漲瘋了！金價創(chuàng)9年新高！是金子總會發(fā)光，現(xiàn)在連銀子也發(fā)光了[圖]

    疫情恐慌拖累全球資產(chǎn)，全球央行出手緩解流動性風(fēng)險。截至目前，海外疫情蔓延對全球經(jīng)濟(jì)前景造成明顯打擊，從全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)和央行的行動兩個維度來分析。第一個維度：風(fēng)險資產(chǎn)受拖累，美股、原油及黃金出現(xiàn)兩個階段大幅快速下跌。第一個階段在2月下旬，美股、原油及黃金分別變動-11.3%、-14.8%及-4.3%；第二階段在3月初至3月16日，美股、原油及黃金分別變動-23.8%、-41.2%及-11.6%。而兩個階段美元指數(shù)、實(shí)際利率先跌后漲趨勢。第二個維度：全球央行降息+擴(kuò)表，釋放流動性緩解風(fēng)險。自1月份開始，新興市場為對沖疫情帶來的風(fēng)險而選擇紛紛降息，美聯(lián)儲兩次緊急降息150bp拉開了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息序幕，配合著QE等擴(kuò)表行動，流動性風(fēng)險有望得到緩解。

    從長周期的維度看，危機(jī)后的黃金是能走出獨(dú)立行情的。21世紀(jì)以來，全球爆發(fā)四次危機(jī)，包括2000年3月的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2001年9月的911事件、2008年9月的金融危機(jī)及2009年12月的歐債危機(jī)。針對這四次危機(jī)，對危機(jī)爆發(fā)后大類資產(chǎn)的收益率做了相應(yīng)的梳理和分析，在危機(jī)后的美股、美債及美元長期一蹶不振的前提下，無論是從短期、中長期的維度看，國際金價的相對和絕對收益率表現(xiàn)都是亮眼的，當(dāng)然也是危機(jī)時刻最抗跌的資產(chǎn)。

歷次危機(jī)后大類資產(chǎn)累計收益率統(tǒng)計（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2008年金融危機(jī)后黃金開啟長達(dá)三年的牛市，并于2011年9月突破1900美元。復(fù)盤梳理當(dāng)時的數(shù)據(jù)：1）利率的持續(xù)下行。伴隨著2009年開始通脹水平企穩(wěn)回升，美聯(lián)儲降息+三輪QE帶動市場流動性超寬松環(huán)境下，名義利率和實(shí)際利率也是開啟了長周期的下行趨勢，實(shí)際利率也是突破了零下限；2）弱美元格局。

    2008年金融危機(jī)后，美元也有過兩輪小的周期，但總體是處于偏弱震蕩的局面，拉長周期看，此階段的美元指數(shù)也是在歷史底部，高點(diǎn)也并未突破90關(guān)口。

    黃金ETF持倉和央行購金需求增長持續(xù)推升金價。金融危機(jī)后的美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“快速復(fù)蘇—穩(wěn)定增長”的兩個階段，此階段的黃金需求量持續(xù)回升，其中，SPDR的黃金ETF持有量從2009年初的800噸增長至2011年的1300萬噸左右，期間漲幅超60%。此外，黃金美元貨幣信用體系的對沖，金融危機(jī)沖擊后，以俄羅斯和中國為主的央行購金量增長超1000噸，這也是金價上漲的重要因素。

    2019年上半年全球大部分領(lǐng)域黃金需求增長強(qiáng)勁，但到了下半年，黃金需求普遍疲軟，尤其是金飾、零售金條等消費(fèi)方面。2019年下半年全球黃金需求同比下降10%，導(dǎo)致全年需求下降1%，至4355.7噸。

2012-2019年全球黃金需求量及增速情況(單位：噸，%)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2019年下半年，黃金價格大幅上漲，嚴(yán)重削弱了全球金飾的消費(fèi)需求。2019年第四季度，全球金飾需求降至2011年以來的最低水平，584.5噸，同比下降10%。2019年全年，全球金飾消費(fèi)需求同比下降6%，至2107噸。

2012-2019年世界金飾消費(fèi)需求及增速(單位：噸，%)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2019年，由于黃金價格大漲，投資者買入黃金ETF的需求增加，使得全年黃金投資需求大漲，在一定程度上抑制了全球黃金總需求的下降。2019年全球黃金投資需求增長到1271.7噸，較2018年同期增長了9%。

2012-2019年全球黃金投資需求及增速(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    是金子總會發(fā)光，這一次，連銀子也發(fā)光了。

    本周以來白銀飆漲，震驚整個金融市場。

    近期，國際金價近期每盎司突破1860美元，刷新9年新高。白銀價格也創(chuàng)出2016年9月以來新高。黃金、白銀昨日攜手上了微博熱搜。

    足金價格漲，主要是受到國際金價持續(xù)上漲的影響。截至發(fā)稿，COMEX黃金期貨報1897美元/盎司，續(xù)創(chuàng)近九年以來新高。今年以來，漲幅超20%。

    掐指一算，目前金價離2011年的歷史最高點(diǎn)1921.15美元/盎司，也是咫尺之遙。

    也就是說，在2013年抄底的中國大媽，如果一直持有，不僅悉數(shù)解套，還賺翻了。

    相比于黃金，白銀的表現(xiàn)更為亮眼，繼周二突破20美元關(guān)口，且大漲7%之后，周三再次大漲超8%，盤中最高觸及23.35美元。

    在外圍市場的帶動下，國內(nèi)市場對貴金屬題材熱情高漲。

    利好因素配齊，金銀“王者歸來”

    本輪貴金屬暴漲，湊齊了各種利好因素。

    首先，市場上的錢多了，配置需求增加。

    新冠肺炎疫情發(fā)生以后，世界經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，主要經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)注入大量流動性來救助金融市場和經(jīng)濟(jì)。而且，流動性規(guī)模是空前的。

    以美聯(lián)儲為例，自3月中旬美國資本市場發(fā)生流動性危機(jī)以后，美聯(lián)儲采取了史無前例的量化寬松政策，其資產(chǎn)負(fù)債表迅速從4萬億美元擴(kuò)張了7萬億美元。

    光大銀行金融市場部宏觀分析師周茂華表示，近期黃金價格走高主要是受歐美央行持續(xù)加碼刺激政策，全球流動性泛濫影響。

    同時，由于流動性增多，市場對于通脹預(yù)期重新燃起，這對應(yīng)了實(shí)際利率的下降，最終驅(qū)動金價上行。

    其次，黃金的老對手美元近期弱勢調(diào)整。

    通常來說，黃金走勢與美元指數(shù)有蹺蹺板效應(yīng)。近期，避險需求下降疊加歐元走強(qiáng)，導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力下降。另外，美國疫情防控形勢不明朗，市場對美元長期走勢偏悲觀。于是，近期美元指數(shù)弱勢調(diào)整，這給了之前受到美元打壓的黃金喘息之機(jī)。

    北京一位資深貴金屬分析師稱，伴隨著歐洲方面經(jīng)濟(jì)刺激協(xié)議的達(dá)成，進(jìn)一步引導(dǎo)市場避險資金降低美元資產(chǎn)配置，并增加歐洲資產(chǎn)比例，也造成了美元指數(shù)走低格局。

    再次，近期地緣局勢有升溫跡象，也推動金價走高。

    一位資深貴金屬投資人士表示，從白銀期貨歷史走勢看，無論在避險行情還是基本面利好消息下，白銀價格常常表現(xiàn)低迷，對消息面一向不太敏感，很少出現(xiàn)像樣的大漲行情，因此常常以“佛系”著稱，“能不漲就不漲”。

    近日白銀出現(xiàn)暴漲行情，一方面是高企的金銀比之下，被黃金“大哥”逼出來的；另一方面，基本面?zhèn)鱽淼陌足y供給收縮的擔(dān)憂也助推了本輪上漲行情。

    值得注意的是，這輪白銀飆漲，同樣離不開投行的推波助瀾。

    近日摩根士丹利發(fā)布下半年投資展望報告顯示，在黃金走強(qiáng)與寬松貨幣環(huán)境的帶動下，白銀價格將繼續(xù)走高，成為僅次于銅的第二大投資選擇。

    花旗銀行則發(fā)布最新報告認(rèn)為，未來6-12個月內(nèi)白銀價格將站上25美元/盎司關(guān)口，在樂觀場景預(yù)期下，白銀價格有望挑戰(zhàn)30美元/盎司。

    “事實(shí)上，由于疫情沖擊導(dǎo)致不少銀礦停工停產(chǎn)，因此礦企只能將白銀庫存質(zhì)押給投行用于歸還開采貸款本息，掌握大量白銀庫存的投資銀行自然會為白銀價格上漲搖旗吶喊，以便他們高價拋售獲利。”道明證券(TD Securities)大宗商品策略主管Bart Melek分析說。

    在他看來，相比黃金具有較高的貨幣屬性，白銀的工業(yè)屬性更強(qiáng)，因此在疫情沖擊導(dǎo)致全球工業(yè)生產(chǎn)趨緩的情況下，白銀需求未必如市場預(yù)測般樂觀。這注定了當(dāng)前白銀市場的投機(jī)買漲氛圍格外濃厚，任何的追漲者都可能成為最后的高價接盤俠。

    中國國際期貨股份有限公司高級研究員湯林閩在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，白銀此輪上漲強(qiáng)于黃金有三個原因：

    一是白銀投機(jī)屬性比較強(qiáng)，因?yàn)辄S金保證金比白銀貴很多，貴金屬牛市來臨時，很多投機(jī)者選擇白銀短線操作。

    二是白銀的工業(yè)屬性比黃金更強(qiáng)，2020年白銀的需求仍有亮點(diǎn)，重點(diǎn)是光伏產(chǎn)業(yè)和5G商用化的工業(yè)需求推進(jìn)。目前我國正在加快5G網(wǎng)絡(luò)部署，也將提振白銀的工業(yè)需求。

    三是海外新冠肺炎疫情進(jìn)一步惡化，墨西哥的新冠肺炎死亡人數(shù)增多，墨西哥是白銀的主產(chǎn)國，引發(fā)白銀供應(yīng)面擔(dān)憂。

    該如何理解銀價的上漲？

    “白銀更多是跟隨黃金的漲勢來走，隨著黃金價格持續(xù)走高，一旦金銀比(黃金和白銀的估值比)變得不合理，那么就會有資金加速流入白銀，另一方面，白銀的價格還有工業(yè)需求來做支撐。”王昕杰說。

    民生證券研究院認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來看，“金銀價格比”均值為57，當(dāng)其大幅偏離均值后，會實(shí)現(xiàn)均值回歸，“金銀價格比”的修復(fù)均以銀價漲幅超過金價來完成。目前，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入修復(fù)階段，白銀實(shí)物需求(包括工業(yè)和投資)將逐步回暖，銀價上行窗口有望打開。

    中泰證券7月22日發(fā)布的研報指出，白銀兼具金融與商品雙重屬性，商品屬性則是金銀比修復(fù)的核心推動力，因此金銀比修復(fù)常出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期(即貴金屬上行周期的第二階段)，在此期間白銀具備明顯的超額收益。

    上述研報還指出，最近一次金銀比修復(fù)出現(xiàn)在2016年2月29日-2016年7月14日，修復(fù)周期為136天，金銀比由83.20下修至65.79，變化20.93%，其間黃金價格上漲8%，白銀上漲36%。

    中國大媽悉數(shù)解套，賺翻了

    2013年4月份，國際金價歷史罕見大跌，截至2013年5月末，金價下探至1386.4美元/盎司。

    就在此時，中國大媽迅速入市，抄底金價。

    有數(shù)據(jù)顯示，她們以平均每盎司1300美元左右的價格買走了300噸黃金，這一舉動甚至短期托住了市場，并讓金價有所反彈，也讓國家買家見證了中國大媽的購買力。

    然而，這波抄底卻抄在了半山腰。

    此后，國際金價一路下跌，截至2015年年底，國際金價達(dá)1060.24美元/盎司，也就是說，在2013年4月份入市購買黃金的中國大媽，虧損幅度在30%左右。

    隨后，大媽似乎銷聲匿跡，但金價一直在反彈。

    在2016年6月至9月末和2018年1月至4月兩個時間段，金價曾沖上1300美元/盎司點(diǎn)位，市場出現(xiàn)了解套機(jī)會。

    2019年1月份，金市轉(zhuǎn)暖再度站上1300美元/盎司。自2019年5月份以后，黃金價格一直處于震動上行狀態(tài)，COMEX現(xiàn)貨黃金月線走勢十分凌厲。

    也就是說，如果中國大媽一直持有黃金，時至今日，不但能解套，所獲也頗多。

    此時還能入手嗎？買入會不會被套？

    看到大媽們賺錢了，不少人開始心動，此時還能不能入手？

    不得不承認(rèn)，這個問題相當(dāng)難回答，因?yàn)槔美找蛩夭⒋?，而且市場情緒也不可預(yù)測。

    比如，有人繼續(xù)看多。

    “雖然白銀價格漲幅較大，但整體仍處于相對低位。隨著商品屬性提升，未來白銀更具補(bǔ)漲需求，進(jìn)而助推貴金屬上漲。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示。

    周茂華則表示，由于美國加碼財政政策呼之欲出，未來美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表仍繼續(xù)擴(kuò)大，這對黃金投資預(yù)期有正面作用。

    當(dāng)然，隨著貴金屬價格不斷上漲，風(fēng)險也在聚集。

    ①無論是從橫向還是縱向看，黃金價格均已偏貴；

    ②目前風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)同步上漲的格局，屬于非常態(tài)，主要是受流動性推動，市場本身蘊(yùn)含劇烈波動風(fēng)險；

    ③受投機(jī)力量推動，黃金價格波動性較大；

    ④短期仍看不到通脹大幅上升風(fēng)險。

    鑒于此，周茂華建議要適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險。

    交易所急調(diào)保證金比例及漲跌停板

    火熱行情下，上海黃金交易所(下稱上金所)昨日發(fā)布公告稱，鑒于昨日白銀價格大幅波動觸及漲停板，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，擬根據(jù)單邊市情況對白銀延期合約交易保證金比例和漲跌停板進(jìn)行調(diào)整。

    公告信息顯示，若23日白銀延期合約出現(xiàn)單邊市，自22日收盤清算時起，白銀延期合約的保證金比例將從10%調(diào)整為13%，下一交易日起漲跌幅度限制從9%調(diào)整為12%。

    上金所對白銀保證金提高了3%，相應(yīng)降低了白銀投機(jī)的杠桿比例，原先最高可做14倍杠桿，目前最高可做7倍杠桿左右。

    上金所還在公告中提醒投資者謹(jǐn)慎運(yùn)作，理性投資，合理控制持倉規(guī)模，確保市場穩(wěn)定健康運(yùn)行。

    飆漲的白銀

    警惕白銀投機(jī)客的高杠桿炒作算盤

    近日美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日當(dāng)周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的白銀期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周增加3308萬盎司，創(chuàng)下過去2個月以來的最大單周漲幅。

    “不過，這份增持力度不足以驅(qū)動本周白銀價格如此飆漲。”一位近期加倉白銀期貨多頭頭寸的華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出。驅(qū)動本周以來白銀價格突然飆漲的幕后推手，主要是兩大資本力量：

    一是全球第二大原銀生產(chǎn)商泛美白銀在7月20日宣布，旗下秘魯Huaron和Morococha礦區(qū)出現(xiàn)工人新冠疫情監(jiān)測呈現(xiàn)陽性，導(dǎo)致兩大礦區(qū)面臨停產(chǎn)停工，直接觸發(fā)白銀供應(yīng)量減少，引發(fā)大宗商品投資型機(jī)構(gòu)開始押注白銀價格上漲；

    二是從美股獲利退出的散戶資金與對沖基金資金等投機(jī)資本突然大舉涌入白銀ETF，直接大幅推高白銀價格。

    一位美國大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商透露，在不少加倉白銀ETF的散戶眼里，白銀是被低估的投資品種，一方面在美聯(lián)儲實(shí)施無限量QE措施后，近期白銀漲幅低于黃金，令金銀比持續(xù)徘徊在90上方，預(yù)示白銀擁有很大的補(bǔ)漲空間，另一方面白銀有很多利好因素尚未兌現(xiàn)，包括各國加碼清潔能源與5G設(shè)備生產(chǎn)將提振白銀工業(yè)需求，以及美元下跌正在放大白銀價格上漲動能等。

    他直言，過去兩天流入各類白銀ETF或買漲白銀金融衍生品的資金總額高達(dá)逾15億美元，其中不乏眾多擅于高杠桿投資的散戶與量化投資基金。畢竟，白銀期貨交易的保證金遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于黃金，吸引他們敢于將資金杠桿放大至10-20倍“以小博大”。

    “這與他們在3-4月期間抄底美股的做法如出一轍。”他透露，當(dāng)時不少散戶與量化投資基金也是動用5-10倍杠桿大舉抄底買漲美國科技股獲利。

    在這位大宗商品期貨經(jīng)紀(jì)商看來，這些散戶與量化投資基金的算盤，是押注美聯(lián)儲啟動無限量QE措施將令白銀價格再度復(fù)制2011年的飆漲歷程——在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲不得不持續(xù)加碼QE措施，令白銀價格在2011年一度創(chuàng)下約50美元/盎司的歷史高點(diǎn)。

    Bart Melek坦言，他們此舉是給別人做了“嫁衣”——整個上半年，白銀ETF的持有量創(chuàng)紀(jì)錄地增長35%，達(dá)到8.2億盎司(約合170億美元)，令二季度白銀價格創(chuàng)下過去數(shù)年以來最大漲幅約24%，因此這波白銀價格飆漲，令上半年早已布局白銀頭寸待漲而沽的投資客有望“獲利退出”。

    “這意味著白銀價格還需要更強(qiáng)勁的漲幅，吸引大量跟風(fēng)買盤入場，才能讓這個擊鼓傳花的游戲延續(xù)下去，令這波白銀飆漲的幕后推手——散戶與量化投資基金得以順利獲利離場。”他指出。

    擇機(jī)高價沽空套保

    值得注意的是，隨著白銀飆漲令金銀比迅速跌至年內(nèi)低點(diǎn)86附近，令越來越多投資機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心這輪白銀飆漲會很快“退潮”。

    一位白銀貿(mào)易商向記者透露，目前金融市場已經(jīng)過度“夸大”礦區(qū)停工停產(chǎn)對白銀產(chǎn)量減少的預(yù)估。事實(shí)上，過去數(shù)年白銀供需關(guān)系一直處于相對過剩狀況，即便市場普遍預(yù)期疫情沖擊將令今年白銀產(chǎn)量減少3000-5000萬盎司，但現(xiàn)有白銀庫存足以滿足新能源、5G設(shè)備生產(chǎn)制造的工業(yè)需求。

    記者注意到，在對沖基金大舉增持白銀凈多頭頭寸同時，白銀開采商與貿(mào)易商也在不遺余力地加倉空頭頭寸進(jìn)行套期保值。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日當(dāng)周，白銀開采商與貿(mào)易商的白銀期貨期權(quán)凈空頭頭寸同樣較前一周驟增1985萬盎司，凸顯他們手里擁有足夠的白銀庫存應(yīng)對市場的逼空買漲潮。

    與此同時，手握巨額白銀頭寸的投資銀行也在待漲而沽。由于疫情導(dǎo)致礦區(qū)停工停產(chǎn)，因此不少開采商只能將白銀現(xiàn)貨抵押給投資銀行償還開采貸款本息，令投資銀行一面為白銀持續(xù)上漲“吶喊”，一面在期貨市場逢高拋售“套期保值”。

    上述白銀貿(mào)易商向記者透露，目前不少白銀開采商與投資銀行正在盤算最佳的沽空套保時機(jī)——若白銀價格短期內(nèi)能站穩(wěn)26美元/盎司上方，他們將考慮在30-35美元/盎司附近大舉沽空套保，反之他們則會迅速入場鎖定沽空套保收益。

    記者多方了解到，這些白銀開采商與投資銀行之所以選擇26美元/盎司作為“標(biāo)桿價格”，一個重要原因是2011年白銀價格正是站穩(wěn)26美元/盎司正式關(guān)口，得以快速上漲逼近50美元/盎司的歷史高點(diǎn)。如今他們同樣打算如法炮制——復(fù)制當(dāng)年的逢高沽空套保收益最大化策略。

    “顯然，這輪白銀多空博弈，才剛剛開始。”Stephen Innes認(rèn)為。不過，22日中美關(guān)系趨緊令部分投機(jī)資本的風(fēng)險偏好回落，助推這波白銀投機(jī)買漲潮有可能很快“草草收場”。