李迅雷：A股市場走向成熟不可能一蹴而就

    如何評價(jià)中國資本市場30年發(fā)展歷程，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷給出了“循序漸進(jìn)、波瀾壯闊”兩個關(guān)鍵詞。從股權(quán)分置改革到如今的注冊制，中國資本市場發(fā)展的30年其實(shí)就是不斷改革的過程，法律法規(guī)不斷完善，基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷推進(jìn)；尤其是近兩年資本市場改革明顯加快。

    但李迅雷也表示，雖然A股市場的發(fā)行、交易規(guī)則等與成熟市場的接軌程度顯著上升，但走向成熟不可能一蹴而就，A股成長仍需耐心。

    資本市場改革關(guān)鍵詞：循序漸進(jìn)、波瀾壯闊

    在李迅雷看來，股權(quán)分置改革是我國資本市場30年以來值得銘記的一刻。股權(quán)分置改革解決了非流通股的上市問題，此后我國資本市場的規(guī)模有效擴(kuò)大。

    “股權(quán)分置改革推出時(shí)，我們市場經(jīng)濟(jì)還不太完善，A股也存在很多歷史遺留問題，如法人股不能流通，整個資本市場可流通股的份額較少。改革明確后，當(dāng)時(shí)我們?nèi)萄芯繂T與上市公司一起，與各家基金公司對接商談，就這樣一家一家的解決了上市公司的股權(quán)分置問題。”李迅雷回憶道。

    從股權(quán)分置改革到如今的注冊制，我國的資本市場改革一直在持續(xù)。事實(shí)上，整個資本市場發(fā)展的30年其實(shí)就是不斷改革的過程，法律法規(guī)不斷完善，基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷推進(jìn)。

    “就股票發(fā)行來講，我們從最初的審核制，到核準(zhǔn)制，再到試點(diǎn)注冊制。注冊制試點(diǎn)也從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，再擴(kuò)展到整個A股市場。注冊制的推進(jìn)對于我國資本市場與國際接軌，以及A股市場進(jìn)一步市場化定價(jià)都將起到了重要作用。”李迅雷說。

    李迅雷將“循序漸進(jìn)、波瀾壯闊”作為描述資本市場改革的關(guān)鍵詞。“最初我們是借鑒西方股票和債券市場經(jīng)驗(yàn)，在這個過程中我們碰到了之前沒有想到的問題，也遇到了很大的挫折。‘波瀾壯闊’是說市場出現(xiàn)的大起大落。A股仍是個人投資者主導(dǎo)的市場，市場波動性大，曾經(jīng)我們大盤指數(shù)從1000點(diǎn)升到6000點(diǎn)，又跌回1600多點(diǎn)，這也體現(xiàn)了新興市場波動性大的特征。”

    “但我們的開放過程也是循序漸進(jìn)的，比如說先是通過QFII的方式來引進(jìn)外資，后又通過深港通、滬港通推進(jìn)資本市場的雙向開放。整體來看的話，我們改革的步驟是符合邏輯，也是較為穩(wěn)健的。當(dāng)下我們的市場已經(jīng)越來越成熟，波動性開始減弱。這為我們A股進(jìn)一步向成熟市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。”李迅雷說。

    過去未去、未來已來 A股走向成熟仍需耐心

    近兩年A股市場的改革開放步伐明顯加快。2019年推出注冊制試點(diǎn)；取消了QFII額度限制，允許海外投資銀行在中國設(shè)立子公司并控股。2020年以來，開放步伐進(jìn)一步加快；新三板精選層開板，多層次資本市場更加完善；注冊制更是要在A股全面推開。

    諸多指標(biāo)都在表明A股市場日漸成熟。

    “隨著注冊制不斷推進(jìn)，企業(yè)上市門檻不斷降低，實(shí)施寬進(jìn)嚴(yán)出。我們看到，2020年我國資本市場的直接融資比重顯著提高，IPO發(fā)行規(guī)模在全球排名第一。嚴(yán)格實(shí)施退市制度，從而使得資本市場在優(yōu)勝劣汰的規(guī)則下提升市場容量、合理估值結(jié)構(gòu)，從而吸引更多的中外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股市場。”李迅雷說。

    “2017年以來，A股市場機(jī)構(gòu)投資者的話語權(quán)也在不斷增強(qiáng)，市場出現(xiàn)分化。當(dāng)前A股流通市值前10%的公司的市值占比呈現(xiàn)趨勢性抬升，目前已超過60%，與歷史最高水平相當(dāng)。同時(shí)市值占比后50%的股票交易額不斷萎縮，說明市場有效性在提升。”李迅雷說。

    但李迅雷也表示，雖然A股市場的游戲規(guī)則與成熟市場的接軌度在顯著上升，但走向成熟不可能一蹴而就。

    李迅雷表示，我國股市仍屬于新興市場。且在諸多的新興市場中，我國的股票很晚才被納入到MSCI新興市場指數(shù)中，我國股市中外資持有的股票市值，占A股總市值的比重不足3%。相比之下，印度、韓國等其他新興市場的外資占比均超過20%。

    “中國資本市場的未來一定是機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，但目前A股散戶的交易額占比仍在80%左右。此外，中國多層次資本市場已初步形成，但目前多層次的資本市場間流動性差異仍然較大。”李迅雷說。

    從上市企業(yè)結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前A股中周期股占比較大，新興行業(yè)占比少，這與中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特征相符。A股仍有不少“僵死企業(yè)”，“過去30年A股退市的公司也就100多家，美國股市過去40年退市的公司累計(jì)超過1.7萬家，也就是說，80%的股票退市了。”李迅雷說。

    “整體來看，中國資本市場正處在新舊交替之中。未來已來，而過去的模式還遠(yuǎn)未過去，需要有耐心。”李迅雷說。