三全食品：凈利率提升顯著 繼續(xù)看好新品類發(fā)力

    事件：公司發(fā)布2020 年報(bào)，2020 年實(shí)現(xiàn)收入69.26 億元，同比增長(zhǎng)15.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.68 億元，同比增長(zhǎng)249.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.71 億元，同比增長(zhǎng)193.08%，公司之前已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，本次業(yè)績(jī)符合預(yù)期。Q4 單季收入17.22 億元，同比降低3.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.97 億元，同比增長(zhǎng)90.77%。

    涮烤類產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，餐飲市場(chǎng)在下半年得以恢復(fù)：1）分產(chǎn)品來(lái)看，速凍面米制品2020 年收入62.31 億元，同比增長(zhǎng)12.98%，增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，其中湯圓、水餃、粽子產(chǎn)品收入45.83 億元，同比增長(zhǎng)17%，點(diǎn)心及面點(diǎn)類產(chǎn)品收入16.48億元，同比增長(zhǎng)4%。速凍調(diào)制食品收入5.26 億元，同比增長(zhǎng)61.90%，2020年公司推出涮烤匯發(fā)力火鍋食材賽道，行業(yè)紅利下速凍調(diào)制食品高速增長(zhǎng)。2）分市場(chǎng)來(lái)看，零售及創(chuàng)新市場(chǎng)2020 年收入59.87 億元，同比增長(zhǎng)15.09%；餐飲市場(chǎng)2020 年實(shí)現(xiàn)收入9.40 億元，同比增長(zhǎng)19.84%，上半年受疫情沖擊影響，餐飲市場(chǎng)收入同比小幅下滑3%，下半年逐漸恢復(fù)，收入同比增長(zhǎng)近40%。3）單季度來(lái)看，20Q4 收入同比略有下滑，主要由于四季度疫情有所反復(fù)，影響冷鏈物流及冷庫(kù)備貨，同時(shí)由于今年春節(jié)較晚，賣場(chǎng)及經(jīng)銷商提前備貨積極性較低。

    銷售費(fèi)用率有所降低，凈利率大幅提升：（1）公司2020 年毛利率29.87%，同比下降5.3pct，主要系2020 年起執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，若調(diào)整至同口徑，2020 年毛利率36.54%，同比增長(zhǎng)1.49pct。零售及創(chuàng)新市場(chǎng)、餐飲市場(chǎng)毛利率分別為30.91%/23.14%。（2）2020 年銷售費(fèi)用率14.42%，同比大幅下降12.17pct，主要因收入準(zhǔn)則調(diào)整以及疫情期間促銷投放有所減少；管理費(fèi)用率4.08%，同比基本持平。（3）2020 年凈利率11.09%，同比提升7.41pct。得益于公司機(jī)制改革紅利釋放，產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化，凈利率實(shí)現(xiàn)較大幅度提升。

    展望2021 年，新品類與渠道調(diào)整有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量：據(jù)調(diào)研反饋，得益于2021年春節(jié)時(shí)間較晚、備貨周期較長(zhǎng)以及2020 年低基數(shù)，公司21Q1 銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。涮烤匯有望加快市場(chǎng)推廣速度，借助火鍋業(yè)態(tài)紅利繼續(xù)保持快速發(fā)展。

    餐飲渠道因去年上半年受疫情影響較大，今年上半年有望高速增長(zhǎng)。公司品牌力與C 端渠道優(yōu)勢(shì)明顯，2020 年以來(lái)圍繞涮烤匯、早餐、備餐三大新場(chǎng)景發(fā)力，并且不斷推進(jìn)渠道下沉與市場(chǎng)布局，機(jī)制改革逐步見效，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。