三全食品：業(yè)績(jī)超預(yù)期 疫情加速公司盈利能力回升

    核心觀點(diǎn)：

    Q1 業(yè)績(jī)大超預(yù)期，疫情加快公司盈利能力回升。公司發(fā)布20Q1 業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)20Q1 歸母凈利潤(rùn)2.49-2.61 億元，同比增長(zhǎng)520%-550%；公司出售養(yǎng)豬場(chǎng)股權(quán)獲得非經(jīng)常損益約1 億元，預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)1.47-1.59 億元，同比增長(zhǎng)306%-339%，大超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為主要由于：（1）疫情期間水餃面點(diǎn)等作為家庭備餐的作用凸顯，速凍面米需求量上升，我們預(yù)計(jì)一季度公司收入較快增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)攤薄公司固定成本和費(fèi)用；（2）疫情期間公司產(chǎn)品需求旺盛，公司在商超減少促銷(xiāo)力度和費(fèi)用投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)順利推進(jìn)；（3）公司深化內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)營(yíng)效率顯著提升，推動(dòng)盈利能力提升。

    二季度業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期凈利率有望持續(xù)提升。我們認(rèn)為公司二季度業(yè)績(jī)?nèi)詫⒀永m(xù)較高增長(zhǎng)：（1）二季度雖然國(guó)內(nèi)疫情有所好轉(zhuǎn)，但仍受海外疫情影響，預(yù)計(jì)零售業(yè)務(wù)需求旺盛，疊加渠道補(bǔ)庫(kù)存，預(yù)計(jì)Q2 公司收入延續(xù)較快增長(zhǎng)，下半年增速將有所放緩；（2）公司內(nèi)部機(jī)制優(yōu)化后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和渠道優(yōu)化有望延續(xù)；（3）去年二季度公司受“非洲豬瘟”事情沖擊，19Q2 收入增速下滑10%，歸母凈利潤(rùn)下降9.9%，業(yè)績(jī)基數(shù)偏低。