(gòu)建優(yōu)勢管線“統(tǒng)治力”；中國資產(chǎn)持續(xù)受青睞，首季度達成29 項License-out 項目，合作領域向自免/代謝展開，且項目階段顯著前移，值得關注的是，海外買方對中國First-in-class 機會的關注度顯著提升，涉及新型靶點（如CDH17 等）、創(chuàng)新作用機制（MoA）及治療模式，同時交易對手方亦呈多元化趨勢。2025 年以來中國創(chuàng)新藥出海的整體交易金額也在提升，中國創(chuàng)新藥“研發(fā)溢價”正在被全球認可。
首個！卡博替尼獲批治療神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤；凡舒卓?正式在華上市，用于重度嗜酸粒細胞性哮喘（SEA）的維持治療；3 月26 日，Exelixis 宣布FDA 已批準CABOMETYX（卡博替尼）用于治療既往接受過治療、不可切除的、局部晚期或轉(zhuǎn)移性的、分化良好的胰腺神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤（pNET）和胰腺外NET（epNET）兒童（≥12 歲）和成人患者。這是第一個獲得FDA 批準用于系統(tǒng)治療無論原發(fā)腫瘤部位、分級、生長抑素受體表達和功能狀態(tài)的經(jīng)治神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤（NET）的藥物。3 月24日，阿斯利康宣布重度嗜酸粒細胞性哮喘（SEA）創(chuàng)新靶向生物制劑凡舒卓（通用名:本瑞利珠單抗注射液）在中國正式商業(yè)上市，用于成人和12 歲及以上青少年重度嗜酸粒細胞性哮喘的維持治療。
具體配置建議：看好的子行業(yè)排序分別為：創(chuàng)新藥>CXO>中藥>醫(yī)療器械>藥店>醫(yī)藥商業(yè)等。具體標的選擇思路：從成長性角度選股，主要集中在創(chuàng)新藥領域，建議關注三生制藥、百利天恒、百濟神州、恒瑞醫(yī)藥、科倫博泰、迪哲醫(yī)藥、海思科、科倫博泰、信達生物、歌禮制藥等。 從低估值角度選股，主要集中中藥領域，重點推薦佐力藥業(yè)、東阿阿膠、昆藥集團、華潤三九、方盛制藥等。從高股息角度選股：主要集中中藥領域，建議關注江中藥業(yè)、羚銳制藥、云南白藥、濟川藥業(yè)、葵花藥業(yè)等。從左側(cè)角度選股，主要集中在原料藥、部分CXO、醫(yī)療器械，建議關注諾泰生物、普洛藥業(yè)、奧銳特、華海藥業(yè)、藥明康德、聯(lián)影醫(yī)療等。
風險提示：藥品或耗材降價超預期；醫(yī)保政策風險等；產(chǎn)品銷售及研發(fā)進度不及預期
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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：朱國廣
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