家電：政策積極對沖業(yè)績壓力

    投資要點(diǎn)：

    政策積極對沖業(yè)績壓力。上周疫情影響鈍化+油價(jià)低點(diǎn)反彈改善風(fēng)險(xiǎn)偏好，其他積極信號(hào)包括社融增量超預(yù)期+M2 同比重回雙位數(shù)，要素市場化配置的意見則劍指結(jié)構(gòu)性改革。微觀層面，近千家公司已公布一季報(bào)預(yù)告，其中僅有30%左右企業(yè)預(yù)增，因此業(yè)績擔(dān)憂仍將貫穿20H1，但連續(xù)下挫的估值基本反映經(jīng)濟(jì)暫停的悲觀預(yù)期，國內(nèi)復(fù)工+逆周期政策+海外企穩(wěn)將有利于經(jīng)濟(jì)和市場反彈。上周市場沖高回落但北向資金流入，內(nèi)需品種較強(qiáng)而TMT 明顯回撤，家電板塊+2.2%，跑贏0.1 個(gè)點(diǎn)，漲幅靠前的包括新寶股份和白電權(quán)重股。未來判斷上，我們認(rèn)為縱然板塊基本面承受較大壓力，但估值深度回撤已基本反映這一預(yù)期，19Q4+20Q1 家電累計(jì)跑輸1.8 個(gè)點(diǎn)，在過去15 年的估值切換時(shí)段僅好于14Q4+15Q1，目前核心標(biāo)的/大盤PE 回歸歷史中樞，家電銷售或在5-6 月份明顯回暖，疊加地產(chǎn)因城施策將帶動(dòng)龍頭出現(xiàn)可能的估值修復(fù)。綜合考慮性價(jià)比和催化劑，推薦美的集團(tuán)（終端動(dòng)銷穩(wěn)定增長），格力電器（股改落地，分紅率提升預(yù)期），華帝股份（PE/G 在1.0 以下，竣工回暖），九陽股份（受疫情影響小+業(yè)績穩(wěn)定性高），飛科電器（估值歷史底部，安全邊際較高）。

    基本面：疫情按下暫停鍵，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)全面下挫。地產(chǎn)數(shù)據(jù)：1-2月銷售同比-40%，竣工同比-23%均為歷史最差，竣工邏輯的兌現(xiàn)或?qū)⒀又料掳肽辍?/p>

    產(chǎn)品銷量：（1）空調(diào)：1-2月空調(diào)出貨同比-31%，其中內(nèi)銷同比-47%，2月受疫情直接沖擊內(nèi)銷同比-67%； 1-2 月全渠道零售量/額同比-25%/-41%，線上大力促銷對沖線下門店關(guān)閉；截止12月渠道庫存約3000萬套，環(huán)比持平，庫存水位4個(gè)月左右。（2）大廚電：1-2 月煙機(jī)全渠道零售量/額同比-34%/-36%，大廚電在19H2曾經(jīng)擺脫連續(xù)雙位數(shù)下滑，疫情影響+工裝分流導(dǎo)致2020 年開局并不順利，預(yù)計(jì)推后的竣工高峰可緩解需求不振。產(chǎn)品價(jià)格：19Q4 空調(diào)行業(yè)開啟價(jià)格競爭，10/11/12 月線下均價(jià)同比-9%/-27%/-22%，20Q1 價(jià)格策略依然激進(jìn)，1/2 月線下同比-15%/-29%；冰箱和洗衣機(jī)均價(jià)穩(wěn)中有升，前兩月行業(yè)同比分別+4%和+8%；2 月油煙機(jī)線下均價(jià)同比-4%，延續(xù)19 年以來的頹勢，中高端出現(xiàn)較大下滑，2 月老板/方太/華帝線下均價(jià)同比-9%/-10%/-12%。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；原材料成本上升；人民幣大幅升值。