韻達(dá)股份：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈 入股德邦完善生態(tài)

    入股德邦完善生態(tài)布局

    考慮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，我們預(yù)計(jì)公司2Q20 歸母凈利同比增長(zhǎng)3%至7.5 億，相應(yīng)下調(diào)公司20/21/22 年歸母凈利預(yù)測(cè)至27.88/31.82/36.30 億元（前值：30.07/34.56/39.71 億元）?？杀裙緦?duì)應(yīng)20 年P(guān)E 中值25.5X，韻達(dá)是僅次于中通的龍頭企業(yè)，入股德邦完善生態(tài)布局。

    行業(yè)件量增速持續(xù)上行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

    根據(jù)郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，3 月以來(lái)，快遞行業(yè)件量增速持續(xù)上行，其中3/4/5 月件量同比+23.0/ +32.1%/+41.1%，618（06/01-06/18）件量同比+48.7%，端午節(jié)（06/25- 06/27）攬收/投遞件量同比+45.4%/47.7%。我們預(yù)計(jì)6 月行業(yè)件量同比增速（45%+）或是全年月度最高值（其中618 為峰值）。件量增速上行的同時(shí)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)顯著加劇，3/4/5 月國(guó)內(nèi)（同城+異地）件均價(jià)同比-9.7%/-12.9%/ -15.7%，5 月降幅創(chuàng)2017 年以來(lái)最大值。

    持續(xù)優(yōu)化成本，對(duì)加盟商補(bǔ)貼拖累件均收入

    2019 年，公司通過(guò)車輛直營(yíng)化、自動(dòng)化設(shè)備和精細(xì)化管理，單票中轉(zhuǎn)/運(yùn)輸成本同比下降9.6%/18.1%至0.35/0.68 元（中通：0.35/0.65 元）。2020年，公司進(jìn)一步管控成本，我們預(yù)計(jì)單票成本有望下降0.1 元。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，公司加大了加盟商支持力度。3/4/5 月，公司快遞件量同比增長(zhǎng)25.3%/45.2%/49.7%，件均收入同比下降23.2%/33.6%/35.9%至2.53/2.14/2.04 元?？紤]市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，我們預(yù)計(jì)公司2Q20 歸母凈利同比增長(zhǎng)3%至7.5 億。

    擬參股德邦，戰(zhàn)略協(xié)同頗具空間

    參考順豐快運(yùn)今年2 月融資估值（融資3 億美元，投后估值33 億美元），德邦直營(yíng)快運(yùn)+大件快遞網(wǎng)絡(luò)價(jià)值顯著。今年5 月，公司擬向德邦投資6.14億元（9.2 元/股*6674 萬(wàn)股），股權(quán)合作為業(yè)務(wù)合作奠定基礎(chǔ)。公司小票快遞和德邦大票快遞，韻達(dá)快運(yùn)和德邦快運(yùn)業(yè)務(wù)高度互補(bǔ)。我們認(rèn)為公司和德邦合作的可能方向?yàn)椋?）車輛、油料等物資集采，2）干線、分撥和末端降本（如末端網(wǎng)點(diǎn)的合作），3）業(yè)務(wù)深度協(xié)同（如中通快運(yùn)和快遞合場(chǎng)運(yùn)行，深度聯(lián)動(dòng)）。