兩桶油擬出售主要油氣管網(wǎng)資產(chǎn)，管網(wǎng)改革獲實質(zhì)性進展
7 月23 日，中石油（601857 CH，無評級）、中石化（600028 CH，無評級）、昆侖能源（0135 HK，無評級）分別公告稱擬出售所持有的主要油氣管道、部分儲氣庫、LNG 接收站等相關(guān)資產(chǎn)及股權(quán)，其中中石油及子公司擬出售資產(chǎn)2687 億，作價P/B 1.2x。中石化及子公司擬出售資產(chǎn)1227 億，作價P/B 1.4x。本次交易完成后，中石油/中石化將分別持有國家管網(wǎng)集團（未上市）股權(quán)達29.9%/14%。管網(wǎng)資產(chǎn)出售完成后，我國天然氣主干管網(wǎng)（西氣東送、川氣東送等）將正式由國家管網(wǎng)集團統(tǒng)一管理，中游管網(wǎng)放開有利于下游城燃把控氣源成本，下游有望充分受益。
打破制約、互聯(lián)互通、提升效率，管網(wǎng)集團后期或引入民營資本
本次管網(wǎng)改革突破性進展或?qū)⒔鉀Q該領域兩大桎梏：1）現(xiàn)有的機制制約了其他主體進入市場進行管網(wǎng)投資，導致市場供給主體較少，進而導致管網(wǎng)建設與天然氣市場快速發(fā)展形成錯配；2）不同管線由不同的企業(yè)投資建設，建成后的管網(wǎng)基本上相互獨立運營，導致管網(wǎng)之間互聯(lián)互通程度較低，管網(wǎng)公司成立后統(tǒng)一的規(guī)劃及調(diào)控機制或顯著提升運營效率。同時，根據(jù)2018 年12 月20 日中石化經(jīng)濟技術(shù)研究院發(fā)布的《2019 中國能源化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，管網(wǎng)集團獲注入資產(chǎn)后，擬引入約 50%社會資本，包括國家投資基金及民營資本，新資金將用于擴建管網(wǎng)。
1H20 天然氣表觀需求+8%，進口氣成本顯著下降
6 月我國天然氣表觀消費量267 億方，同比增幅放緩至11%（19 年6 月同比+14%）。疫情雖對工商業(yè)用氣需求產(chǎn)生一定影響，但天然氣需求韌性尚足，1H20 我國天然氣表觀消費量1614 億方，同比+8%。從價格端來看，6 月我國進口LNG 均價為1.68 元/方，同比/環(huán)比分別-24%/-9%，6 月進口管道氣均價為1.55 元/方，同比/環(huán)比分別-15%/+1%。我們在3 月12 日《國際油價對我國天然氣成本影響幾何》報告中提到，進口管道氣和LNG 中長協(xié)定價與油價強相關(guān)，3 月以來的油價下跌帶動進口氣成本顯著下降。
中游放開城燃或顯著受益，下游有望充分享受氣價下行
我國現(xiàn)行的天然氣價格機制中，由發(fā)改委核定各省基準門站價，并以該價格作為上游售價（換言之為下游成本）的參考，門站價機制使得下游的成本相對固定，無法充分受益于海外氣價下行。目前LNG 價格持續(xù)維持低位，截至7 月23 日，NYMEX 天然氣期貨均價0.44 元/立方米，同比-26%，持續(xù)維持低位。管網(wǎng)公司資產(chǎn)收購完成后，中游管網(wǎng)放開有利于打破門站價對天然氣上下游價格鏈的阻隔，下游有望充分受益于國際LNG 價格下行，擁有LNG 接收站的城燃或?qū)⒙氏仁找妗?/p>
風險提示：管網(wǎng)資產(chǎn)交割及整合進度不及預期，天然氣消費量增速不及預期。
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