高速公路行業(yè)：投資價(jià)值或有增厚 超跌后長(zhǎng)期仍是優(yōu)質(zhì)避險(xiǎn)資產(chǎn)

    投資要點(diǎn)

    若對(duì)應(yīng)延長(zhǎng)收費(fèi)期，或增厚高速板塊整體投資價(jià)值根據(jù)《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（征詢意見(jiàn)稿）》，對(duì)本次免費(fèi)通行有望實(shí)施延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限的補(bǔ)償，對(duì)此從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度我們只需關(guān)注車流量增速與折現(xiàn)率關(guān)系。

    沿海成熟高速車流量增速維持5%左右，2019 年全國(guó)高速車流量增長(zhǎng)8%；折現(xiàn)率方面若以資金成本來(lái)看，維持3%-4%。車流量增速>折現(xiàn)率，因此從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度看，若對(duì)應(yīng)延長(zhǎng)收費(fèi)期，或?qū)⒃龊窀咚侔鍓K的整體投資價(jià)值。

    恢復(fù)收費(fèi)后，對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有防守性，仍是優(yōu)質(zhì)避險(xiǎn)資產(chǎn)國(guó)內(nèi)高速車流量穩(wěn)步回升，3 月下半月全國(guó)高速路網(wǎng)日均車流量達(dá)3159 萬(wàn)輛，較去年同期高14.9%，雖然有免費(fèi)通行的影響存在，但更多反映車流恢復(fù)正常。

    同時(shí)高速行業(yè)不與海外直接關(guān)聯(lián)，受海外情況直接影響較低。此外，通過(guò)復(fù)盤來(lái)看，高速公路增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自車輛保有量增長(zhǎng)及短途出行頻次的增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感性相對(duì)較低，在經(jīng)濟(jì)下行期，業(yè)績(jī)更具穩(wěn)定性，因此后續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)防守性，是優(yōu)質(zhì)避險(xiǎn)資產(chǎn)。

    情緒下殺股價(jià)，估值已在低位

    板塊前期受情緒影響， 整體下跌14%左右。從估值角度看，當(dāng)前板塊PE(TTM)8.8 倍，PB(LF)0.88 倍，我們看近10 年平均PE14.3 倍、PB1.34 倍，近5 年平均PE14.9 倍、PB1.34 倍，近3 年平均PE12 倍、PB1.19 倍。相對(duì)歷史，當(dāng)前板塊估值在底部，PE 分別較10 年平均、5 年平均、3 年平均低38%、41%、27%。

    建議底部布局頭部企業(yè)

    山東高速：改擴(kuò)建結(jié)束后利潤(rùn)中樞上移，現(xiàn)金流充足分紅有望提升；寧滬高速：待恢復(fù)收費(fèi)后業(yè)績(jī)依舊穩(wěn)健，絕對(duì)分紅確保高股息；粵高速A：利空出盡，車流量等邊際向好，高股息仍存；招商公路：路產(chǎn)收購(gòu)帶來(lái)相對(duì)高增長(zhǎng)，分紅有提升空間；深高速：多主業(yè)協(xié)同發(fā)展，降低高速行業(yè)免費(fèi)通行影響，仍有高分紅特性。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    高速公路恢復(fù)收費(fèi)時(shí)間晚于預(yù)期；

    高速公路免費(fèi)通行補(bǔ)償措施低于預(yù)期。