教育行業(yè)：中國政策制定具備很強(qiáng)規(guī)律性

    “雙減”政策的落地除了對教育板塊影響較大以外，也引發(fā)市場對于其他行業(yè)政策監(jiān)管的擔(dān)心。實際上，復(fù)盤“雙減”政策的出臺，我們可以發(fā)現(xiàn)中國政策制定是具備其內(nèi)在的規(guī)律性，在一定程度上可預(yù)期。在共同富裕背景下，企業(yè)的發(fā)展需要與提升居民幸福感相匹配。未來，我們認(rèn)為部分上市教培機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型潛力值得關(guān)注，優(yōu)質(zhì)公司挖掘創(chuàng)造價值的能力仍然存在。

    中國政策的制定有跡可循，規(guī)律性強(qiáng)、容易跟蹤。1）中國政策制定的立場：我們需要意識到，中國共產(chǎn)黨始終代表最廣大人民根本利益，與人民休戚與共、生死相依，沒有任何自己特殊的利益，從來不代表任何利益集團(tuán)、任何權(quán)勢團(tuán)體、任何特權(quán)階層的利益。因此，潛在政策一定是有利于最廣大人民群眾的根本利益。

    2）政策制定的目的：中國的政策往往是回應(yīng)廣大人民群眾的利益訴求。跟蹤和預(yù)判政策，需要關(guān)注最廣大人民群眾關(guān)心什么、需要什么。3）政策制定的過程：

    政策在實際出臺前通常有充分的調(diào)查、研究、評估、討論等過程，不是一蹴而就的。從中國政策制定的立場、目標(biāo)以及過程來看，政策都不是突如其來、無法預(yù)測的，而是具備很強(qiáng)的規(guī)律性，并且有跡可循。

    復(fù)盤“雙減”政策：從民意基礎(chǔ)以及相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、專家、媒體的頻繁發(fā)聲可以大致預(yù)判嚴(yán)格整頓培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的可能性極強(qiáng)。1）“雙減”意見很好地回應(yīng)了最廣大人民群眾的呼聲。過去校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展無序，“劇場效應(yīng)”明顯，家長和學(xué)生負(fù)擔(dān)嚴(yán)重，嚴(yán)格監(jiān)管具備民意基礎(chǔ)。在“全民培訓(xùn)、普遍超前超綱學(xué)習(xí)”的背景下，沒有金錢或精力負(fù)擔(dān)校外培訓(xùn)支出的廣大群體利益顯然受損，普遍超前超綱學(xué)習(xí)違背教育規(guī)律，不利于青少年身心健康和成長成才。2）習(xí)近平總書記和教育部門領(lǐng)導(dǎo)早已強(qiáng)調(diào)要重點監(jiān)管校外培訓(xùn)行業(yè)。習(xí)近平總書記2018 年在全國教育大會上就已經(jīng)強(qiáng)調(diào)“良心的行業(yè)不能變成逐利的產(chǎn)業(yè)，對校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)要依法管起來”，2021 年兩會期間更是強(qiáng)調(diào)“對群眾反映強(qiáng)烈的突出問題，對打著教育旗號侵害群眾利益的行為，要緊盯不放，堅決改到位、改徹底”。2021 年3 月31日，教育部基教司司長呂玉剛在答問時表示教育部將對校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)依法治理、綜合施策、從嚴(yán)審批，強(qiáng)化培訓(xùn)內(nèi)容監(jiān)管，創(chuàng)新收費管理方式，規(guī)范培訓(xùn)行為。3）行業(yè)專家多次發(fā)聲提示校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)整頓。全國政協(xié)委員胡衛(wèi)3 月指出，一些校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)背離了教育的初衷，并為未來校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展指出兩個設(shè)想：一是成為校內(nèi)課程的供應(yīng)商，二是成為終身教育的提供者。中國民辦教育協(xié)會會長劉林在3 月19 日答時也提到，下一階段的校外培訓(xùn)治理措施可能力度空前。3）權(quán)威媒體也多次發(fā)文嚴(yán)厲批評校外培訓(xùn)?！度嗣袢請蟆? 月19日發(fā)文四問校外培訓(xùn)亂象，《半月談》更是在3 月底連發(fā)5 篇文章批評校外培訓(xùn)。

    如何看待主要上市教培公司未來的發(fā)展？首先應(yīng)考慮業(yè)務(wù)價值，現(xiàn)金儲備只是支持業(yè)務(wù)發(fā)展的工具。1）新東方：公司2020 財年成人業(yè)務(wù)（書籍、留學(xué)咨詢、大學(xué)生備考等）收入達(dá)75 億元。據(jù)此，我們認(rèn)為新東方具備剝離學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)，繼續(xù)以上市公司身份發(fā)展的可能性。公司在成人培訓(xùn)領(lǐng)域有良好基礎(chǔ)，依舊具備一定價值；2）好未來：學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)是主要業(yè)務(wù)，資產(chǎn)剝離難度大，公司目前轉(zhuǎn)型“彼芯”課后托管業(yè)務(wù)，具體模式和效果仍需觀察。總書記兩會上強(qiáng)調(diào)“教育，無論學(xué)校教育還是家庭教育，都不能過于注重分?jǐn)?shù)”，具體的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要看產(chǎn)品如何提升以及和校內(nèi)政策的配合；3）有道：公司2020 財年成人/硬件/營銷收入分別為6.0/5.4/4.7 億元，合計占公司收入51%。同時，公司成人及硬件業(yè)務(wù)增長迅速（硬件業(yè)務(wù)1Q21 同比增長280%），教育硬件業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)，仍然具備成長價值。4）高途：公司2020 財年成人業(yè)務(wù)收入9 億元，占公司收入12%。預(yù)計未來公司將繼續(xù)加大職業(yè)教育發(fā)展，聚焦考公、考研、語言等品類逐步向外拓展?？紤]到公司歷史上經(jīng)歷過多次較大轉(zhuǎn)型和變革，組織生命力頑強(qiáng)，仍然值得關(guān)注。

    共同富裕背景下，提升居民幸福感成為重點，行業(yè)的發(fā)展需要與之匹配。2020年后，共同富裕接棒全面小康成為政策重點，提升居民幸福感為其重心。行業(yè)的發(fā)展需要圍繞提升居民幸福感，降低民生剛需領(lǐng)域的支出成本。因此，我們認(rèn)為在基礎(chǔ)設(shè)施、民生剛需等領(lǐng)域增加居民負(fù)擔(dān)，直接或間接損害最廣大人民根本利益的行業(yè)或存在進(jìn)一步被監(jiān)管和規(guī)范的可能性，其他領(lǐng)域無需過度擔(dān)憂。

    風(fēng)險因素：監(jiān)管政策的不確定性、公司轉(zhuǎn)型的不確定性等風(fēng)險。

    投資建議：仍然建議投資人回避K12 學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，觀察后續(xù)配套政策的出臺以及相關(guān)公司的轉(zhuǎn)型情況。