海容冷鏈：消費(fèi)渠道升級 冷鏈終端崛起

    國內(nèi)商用冷柜龍頭，長期受益消費(fèi)渠道升級，首次覆蓋給予“買入”評級海容冷鏈?zhǔn)菄鴥?nèi)商用冷柜龍頭，下游客戶多為全球知名快消品牌和連鎖便利店。

    公司產(chǎn)品競爭力明顯、經(jīng)營效率突出，有望長期持續(xù)提升份額，我們預(yù)測公司2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為2.77/3.57/4.51 億元，EPS 分別1.75/2.25/2.84元/股，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)市盈率37/29/23 倍。結(jié)合可比公司估值和公司全球競爭力，首次覆蓋給予“買入”評級。

    商用冷柜：to B 的定制化銷售終端

    公司主營產(chǎn)品商用冷柜屬于快消品銷售終端，一般由食品飲料企業(yè)采購后投向終端商超，或由連鎖便利店、餐飲店在鋪店中采購。因此具有鮮明的定制化設(shè)計(jì)，并隨所售產(chǎn)品代際更新?lián)Q代。行業(yè)需求受冷鮮消費(fèi)品渠道持續(xù)建設(shè)的拉動而保持增長。同時(shí)產(chǎn)品附加值高于上游零部件，盈利水平處于產(chǎn)業(yè)鏈較高位置。

    成長空間：受益快消渠道投資+生鮮消費(fèi)升級快速消費(fèi)品行業(yè)快速發(fā)展，作為銷售渠道的商用冷鏈展示柜不僅起到存儲作用，更需要協(xié)助快消品企業(yè)拓展銷售渠道、創(chuàng)新銷售方式。為了激發(fā)消費(fèi)者的購買需求，快消品企業(yè)對展示柜的定制化和差異化提出了更高要求，更新?lián)Q代也更為頻繁。一方面，在消費(fèi)升級趨勢影響下，冷凍飲品品類擴(kuò)產(chǎn)、低溫乳制品消費(fèi)提升，以及速凍食品接受度提高，都帶來商家對于展示柜需求的提升。另一方面，連鎖便利店、生鮮店的不斷擴(kuò)張也直接帶動終端冰柜需求。未來隨著冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施的完善以及新零售的崛起，展示柜應(yīng)用場景將持續(xù)擴(kuò)張。

    海容冷鏈：

    公司核心業(yè)務(wù)商用冷凍展示柜，市占率已居行業(yè)首位，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。冷藏展示柜業(yè)務(wù)起步較晚但在北美高端飲料行業(yè)已具有一定市占率，國內(nèi)市場客戶已從早期的乳制品行業(yè)擴(kuò)展至飲料行業(yè)。公司同時(shí)還積極開拓商超展示柜和智能售貨柜業(yè)務(wù)，未來有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品種類橫向擴(kuò)張+下游應(yīng)用的縱向延伸。