證券行業(yè)：業(yè)務(wù)均衡發(fā)展 頭部優(yōu)勢突出

    核心觀點(diǎn)：

    2020 年業(yè)務(wù)更加均衡。據(jù)證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,485 億元，凈利潤1,575 億元，同比+24%、+28%，源自市場回暖。分業(yè)務(wù)來看，對營收貢獻(xiàn)由高至低分別為經(jīng)紀(jì)（29%）、自營（28%）、投行（15%）、利息凈收入（13%）、資管（7%），均衡性較上年優(yōu)化。

    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長，但競爭壓力加大。（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)痛并快樂，2020年證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入1,161 億元，YoY47.42%，其中日均成交量同比增長63.02%至8480 億元，而傭金率則由萬分之2.88 下降至萬分之2.70。（2）信用業(yè)務(wù)（兩融+股票質(zhì)押）年末余額1.92 萬億元，較年初增長32.37%，由于資產(chǎn)收益與負(fù)債成本非線性波動，息差呈收斂態(tài)勢，其中股質(zhì)業(yè)務(wù)規(guī)模快速下降，但減值準(zhǔn)備仍有所增加。（3）自營業(yè)務(wù)在加杠桿和市場貝塔共振下表現(xiàn)較為理想。

    創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，頭部券商優(yōu)勢更加突出。（1）投行及資本化業(yè)務(wù)高增長且集中度提升：2020 年投行業(yè)務(wù)收入672.11 億元，占比提升1.60 個(gè)百分點(diǎn)，2020 年券商承銷家數(shù)CR5 達(dá)34.64%，CR10 達(dá)55.99%，承銷募集金額CR5 達(dá)55.72%，CR10 達(dá)71.72%；受益注冊制試點(diǎn)推進(jìn)，投行資本化業(yè)務(wù)迎來收獲期。（2）財(cái)富管理高增長：

    全行業(yè)代理銷售金融產(chǎn)品凈收入達(dá)134.38 億元，同比大增148.76% 。

    （3）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破：狹義資管業(yè)務(wù)繼續(xù)主動化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模下降但收入貢獻(xiàn)反增；廣義資管則表現(xiàn)為公募基金快速壯大，全年管理規(guī)模增加5 萬億元，且結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。（4）衍生品業(yè)務(wù)高增長：2020 年場外金融衍生品業(yè)務(wù)累計(jì)新增名義本金4.76 萬億元，較上年增長158.61%，其中，中信、中金、華泰漸成寡頭態(tài)勢。

    金融科技投入加碼，助力行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2020 年各家券商加大對金融科技的投入，以通過科技賦能，適應(yīng)時(shí)代的脈搏，為客戶提供更好的體驗(yàn)和提升內(nèi)部經(jīng)營效率。金融科技在推動財(cái)富管理轉(zhuǎn)型上已見成效，各券商積極開發(fā)財(cái)富管理線上app，搭建線上服務(wù)平臺，增強(qiáng)了客戶粘性，提升了客戶服務(wù)水平。

    投資建議：看好政策紅利兌現(xiàn)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級下的投資機(jī)會。2020 年證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，頭部券商綜合優(yōu)勢更加突出。建議關(guān)注：

    泛財(cái)富管理（含公募基金業(yè)務(wù)）具備優(yōu)勢的東方財(cái)富、招商證券（A/H）、東方證券（A/H）等；綜合優(yōu)勢突出的中金公司（H）、中信證券（A/H）、華泰證券（A）/HTSC（H）、國泰君安（A/H）等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場成交金額持續(xù)下滑；權(quán)益市場調(diào)整導(dǎo)致股票質(zhì)押回購減值損失持續(xù)提升；信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升等。