證券行業(yè)：分類監(jiān)管出新政 合規(guī)經(jīng)營促發(fā)展

    投資要點：

    行情回顧：上周市場放量走高，其中，上證50（+5.10%）、創(chuàng)業(yè)板指（+3.82%）、中證100（+3.82%）漲幅居前，中小100（+2.98%）、深證成指（+3.02%）、上證指數(shù)（+3.28%）漲幅居后。上周非銀板塊上漲6.44%，跑贏滬深300 指數(shù)2.80pct，其中券商+8.11%、保險+4.26%、多元金融+4.04%。年初以來，券商、保險、多元金融累計漲幅分別為-6.08%、-14.54%、-2.49%。個股方面，上周興業(yè)證券（+33.29%）、湘財股份（+26.60%）、中金公司（+16.30%）漲幅居前，華創(chuàng)陽安（+1.97%）、國聯(lián)證券（+2.08%）、中泰證券（+2.35%）漲幅居后。

    行業(yè)數(shù)據(jù)：1）經(jīng)紀(jì)：上周股基日均成交額10217 億元，環(huán)比+14.39%。截至4 月末，年內(nèi)兩市股基日均成交額9619 億元，同比+13.39%。2）投行：截至4 月末，年內(nèi)權(quán)益融資規(guī)模4050 億元，其中IPO+增發(fā)融資規(guī)模3902 億元，同比+19.98%；債券承銷規(guī)模34337 億元，同比+9.28%。3）資管：截至2020年末，券商資管規(guī)模8.02 萬億元，同比-26.04%。4）兩融：截至05.27，融資融券余額17118 億元，較年初+5.73%，占A 股流通市值比例2.50%。其中融資余額15565 億元，占比90.93%。5）自營：截至05.28，本月滬深300 指數(shù)收益率+3.86%，年內(nèi)收益率+2.11%；中債總財富（總值）指數(shù)本月收益率+0.61%，年內(nèi)收益率+1.93%。

    核心觀點：

    5 月28 日，中證協(xié)發(fā)布《證券公司合規(guī)管理有效性評估指引》，旨在更好指導(dǎo)證券公司開展合規(guī)管理有效性評估，提高評估實效性。與此同時，證監(jiān)會分類監(jiān)管出臺新政，擬對公司治理、合規(guī)風(fēng)控有效的證券公司實行“白名單”制度，首批29 家券商納入“白名單”，監(jiān)管將在取消或簡化融資手續(xù)流程以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點等方面給予納入“白名單”的券商以支持，后續(xù)，證監(jiān)會將逐月根據(jù)證券公司合規(guī)風(fēng)控情況對“白名單”持續(xù)動態(tài)調(diào)整。這是監(jiān)管繼去年修訂《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》強化和完善合規(guī)評價之后再次在券商合規(guī)經(jīng)營方面的“扶優(yōu)限劣”舉措，合規(guī)與券商融資便捷性、業(yè)務(wù)開展等掛鉤，使得合規(guī)水平成為衡量券商競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)之一，建議重視分類評級排名靠前的上市券商。

    本周券商板塊迎久違大漲，申萬券商單周上漲8.11%，5 月累計上漲11.37%，跑贏滬深300 指數(shù)7.52pct，我們推測上漲主要來自三方面原因，一是超跌反彈和估值修復(fù)，券商以及包括非銀金融板塊年內(nèi)跌幅在各行業(yè)中排名前列，券商估值跌入歷史底部區(qū)間，且與基本面背離較重，板塊估值修復(fù)動力漸強，截至最新交易日，券商板塊PB 估值1.81 倍，逐漸回到合理位置；二是市場流動性預(yù)期趨改善，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告的表述以及近期通脹壓力減弱，都對市場流動性邊際收緊預(yù)期進(jìn)行了修正。三是事件催化，5月13 日中基協(xié)首次公布公募基金銷售保有規(guī)模數(shù)據(jù)，其中券商占據(jù)榜單半壁江山，5 月25 日上海發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)上海全球資產(chǎn)管理中心建設(shè)的若干意見》，其中提到支持基金等資管機構(gòu)掛牌上市，目前頭部公募大都為券商所控股，若旗下公募上市將顯著提升券商估值。

    風(fēng)險因素：流動性收緊，外圍市場劇烈波動。