有色金屬行業(yè)：利率下行+避險情緒共振 驅(qū)動黃金價格創(chuàng)新高

    十年期美債收益率跌至2016年以來新低；黃金價格創(chuàng)2013年2月來新高：

    ①金價：近期 Comex 黃金收盤價攀升至1645.9 美元，續(xù)創(chuàng)2013 年2 月以來新高。②UST 10YR：美國十年期國債收益率（UST 10YR）繼續(xù)走低至1.46%，創(chuàng)2016 年以來新低。③期限利差：受長端利率快速走低帶動，美債“十年減三月”期限利差倒掛程度進一步走闊至-10BP。

    長端名義利率繼續(xù)走低或成為短期推動金價爬升的主導力量。受國內(nèi)公共衛(wèi)生事件進一步向海外蔓延影響，全球經(jīng)貿(mào)活動進一步受限、市場普遍下調(diào)對全球經(jīng)濟增速預(yù)期；在對美國及全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程偏悲觀的市場情緒推動下十年期美債收益率（UST 10YR）快速走低，2020 年1 月至今UST10YR 快速下跌42BP 至1.46%。我們認為，黃金作為一種無息貨幣，其價格中樞的核心影響因素是美國中長期實際利率，在UST 10YR 快速下跌、通脹水平短期保持平穩(wěn)背景下，“UST 10YR-CPI”展現(xiàn)的實際利率快速下行已成為現(xiàn)階段拉動金價上漲的“核心變量”。2 月初至今，Comex金價累計大幅上漲約3.4%至1642.4 美元/盎司，創(chuàng)2013 年2 月以來新高。

    美債長短端利差再度轉(zhuǎn)負，政策性利率接近“負區(qū)間”；市場避險情緒顯著提升。UST 10YR 大幅走低推動美債“十年減三個月”期限利差再度轉(zhuǎn)負，“十年減三個月”利差走闊至-10BP， 2019 年至今第三次出現(xiàn)倒掛。

    貨幣政策方面，美聯(lián)儲貨幣政策再度面臨壓力，芝商所CME Fedwatch 指數(shù)顯示，2020 年內(nèi)美聯(lián)儲進一步降息概率提升至約90%，若美國經(jīng)濟步入下滑期，美聯(lián)儲或可能使用QE+減息的政策組合。另一方面，目前美聯(lián)儲目標利率為150BP-175BP、CME Fedwatch 統(tǒng)計顯示2020 年內(nèi)政策性利率下降到75-100BP 及以下概率僅40.9%，假設(shè)美聯(lián)儲不希望出現(xiàn)“負利率”政策、長短端利差長期倒掛，預(yù)計2020 年UST 10YR 進一步下降空間或小于50BP。另一方面，近期恐慌指數(shù)VIX 明顯上升，市場轉(zhuǎn)入“Risk-off”模式，避險情緒推動下，黃金的配置需求大幅提升。

    中長期看，全球政治格局、產(chǎn)業(yè)鏈分配顯現(xiàn)“再調(diào)整”跡象，各類主權(quán)貨幣、信用資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)等的價格不確定性難以消除；另一方面美、歐、日等各國及地區(qū)央行的低利率、負利率貨幣政策隱含一定金融風險，短期難現(xiàn)調(diào)整抬高契機；2 月至今全球最大黃金ETF SPDR 黃金持倉量已累計提升約7%至933.95 噸，具備天然貨幣屬性的黃金具備顯著配置價值。推薦重點關(guān)注黃金礦業(yè)股銀泰黃金、山東黃金、恒邦股份、盛達資源。

    風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；美國經(jīng)濟超預(yù)期