鋼鐵行業(yè)：庫存持續(xù)大幅累積

    投資要點(diǎn)：

    天量信貸支撐行業(yè)預(yù)期修復(fù)

    在1 月天量信貸以及中央政治局會議釋放加大逆周期調(diào)節(jié)力度信號下，行業(yè)資本市場延續(xù)修復(fù)行情，現(xiàn)貨鋼坯價(jià)格在周一大跌300 元之后逐漸觸底反彈，鋼價(jià)綜指下降1.20%，螺紋期貨主力合約價(jià)格上漲2.56%，鐵礦受國外礦山發(fā)貨下降以及港口庫存下降影響短期供需偏緊，鐵礦期貨主力合約大漲7.48%。權(quán)益方面，申萬鋼鐵板塊絕對收益、相對收益分別為2.69%、-1.37%，全市場排名第二十四。

    疫情打破庫存規(guī)律，后市踩踏去庫還是漲價(jià)去庫？

    庫存歷來不是商品價(jià)格的決定因素，本輪鋼鐵期現(xiàn)價(jià)格的反彈也充分反映回歸到自身供需才能更好預(yù)測商品價(jià)格。自行業(yè)供給側(cè)改革以來，春節(jié)后第三周或第四周為傳統(tǒng)庫存的峰值期，上周為節(jié)后第四周，根據(jù)mysteel庫存統(tǒng)計(jì)口徑，鋼材總庫存增幅高達(dá)380 萬噸，累庫周期被動拉長，當(dāng)前所有品種庫存均處于近年最高值。后市開工下游終端需求爆發(fā)規(guī)模將決定最終是踩踏去庫存還是漲價(jià)去庫存。

    預(yù)期VS 現(xiàn)實(shí)

    今年節(jié)后行業(yè)面臨的宏觀面、產(chǎn)業(yè)面環(huán)境與往年剛好相反，供給側(cè)改革之后，節(jié)后行業(yè)自身供需往往比較樂觀，但宏觀上面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力，政策去杠桿以及對于房地產(chǎn)的時(shí)刻抑制使宏觀預(yù)期往往比較悲觀甚至有的時(shí)候過于悲觀。受疫情影響，政策端為了防止疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，流動性上給予比較充裕的環(huán)境，市場更為偏好未來政策出臺較為友好的措施，而行業(yè)自身需求延后，物流受阻，天量庫存承壓，鋼廠盈利降至供改以來最低值。

    修復(fù)行情仍會延續(xù)，關(guān)注鋼廠盈利修復(fù)

    盡管宏觀情緒在信貸數(shù)據(jù)出臺后更偏樂觀，但在當(dāng)前鋼廠盈利低位以及行業(yè)基本面未見好轉(zhuǎn)之前仍需謹(jǐn)慎看待板塊走勢，短期來看，在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)對沖之下，給予行業(yè)“同步大市”的評級：

    1、 以加大逆周期調(diào)節(jié)的邏輯對待行業(yè)走勢的話，地產(chǎn)基建需求更多的長材鋼企更為受益，普鋼利潤面臨修復(fù)需求，低估值高股息優(yōu)質(zhì)普鋼鋼企方大特鋼、三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、寶鋼股份等值得持續(xù)關(guān)注。

    2、 特鋼板塊受周期波動困擾較少，也是今年板塊內(nèi)表現(xiàn)較好部分，在周期輪動背景下相關(guān)龍頭也將受益，建議關(guān)注中信特鋼、久立特材等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    經(jīng)濟(jì)下行加快

    鋼價(jià)波動加劇