鋼鐵：鋼鐵股被錯殺 珍惜絕佳配置機(jī)會

    一、普鋼本周觀點(diǎn)

    1、供給沖擊綿延不絕，缺口或在四季度顯現(xiàn)。1）供給方面，繼江蘇，寧夏、廣西、云南、福建等省份出臺能耗雙控限產(chǎn)政策后，本周浙江、遼寧、陜西等省份也陸續(xù)限電限產(chǎn)，此輪控能限電已蔓延至全國十余個?。ㄊ校岸鄠€行業(yè)，部分省份甚至是全行業(yè)錯峰生產(chǎn)。鋼鐵作為傳統(tǒng)的“兩高”行業(yè)首當(dāng)其沖，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有11個省超60余家鋼廠已減產(chǎn)或計劃停產(chǎn)檢修，根據(jù)鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)，9月中旬，重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量為199.13萬噸，環(huán)比下降5.36萬噸或2.6%，同比下降15.43萬噸或7.2%，創(chuàng)2020年3月（疫情封鎖期間）以來新低。上海鋼聯(lián)調(diào)研的本周五大品種產(chǎn)量環(huán)比下降60萬噸，同比下降180萬噸或16.4%。雖然市場預(yù)期隨著個別省份在9月末突擊完成能耗雙控考核指標(biāo)，限產(chǎn)有放松的可能，但考慮到年內(nèi)粗鋼壓產(chǎn)任務(wù)依然艱巨，且北方采暖季限產(chǎn)和北京冬奧會空氣質(zhì)量管控有望接棒能耗雙控繼續(xù)壓制產(chǎn)量，四季度低供給仍將維持；2）需求層面，本周庫存降幅有所擴(kuò)大，不過在產(chǎn)量大幅收縮的背景下，略不及市場預(yù)期，尤其是熱軋庫存近期表現(xiàn)不佳，本周不降反增，引發(fā)市場對制造業(yè)需求的擔(dān)憂加劇。我們認(rèn)為，往前回溯四年，歷年9月末至10月初熱軋均處于小幅累庫趨勢，而10月中下旬，家電、汽車等行業(yè)將加快生產(chǎn)，以備戰(zhàn)即將到來的旺季需求，熱軋?jiān)?1月份進(jìn)入快速去庫階段。從宏觀視角看，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張有所加劇，個別頭部房企信用違約風(fēng)險上升，地產(chǎn)需求前景悲觀，但我們認(rèn)為在國家“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險”的底線思維下，個別房企的風(fēng)險事件對經(jīng)濟(jì)整體沖擊有限，且不排除調(diào)控政策有邊際放松的可能。而弱經(jīng)濟(jì)也可能觸發(fā)強(qiáng)刺激政策的出臺。總的來看，當(dāng)前市場處于供需雙弱的格局，后期需求將大概率邊際回升，而供給受到壓制，我們預(yù)測四季度末鋼材庫存將降至歷史低位，供給缺口將顯現(xiàn)化，鋼價有望再次沖擊年內(nèi)新高。

    2、限產(chǎn)增厚鋼材利潤，三季度財報可期。受限電限產(chǎn)影響，本周螺紋噸鋼利潤突破千元，達(dá)1016元（鋼聯(lián)測算值為1090元），創(chuàng)2017年11月份以來新高。截止9月24日，我們模型測算的鋼材相關(guān)品種在三季度（Q3）的即期利潤均值分別為：螺紋405元、熱軋685元、冷軋551元、中厚板365元，環(huán)比Q2分別增長84元，49元、-94和110元，較今年上半年均值分別增加188元、258元、109元和202元。整體看，三季度行業(yè)盈利能力持續(xù)向好，企業(yè)雖然受限產(chǎn)影響損失了一定產(chǎn)量，但利潤增幅較大，鋼企有望實(shí)現(xiàn)減量不減效，板塊上市公司三季度財報依然可期。

    3、普鋼投資建議：年初強(qiáng)推鋼鐵股，如今得到印證。我們認(rèn)為在“碳達(dá)峰、碳中和”疊加我國制造業(yè)崛起的大背景下，制造業(yè)相關(guān)標(biāo)的有長邏輯，有望獲得估值盈利雙提升，鋼鐵板塊將迎來戴維斯雙擊，建議關(guān)注下半年受減產(chǎn)影響小的企業(yè)，太鋼不銹、新鋼股份、馬鋼股份，關(guān)注管理有望大幅提升的本鋼板材、關(guān)注華菱鋼鐵、寶鋼股份、鞍鋼股份、柳鋼股份以及甬金股份、南鋼股份、重慶鋼鐵等，同時關(guān)注歷史高分紅標(biāo)的方大特鋼、三鋼閩光等。

    二、特鋼本周觀點(diǎn)：我們依然中長期看好特鋼，永興材料尤其值得關(guān)注1、特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業(yè)，我國中高端特鋼內(nèi)有“進(jìn)口替代”，外有“全球份額提升”，目前我國中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家相差仍較大，我國中高端制造業(yè)快速發(fā)展，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業(yè)估值有望進(jìn)一步提高，從日本、香港、美國的特鋼公司估值來看，多處于15-25倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發(fā)展階段已經(jīng)過去，而我國中高端特鋼還處于成長期，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價。

    2、特鋼投資建議：特鋼是板塊性機(jī)會，重點(diǎn)關(guān)注全球特鋼龍頭中信特鋼以及天工國際（港股）、久立特材、永興材料（特鋼+新能源）；關(guān)注受益于軍工行業(yè)發(fā)展的高溫合金標(biāo)的撫順特鋼以及鋼研高納，我們也為大家深度挖掘了中信特鋼、永興材料等優(yōu)秀公司。

    3、鋰鹽再次上漲，且上漲持續(xù)性預(yù)期強(qiáng)，我們重點(diǎn)推薦永興材料。除了行業(yè)影響外，其主要邏輯如下：

    ① 永興材料云母提鋰實(shí)驗(yàn)成本曲線躍遷，有較大α：云母提鋰技術(shù)獲重大突破，對鋰鹽格局將產(chǎn)生較大影響，云母提鋰之前高成本及環(huán)境問題得以解決，獲得重大突破。永興自有礦山、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異、成本優(yōu)勢顯著、產(chǎn)品供不應(yīng)求。公司自有已探明礦山儲量在100萬噸之上，采選冶一體化有明顯成本優(yōu)勢，永興云母提鋰有資源且有成本優(yōu)勢，具備較強(qiáng)的α。

    ② 云母鋰有望獲得下游客戶的長期戰(zhàn)略配置。云母鋰作為國內(nèi)資源，相對于鋰輝石供應(yīng)安全，在品質(zhì)合格的情況下有望獲得客戶的長期戰(zhàn)略配置。

    ③ 云母提鋰成本低，但還能更低，綜合利用是鋰云母礦的終極歸宿。鋰云母礦由多種礦物組成，但均為有益礦物組分，由于公司今年6月才全部投產(chǎn)，對于資源綜合利用的研究還在進(jìn)行中，目前僅僅分離出鉭鈮錫和鋰云母精礦還有鉀鈉長石，尾渣中還有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2沒有得到充分利用，目前僅送水泥廠和制磚用，附加值極低，但這些有益元素得到充分利用后，一定會提高副產(chǎn)品附加值，進(jìn)一步降低鋰鹽成本。

    另外，鋰云母中的微量元素銣和銫也具有較高的價值，但目前1萬噸的產(chǎn)能對應(yīng)提取銣銫產(chǎn)量或有限，產(chǎn)能擴(kuò)大后可以展開研發(fā)。