永輝超市：生鮮超市龍頭 積極拓展線上到家業(yè)務(wù)布局

    公司近況：永輝超市作為我國生鮮超市龍頭，憑借在生鮮領(lǐng)域的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)形成集客效應(yīng)，構(gòu)建差異化且可復(fù)制的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)了收入、利潤(rùn)的持續(xù)快速成長(zhǎng)。現(xiàn)階段，公司重點(diǎn)拓展到店、到家兩大場(chǎng)景，以強(qiáng)大的生鮮運(yùn)營能力為支撐，以mini 店及自有App 為載體，發(fā)力線上到家業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。我們看好公司在生鮮供應(yīng)鏈、倉儲(chǔ)物流、門店運(yùn)營、內(nèi)部管理等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

    評(píng)論：

    1、近期變化：3.8 億元收回云創(chuàng)20%股權(quán)，整合資源發(fā)力到家業(yè)務(wù)。永輝超市近期公告擬以3.80 億元受讓張軒寧先生持有的云創(chuàng)20%股權(quán)，交易完成后，永輝超市對(duì)云創(chuàng)持股比例將上升為46.6%，成為云創(chuàng)控股股東并納入合并報(bào)表。截至2020 年5 月底，云創(chuàng)旗下?lián)碛?77 家永輝生活店+54 家超級(jí)物種店+46 個(gè)到家倉+永輝生活A(yù)pp，其中，永輝生活A(yù)pp 會(huì)員數(shù)超過3,280 萬人，1H20永輝生活A(yù)pp 在永輝到家業(yè)務(wù)中貢獻(xiàn)占比約50%?？紤]永輝生活A(yù)pp 在公司到家業(yè)務(wù)發(fā)展中的關(guān)鍵地位，我們認(rèn)為本次交易將有助于永輝整合優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步發(fā)力到家業(yè)務(wù)提升市場(chǎng)份額，并有望在未來進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，減少到家業(yè)務(wù)虧損。我們看好公司未來到家、到店業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，以及價(jià)值重估空間。

    2、核心競(jìng)爭(zhēng)力：作為生鮮超市龍頭，生鮮損耗率約3~4%，為行業(yè)平均水平的一半，我們認(rèn)為主要得益于高效的運(yùn)營構(gòu)建深厚護(hù)城河。①供應(yīng)鏈：源頭直采+標(biāo)準(zhǔn)化+自有品牌，打造高效供應(yīng)鏈體系；②物流：規(guī)?；r物流倉儲(chǔ)體系，提升周轉(zhuǎn)降低損耗；③科技：智慧中臺(tái)建設(shè)，提質(zhì)增效賦能新零售；④管理：合伙人、賽馬等充分激勵(lì)與競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提升人效；⑤運(yùn)營：全鏈路精細(xì)化運(yùn)作，細(xì)節(jié)管控降低損耗。

    3、后續(xù)成長(zhǎng)空間：生鮮龍頭加速成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。①收入端：到店業(yè)務(wù)我們預(yù)計(jì)有望受益于大店展店加速、mini 店+衛(wèi)星倉貢獻(xiàn)增量、以及同店持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；到家業(yè)務(wù)2019占比為4.4%，1H20 提升至約10%，后續(xù)以mini 店及自有App 為載體，我們預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)；②利潤(rùn)端：隨著銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)議價(jià)能力提升及成本攤薄有望提升利潤(rùn)水平；此外我們認(rèn)為自有品牌發(fā)力（中長(zhǎng)期占比目標(biāo)為15-20%）有望帶動(dòng)盈利能力進(jìn)一步提升。