啤酒及飲料行業(yè)：嘉士伯份額提升 飲料春節(jié)增長提速

本期投資提示:

2021 年全年啤酒產(chǎn)量3562.4 萬千升,同比增長5.6%。12 月啤酒產(chǎn)量235.8 萬噸,同比增長12%,連續(xù)3 個月取得雙位數(shù)增長,21Q4啤酒總產(chǎn)量641 萬噸,同增11%,回到疫情前同期水平。21 年啤酒產(chǎn)量回升主因疫情可控后的恢復(fù)性增長,但從旺季銷量上看,21 年5-8 月銷量1477.6 萬噸,同比依然下滑10%。啤酒行業(yè)維持總量持平,中高端擴(kuò)容,結(jié)構(gòu)性增長的特點(diǎn)。競爭格局角度,華潤啤酒、青島啤酒份額領(lǐng)先,嘉士伯份額快速提升。月度看,2022 年1 月,華潤啤酒銷售額市占率(不含餐飲渠道,下同)為28%,同比提升1.3pct;青島啤酒市占率為22%,同比下降0.8pct;嘉士伯市占率為6.8%,同比提升1.6pct。季度看,21Q4,華潤啤酒市占率為29%,同比提高1.13%;青啤市占率為22.2%,同比下滑2.24pct;嘉士伯市占率6.3%,同比提高1.55pct。從趨勢上看,嘉士伯展示出較強(qiáng)的進(jìn)攻性,從2020 年開始市占率取得顯著增長。長期角度,我們看好啤酒行業(yè)未來3-5 年高端化帶來的收入和利潤提升空間;短期角度,22 年大眾品面臨需求疲軟,成本上行的壓力,但啤酒龍頭競合發(fā)展中高端市場,21 年底以來一致執(zhí)行提價策略,我們判斷啤酒龍頭公司提價將順利傳導(dǎo),22 年收入利潤仍將取得兩位數(shù)增長。標(biāo)的上,我們認(rèn)為嘉士伯(重慶啤酒)具備領(lǐng)先的品牌組合,注重品牌培育和消費(fèi)者引領(lǐng),精準(zhǔn)拓展目標(biāo)人群和潛力市場,具備優(yōu)質(zhì)、可提供持續(xù)盈利的基地市場,同時注重成本和費(fèi)用使用效率的提升,因此我們堅定看好公司高端化和全國化成長空間,嘉士伯是最具成長潛力的啤酒企業(yè)。我們認(rèn)為華潤啤酒擁有領(lǐng)先的機(jī)制、團(tuán)隊執(zhí)行力和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢,將充分享受啤酒行業(yè)的高端化紅利,看好公司未來持續(xù)的盈利提升空間。青島啤酒作為品牌力最強(qiáng)、最具高端基因的本土企業(yè),伴隨國企改革和激勵落地,公司產(chǎn)能利用率和經(jīng)營效率在不斷優(yōu)化,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級,中長期盈利能力基本持續(xù)提升空間。

2022 年1 月,東鵬飲料在能量飲料領(lǐng)域全國銷售額份額(不含餐飲渠道,下同)為15.95%,環(huán)比上月略降0.26pct,22 年1 月環(huán)比21 年12 月增長提速。最近3 個月(21 年11 月-22 年1 月),東鵬全國銷售額的區(qū)域占比情況分別為:華南(45%)、西部(24%)、華中(18%)、華東(10%)、華北(2%)、東北(0.4%),其中東北、華北、華東區(qū)域增速靠前。2022 年1 月,RIO 在預(yù)調(diào)酒領(lǐng)域全國銷售額份額為93.14%,環(huán)比上月提升1.68pct,同比21 年1 月提升0.69pct,22 年1 月增速與21 年12 月基本持平。最近3 個月(21年11 月-22 年1 月),RIO 全國銷售額的區(qū)域占比情況分別為:華南(24%)、西部(21%)、華中(20%)、華東(18%)、華北(12%)、東北(6%),其中華中、西部區(qū)域增速靠前。

投資分析意見:我們維持食品飲料行業(yè)整體觀點(diǎn)。展望22 年,我們認(rèn)為高端酒仍然是穩(wěn)定增長、確定性最強(qiáng)的賽道,次高端增長彈性仍然大于高端,維持較高的景氣度,但考慮高基數(shù)以及渠道擴(kuò)張的節(jié)奏,預(yù)計22年次高端增速相比于21 年會放緩。區(qū)域角度來看,22 年春節(jié)徽酒和蘇酒表現(xiàn)強(qiáng)勢,消費(fèi)能力與消費(fèi)升級仍然是核心驅(qū)動力。全年維度,我們看好:1、增長彈性仍大,走向全國化的次高端品牌;2、基本面趨勢向上,改善和加速的品牌;首推山西汾酒、瀘州老窖,重點(diǎn)推薦貴州茅臺、洋河股份、五糧液、口子窖,關(guān)注酒鬼酒、古井貢酒。大眾品關(guān)注需求改善和提價傳導(dǎo),春節(jié)需求平淡,庫存消化、提價傳導(dǎo)需要時間,放低Q1報表預(yù)期,報表拐點(diǎn)在22Q2。對于成本下降和提價彈性較大的標(biāo)的,以及回調(diào)較多的成長型標(biāo)的,建議左側(cè)布局。展望22 年,看好乳業(yè)、啤酒的業(yè)績確定性,看好需求恢復(fù)和成本壓力緩解下的彈性標(biāo)的;長期看好成長空間廣闊且管理優(yōu)秀的公司。先買業(yè)績確定,再看長期成長。首推:伊利股份、雙匯發(fā)展;重點(diǎn)推薦:涪陵榨菜、重慶啤酒、絕味食品、洽洽食品;關(guān)注安井食品、青島啤酒、安琪酵母。

風(fēng)險提示:食品安全問題;經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求;疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場景缺失。

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