顧家家居：內(nèi)外銷同步改善促Q(mào)3經(jīng)營表現(xiàn)超預(yù)期 看好Q4傳統(tǒng)動銷旺季表現(xiàn)并維持推薦

    截止2020 年前三季度公司實現(xiàn)總營業(yè)收入85.45 億元，同比增長9.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.10 億元，同比增長10.10%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤8.30 億元，同比增長24.89%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額11.07 億元，同比下降22.32%。

    分析與判斷：

    （一）三季度內(nèi)銷品牌日大促與外銷復(fù)蘇促成經(jīng)營表現(xiàn)加速改善，看好四季度“雙11”與傳統(tǒng)動銷旺季下內(nèi)外需持續(xù)改善截止2020 年前三季度，公司共計實現(xiàn)總營業(yè)收入85.45 億元，較去年同期增加7.70 億元，同比增長9.90%。按季度拆分，2020 年Q1/Q2/Q3 公司分別實現(xiàn)總營收22.88/25.74/36.83 億元，分別較去年同期變動-1.72/0.23/9.19 億元， 分別實現(xiàn)同比增長-6.99%/0.91%/33.23%，可見公司三季度“8·16 全民顧家日”大促期間，公司實現(xiàn)零售錄單總額25.36 億元，較去年同期同比增長50.40％的優(yōu)異表現(xiàn)有效地帶動了公司三季度內(nèi)銷業(yè)務(wù)的強勢復(fù)蘇，預(yù)計四季度在“雙11”購物狂歡節(jié)與傳統(tǒng)家居家具消費旺季的雙重利好下，公司內(nèi)銷增速有望維持當前的中高速增長趨勢，從而拉動年內(nèi)規(guī)模端實現(xiàn)雙位數(shù)增長。另外，我們預(yù)計公司外銷業(yè)務(wù)有望在美國房地產(chǎn)銷售景氣度抬升對地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈拉動的情況下實現(xiàn)環(huán)比改善。

    至于業(yè)績方面，2020 年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.10 億元，較去年同期增加0.93 億元，實現(xiàn)同比增長10.10%；歸母扣非凈利潤8.30 億元，較去年同期增加1.65 億元，同比增長24.89%。2020年前三季度公司共計確認非經(jīng)常性損益共計1.80 億元，較去年同期減少0.73 億元，其中三季度單季確認非經(jīng)常性損益0.64 億元，較去年同期減少0.61 億元。2020 年前三季度非經(jīng)常性損益中主要為政府補助2.07 億元，較去年同期減少0.35 億元。按季度拆分公司業(yè)績表現(xiàn)，2020Q1/Q2/Q3 公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.07/2.69/4.34 億元，較去年同期分別變動0.11/0.06/0.76 億元， 分別實現(xiàn)3.81%/2.23%/21.08%的同比增長；歸母扣非凈利潤分別實現(xiàn)2.07/2.53/3.70億元，較去年同期分別變動0.11/0.18/1.37 億元，分別實現(xiàn)同比增長5.49%/7.70%/58.60%。2020 年三季度單季公司歸母扣非凈利潤環(huán)比二季度出現(xiàn)明顯加速增長跡象主要是受益于規(guī)模端在公司自創(chuàng)的品牌日活動期間表現(xiàn)優(yōu)異所致，符合前期我們對公司下半年規(guī)模與業(yè)績在內(nèi)銷業(yè)務(wù)得益于疫情防控得當、經(jīng)濟整體復(fù)蘇以及下半年家居家具銷售旺季三重利好推動下實現(xiàn)環(huán)比明顯改善的判斷，預(yù)計公司四季度將受益于“十一雙節(jié)共慶”以及即將到來的“雙11”購物狂歡節(jié)舉辦的促銷活動對家居用品以及軟體家具需求端起到的助推效益延續(xù)三季度的強勢復(fù)蘇趨勢。

    至于業(yè)績方面，2020 年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.10 億元，較去年同期增加0.93億元，實現(xiàn)同比增長10.10%；歸母扣非凈利潤8.30 億元，較去年同期增加1.65 億元，同比增長24.89%。2020 年前三季度公司共計確認非經(jīng)常性損益共計1.80 億元，較去年同期減少0.73億元，其中三季度單季確認非經(jīng)常性損益0.64 億元，較去年同期減少0.61 億元。2020 年前三季度非經(jīng)常性損益中主要為政府補助2.07 億元，較去年同期減少0.35 億元。按季度拆分公司業(yè)績表現(xiàn)，2020Q1/Q2/Q3 公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.07/2.69/4.34 億元，較去年同期分別變動0.11/0.06/0.76 億元，分別實現(xiàn)3.81%/2.23%/21.08%的同比增長；歸母扣非凈利潤分別實現(xiàn)2.07/2.53/3.70 億元， 較去年同期分別變動0.11/0.18/1.37 億元， 分別實現(xiàn)同比增長5.49%/7.70%/58.60%。2020 年三季度單季公司歸母扣非凈利潤環(huán)比二季度出現(xiàn)明顯加速增長跡象主要是受益于規(guī)模端在公司自創(chuàng)的品牌日活動期間表現(xiàn)優(yōu)異所致，符合前期我們對公司下半年規(guī)模與業(yè)績在內(nèi)銷業(yè)務(wù)得益于疫情防控得當、經(jīng)濟整體復(fù)蘇以及下半年家居家具銷售旺季三重利好推動下實現(xiàn)環(huán)比明顯改善的判斷，預(yù)計公司四季度將受益于“十一雙節(jié)共慶”

    以及即將到來的“雙11”購物狂歡節(jié)舉辦的促銷活動對家居用品以及軟體家具需求端起到的助推效益延續(xù)三季度的強勢復(fù)蘇趨勢。

    至于經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額，2020 年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為11.07 億元，較去年同期減少3.18 億元，較去年同期下滑22.32%。按季度拆分，2020Q1/Q2/Q3 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-4.01/6.85/8.23 億元，分別較去年同期變動-6.50/2.37/0.94 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)依舊維持二季度以來的逐季回暖趨勢，而三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額環(huán)比改善收窄主要是由于公司三季度單季規(guī)模端增長迅猛致使應(yīng)收賬款有所增加所致。

    （二）截止20Q3 綜合毛利率下降0.09pct，期間費用率微升0.03pct截止2020 年前三季度，公司的綜合毛利率為34.99%，較去年同期下降0.09 個百分點。

    按季度拆分，2020Q1/Q2/Q3 公司單季綜合毛利率分別為32.83%/37.82%/34.37%，分別較去年同期變動-1.90/1.30/0.30 個百分點，可見公司除一季度受疫情影響對經(jīng)銷商進行部分讓利造成毛利率同比去年出現(xiàn)明顯下滑外，二季度與三季度均較去年同期錄得同比正向增長。其中，三季度改善幅度環(huán)比二季度有所回落主要是由于三季度內(nèi)“8·16 全民顧家日”大促讓利所致。

    另外，公司上半年毛利率相對較高的床類產(chǎn)品占比較去年同期有所提升的趨勢大概率延續(xù)至三季度，故而二季度與三季度公司綜合毛利率較去年同期有所提升的原因之一可能由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利水平的床墊及軟床產(chǎn)品傾斜所致，考慮到四季度公司將積極參與到“雙11”

    購物狂歡節(jié)大促活動之中，預(yù)計四季度單季綜合毛利率改善幅度或較為有限，而全年公司綜合毛利率水平或較去年同期略有降低。

    公司2020 年前三季度銷售凈利率為12.38%，同比降低0.07 個百分點；2020 年前三季度公司期間綜合費用率為23.35%，相比上年同期微升0.03 個百分點。其中，銷售/管理（不含研發(fā)）/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.24%/2.79%/1.45%/0.88%，較上年同期變化0.29/-0.71/0.15/0.30個百分點。其中，銷售費用較上年同期增加1.63 億元（YOY 11.70%），主要是由于三季度營銷大促期間廣告宣傳費用有所增加所致，增速高于營收規(guī)模擴張，故而推動銷售費用率有所提升；管理費用（不含研發(fā)）同比減少0.33 億元（YOY-12.40%），主要由于公司本期咨詢費較上年同期減少所致，負增長疊加營收規(guī)模擴張促成管理費用率水平大幅降低；研發(fā)費用較去年同期增加0.23 億元（YOY 22.54%），主要是由于公司盡管面臨疫情沖擊造成的銷售壓力，但依舊一如既往的加大制造工藝與設(shè)計研發(fā)投入保障公司研發(fā)設(shè)計優(yōu)勢所致，增速高于營收規(guī)模擴張，致使研發(fā)費用率有所提升；財務(wù)費用較去年同期增加0.30 億元（YOY 66.71%），主要是由于公司主要系公司報告期內(nèi)匯兌損益增加所致，增速高于營收規(guī)模擴張，致使公司財務(wù)費用率有所提升。

    （三）全渠道營銷策略擴大內(nèi)銷品牌影響力，產(chǎn)能全球化布局戰(zhàn)略持續(xù)推進面對2020 年初突如其來的新冠肺炎疫情，公司主動通過與“奧美廣告”合作開始實施“全年品牌煥新計劃”，發(fā)布公司品牌全新 LOGO，并聯(lián)合“上海奧美”&“時尚家居”發(fā)布品牌主形象，以此達到在境內(nèi)疫情得到初步控制后搶占家居消費復(fù)蘇行情先機的目的。另外，公司在三季度還迎來了第七季顧家家居“全民顧家日”，根據(jù)公司自身披露的戰(zhàn)報，本季“全民顧家日”戰(zhàn)績亮眼，零售錄單總額達到25.36 億元，同比增長50.40％，充分展現(xiàn)出公司在內(nèi)銷業(yè)務(wù)的營銷推廣、渠道布局以及品牌影響力三方面已經(jīng)取得了一定建樹。我們預(yù)計公司四季度大概率將借家居傳統(tǒng)消費旺季以及“雙11”全網(wǎng)購物狂歡節(jié)舉辦多元化且別具心裁的促銷與品牌宣傳活動，包括在11 月1 日0 點-2 點期間下單享受的“爆款5 折起，狂送1 萬臺價值1599 元的休閑沙發(fā)”、“今日預(yù)定，搶買N 送N”以及“預(yù)定抽獎贏免單”等促銷活動。

    截止2020 年10 月26 日，公司天貓官方旗艦店內(nèi)參與“雙11”購物狂歡節(jié)的產(chǎn)品中多款熱銷沙發(fā)預(yù)售數(shù)量已突破3000 件，部分床墊產(chǎn)品預(yù)售已突破萬件。2019 年公司通過連續(xù)兩年獨家冠名贊助天貓雙十一晚會、線下活動、樓宇廣告、電梯廣告等方式，成功將品牌、事件營銷、促銷充分結(jié)合從而讓顧家品牌的知名度深入人心。除了積極投入全渠道營銷拓展內(nèi)銷業(yè)務(wù)外，公司產(chǎn)能的全球化布局也在穩(wěn)步推進，利于公司平滑外貿(mào)市場波動以及提升運輸與服務(wù)效率。

    具體來看，截止2020 年上半年末，公司已在國內(nèi)布局有6 個生產(chǎn)制造工廠，其中嘉興、黃岡以及杭州錢塘新區(qū)定制家具項目尚處于建設(shè)期中；公司在海外主要有三處規(guī)劃中的生產(chǎn)制造工廠。其中，越南工廠截止2020 年上半年末施工進度達到40%，而馬來西亞工廠與墨西哥工廠也在有序推進過程中，預(yù)計未來投產(chǎn)后將優(yōu)化公司產(chǎn)能布局以及境外地區(qū)本地服務(wù)能力。

    （四）持續(xù)加碼研發(fā)促科技與美學(xué)同步提升，布局家居全品類提供一站式服務(wù)公司除了自主設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)和銷售沙發(fā)、軟床、床墊等軟體家具外，還向配套產(chǎn)品供應(yīng)商采購茶幾、電視柜、餐桌等配套產(chǎn)品并對外銷售，并且還通過收購兼并與自創(chuàng)品牌的方式布局了“全屋定制”與“實木家具”等品類，從而真正意義上做到了家居家具領(lǐng)域的大單品全覆蓋。公司已突破傳統(tǒng)家具企業(yè)銷售單個產(chǎn)品的局限，轉(zhuǎn)而向消費者提供客廳、臥室、餐廳等家居空間的一站式采購服務(wù)，形成了明顯的一站式服務(wù)優(yōu)勢。除此以外，公司還十分注重產(chǎn)品研發(fā)。公司創(chuàng)立了以原創(chuàng)設(shè)計研發(fā)為主，與國際知名設(shè)計師合作為輔的設(shè)計研發(fā)運作模式。與此同時，公司還積極參與軟體家居領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研討活動之中，并與日本“Nendo”

    設(shè)計工作室、“米蘭理工大學(xué)”、“獵狐家具研發(fā)院”等展開深度合作，以此提升自身產(chǎn)品設(shè)計與制造工藝的研發(fā)實力。2020 年上半年，公司獲得外觀設(shè)計專利、實用新型專利及發(fā)明專利共計200 余項。2019 年，公司榮獲中華人民共和國工業(yè)和信息化部頒發(fā)的“國家級工業(yè)設(shè)計中心（2020-2023）”稱號，榮獲今日頭條頒發(fā)的“2019 年度最佳外觀設(shè)計大獎”，榮獲優(yōu)居、騰訊家居、貝殼頒發(fā)的“2019 年度中國家居產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品獎設(shè)計創(chuàng)新產(chǎn)品”等多個設(shè)計類大獎與稱號，充分彰顯出公司在產(chǎn)品研發(fā)方面的實力，有利于公司生產(chǎn)與銷售更貼合消費者需求而又不失時尚性的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。