啤酒行業(yè)：嘉士伯份額提升青啤、RIO受疫情影響明顯

本期投資提示：

2022 年1-3 月啤酒累計(jì)產(chǎn)量816 萬(wàn)千升，同比下滑-1.5%，主因3 月中下旬疫情反復(fù)致防疫措施嚴(yán)控，部分消費(fèi)場(chǎng)景缺失；2022 年3 月，啤酒單月產(chǎn)量284.9 萬(wàn)千升，同比下滑10.3%。根據(jù)渠道反饋，22 年一季度啤酒龍頭公司雖然銷量受疫情影響不同程度承壓，但結(jié)構(gòu)升級(jí)及提價(jià)作用下，噸酒價(jià)格同比持續(xù)提升。競(jìng)爭(zhēng)格局角度，華潤(rùn)啤酒、嘉士伯份額持續(xù)提升，青島啤酒受疫情影響較大致份額下滑較多。根據(jù)尼爾森和我們測(cè)算（不含餐飲渠道），月度看，2022 年3 月，華潤(rùn)啤酒銷售額市占率為28.8%，同比提升1.4pct；青島啤酒市占率為22.3%，同比下降1.9pct；嘉士伯市占率為6.9%，同比提升1.3pct 。3 月以來(lái)，全國(guó)疫情反復(fù)，階段性影響消費(fèi)場(chǎng)景，但若旺季前疫情得到有效控制，則對(duì)全年銷量影響有限。長(zhǎng)期角度，我們看好啤酒行業(yè)未來(lái)3-5 年高端化帶來(lái)的收入和利潤(rùn)提升空間。標(biāo)的上，我們認(rèn)為嘉士伯（重慶啤酒）具備領(lǐng)先的品牌組合，注重品牌培育和消費(fèi)者引領(lǐng)，精準(zhǔn)拓展目標(biāo)人群和潛力市場(chǎng)，具備優(yōu)質(zhì)、可提供持續(xù)盈利的基地市場(chǎng)，同時(shí)注重成本和費(fèi)用使用效率的提升，因此我們堅(jiān)定看好公司高端化和全國(guó)化成長(zhǎng)空間，嘉士伯是最具成長(zhǎng)潛力的啤酒企業(yè)。我們認(rèn)為華潤(rùn)啤酒擁有領(lǐng)先的機(jī)制、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力和渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，將充分享受啤酒行業(yè)的高端化紅利，看好公司未來(lái)持續(xù)的盈利提升空間。青島啤酒作為品牌力最強(qiáng)、最具高端基因的本土企業(yè)，伴隨國(guó)企改革和激勵(lì)落地，公司產(chǎn)能利用率和經(jīng)營(yíng)效率在不斷優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，中長(zhǎng)期盈利能力基本持續(xù)提升空間。

根據(jù)尼爾森和我們測(cè)算（不含餐飲渠道），2022 年3 月，東鵬飲料在能量飲料領(lǐng)域全國(guó)銷售額份額為15.4%，環(huán)比上月提升1.2pct，22 年3 月環(huán)比22 年2 月增長(zhǎng)提速，自2 月放緩至個(gè)位數(shù)后重新恢復(fù)到雙位數(shù)增長(zhǎng)。

最近5 個(gè)月（21 年11 月-22 年3 月），東鵬全國(guó)銷售額的區(qū)域占比情況分別為：華南（44%）、西部（25%）、華中（19%）、華東（9%）、華北（3%）、東北（0.5%），其中華北、東北區(qū)域增速靠前。根據(jù)尼爾森和我們測(cè)算（不含餐飲渠道），2022 年3 月，RIO 在預(yù)調(diào)酒領(lǐng)域全國(guó)銷售額份額為91.7%，環(huán)比上月下降2.5pct，同比21 年3 月下降0.9pct，22 年3 月銷售額同比雙位數(shù)下滑，疫情致下滑幅度較上月明顯增大。最近5個(gè) 月（21 年11 月-22 年3 月），RIO 全國(guó)銷售額的區(qū)域占比情況分別為：華南（21%）、西部（22%）、華中（21%）、華東（18%）、華北（12%）、東北（6%）。22 年3 月，除了華中，RIO 在其他區(qū)域銷售額都出現(xiàn)下滑。

投資分析意見(jiàn)：我們當(dāng)前的觀點(diǎn)是短期理性應(yīng)對(duì)，全年堅(jiān)定樂(lè)觀。22 年疫情進(jìn)一步反復(fù)，消費(fèi)場(chǎng)景暫時(shí)性缺失，對(duì)白酒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)不確定性。盡管行業(yè)短期承壓，但我們相信頭部品牌在經(jīng)歷疫情考驗(yàn)后會(huì)變得更加強(qiáng)大，白酒消費(fèi)升級(jí)與頭部集中的大趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生變化，頭部品牌仍然是確定性最強(qiáng)的品種。當(dāng)下確定性最為重要，在高確定性下優(yōu)選長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰且成長(zhǎng)空間仍大的品種，重點(diǎn)推薦：山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)，關(guān)注五糧液、古井貢酒、口子窖。大眾品，短期部分子行業(yè)如啤酒、調(diào)味品、連鎖食品需求受疫情影響，現(xiàn)階段仍聚焦業(yè)績(jī)確定、估值合理且需求受疫情影響較小的品種，先看成本下降，再看長(zhǎng)期成長(zhǎng)。3-4 月疫情反復(fù)，庫(kù)存消化和需求恢復(fù)需要時(shí)間，建議放低Q1-Q2 報(bào)表預(yù)期，基本面拐點(diǎn)需等待。當(dāng)下建議布局成本下降明確，業(yè)績(jī)具備一定彈性，估值具備安全邊際的品種；對(duì)于回調(diào)較多的成長(zhǎng)型標(biāo)的，可做長(zhǎng)期布局。重點(diǎn)推薦：雙匯發(fā)展、伊利股份、涪陵榨菜、重慶啤酒，關(guān)注洽洽食品、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、安井食品、絕味食品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；經(jīng)濟(jì)下行影響白酒及大眾品需求；疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)場(chǎng)景缺失

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。