美的集團(tuán)：國內(nèi)市場復(fù)蘇足以抵御海外訂單損失

    美的20 財年1 季度業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，主要歸因于：1）出口訂單強(qiáng)勁；2）表現(xiàn)較好的小家電以及電商占比相對高；以及 3）原材料價格下行和人民幣貶值。盡管岀口訂單在未來幾個季度可能下跌，但相信國內(nèi)市場可持續(xù)復(fù)蘇。

    19 財年凈利潤符合預(yù)期：市場份額及毛利率增長強(qiáng)勁。美的19 財年的凈利潤同比增長20%，高于彭博預(yù)測2%/低于招銀國際證券預(yù)測1%。雖然去年4 季度銷售增長放緩至7%，但凈利潤同比提速至24%，主要受惠于毛利率上升受：空調(diào)銷售增加（線下市場份額+4ppt 至29%/線上市場份額+7ppt 至30%），高端產(chǎn)品銷售上升，人民幣貶值及原材料價格下行所帶動。

    20 財年1 季度業(yè)績穩(wěn)健，略勝同業(yè)表現(xiàn)。美的1 季度的凈利潤只是同比下滑23%，在疫情影響下算是穩(wěn)健，略好于同業(yè)海爾智家的-41%，蘇泊爾的-41%和格力的-69%，主要歸因于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，小家電受疫情催化反而受惠，大家電則受到嚴(yán)重沖擊（例如空調(diào)）； 以及2）出口訂單同比大增26%。

    公司預(yù)期20 財年銷售/凈利潤下降3-5%，主要受國內(nèi)市場逐漸復(fù)蘇，以及出口不穩(wěn)所影響。我們認(rèn)為公司能達(dá)成指引目標(biāo)，因為： 1）4 月份小家電銷售已回復(fù)正常水平，年中28 種新產(chǎn)品推出相信能帶動銷售；2）今年空調(diào)價格戰(zhàn)料將持續(xù)，但受影響更多是小品牌如奧克斯及其他。雖然美的空調(diào)于19財年的平均銷售價錄得雙位數(shù)跌幅，但仍能搶占更多的市場份額；3）出口訂單在2-3 季度或持續(xù)減少（截至今年4 月取消/暫停訂單占總銷售約3%），但我們估計公司在美國/歐洲國家的業(yè)務(wù)占總銷售不到20%，因此影響比較有限；4）毛利率應(yīng)可維持穩(wěn)定，受惠于原材料成本下降以及人民幣貶值。

    不過，機(jī)械人及自動化產(chǎn)品（主要為庫卡）銷售或于20 財年下跌，因外圍環(huán)境不穩(wěn)，客戶投放于技術(shù)革新的資本開支也有減少。