輕紡美妝行業(yè)：敷爾佳創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會

投資摘要：

每周一談：敷爾佳創(chuàng)業(yè)板IPO 成功過會

事件：敷爾佳成功過會，專業(yè)皮膚護理行業(yè)引發(fā)關(guān)注。近日，國內(nèi)專業(yè)皮膚護理品牌敷爾佳創(chuàng)業(yè)板成功過會。敷爾佳成立于2017 年，從事專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功效性護膚品。隨著輕醫(yī)美行業(yè)接受度不斷提高與消費者對成分與配方的關(guān)注提升，敷爾佳通過醫(yī)用敷料與功效性護膚品并重發(fā)展，近年營收持續(xù)增長，研發(fā)投入加大，營銷網(wǎng)絡(luò)進一步完善，未來發(fā)展?jié)摿^大。

國內(nèi)醫(yī)美接受度提高，規(guī)模高速增長。隨著國民消費升級和醫(yī)美行業(yè)數(shù)字媒體營銷帶來的消費者意識增強，國內(nèi)消費者對醫(yī)美行業(yè)接受度大幅提高，醫(yī)美行業(yè)保持高速增長。雖然在新冠疫情影響下，線下醫(yī)美機構(gòu)被迫停業(yè)，醫(yī)美行業(yè)在2020 年短暫遇冷，但隨著線上化進程加快，醫(yī)美行業(yè)熱度回升。

醫(yī)用敷料行業(yè)集中度較高，敷爾佳占有領(lǐng)先地位。醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料指用來蓋覆受損皮膚創(chuàng)面的醫(yī)用材料，主要應(yīng)用于醫(yī)美術(shù)后受損肌膚和敏感性肌膚修復(fù)，屬于醫(yī)療器械產(chǎn)品大類，接受嚴格的市場準入與廣告投放規(guī)定。

醫(yī)用敷料和普通護膚品界限越發(fā)明顯。隨著“藥妝”“械字號面膜”等概念在互聯(lián)網(wǎng)平臺被炒熱，醫(yī)藥與普通護膚品邊界被模糊，監(jiān)管部門多次發(fā)布相關(guān)文件規(guī)范醫(yī)用敷料行業(yè)，促進醫(yī)用敷料行業(yè)走向規(guī)范化發(fā)展。

功效性護膚關(guān)注提升，敷爾佳持續(xù)發(fā)力。隨著品牌打造疊加消費者教育、消費者對多樣化護膚的追求和疫情期間口罩的頻繁佩戴導(dǎo)致敏感性肌膚人群皮膚問題加重，功效性護膚品需求增加。敷爾佳在功效性護膚品持續(xù)發(fā)力，積極擴充現(xiàn)有產(chǎn)品。

制藥起家，領(lǐng)跑醫(yī)用敷料行業(yè)。敷爾佳前身為成立于1996 年的華信藥業(yè)，在2017 年剝離藥品業(yè)務(wù)，正式成立。自成立以來，敷爾佳形成了以適用于輕中度痤瘡、促進創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)的醫(yī)用敷料為主，多種形式的功能性護膚品為輔的立體化產(chǎn)品體系。

產(chǎn)品端：醫(yī)用敷料為主，功能性護膚品不斷擴充。捕捉到醫(yī)美后修復(fù)產(chǎn)品市場的龐大需求，敷爾佳最早推出醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼。借助在醫(yī)用敷料領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢與良好口碑，敷爾佳打造多款功能性護膚品，形成立體化的產(chǎn)品布局，完善產(chǎn)品功效矩陣。

研發(fā)端：研發(fā)投入持續(xù)增長。目前，敷爾佳僅有兩項發(fā)明專利涉及重組膠原蛋白和控油祛痘護膚組合物。2019-2021 年，敷爾佳的研發(fā)投入分別為60.39萬、147.97 萬和524.29 萬，占營業(yè)收入的比例分別為0.04%、0.08%和0.32%。

渠道端：以經(jīng)銷為主，深耕線下渠道，積極布局新興渠道。敷爾佳銷售渠道主要包括經(jīng)銷、直銷與代銷，其中線下經(jīng)銷為主要渠道。敷爾佳陸續(xù)在線上平臺設(shè)立官方自營旗艦店，實現(xiàn)線上銷售平臺的全覆蓋。同時，在京東等具有流量優(yōu)勢B2C 平臺開展代銷模式，形成線上直銷與代銷的互補融合。

財務(wù)端：營收持續(xù)增長，毛利率保持穩(wěn)定。2019-2021 年，敷爾佳營業(yè)收入持續(xù)增長，從2019 年的13.4 億元增長到2021 年的16.4 億元。敷爾佳毛利率較為穩(wěn)定，保持在75%以上，近三年毛利率分別為76.97%、76.47%、81.95%。

敷爾佳IPO 成功過會，建議關(guān)注。公司此次IPO 募集資金計劃投入生產(chǎn)基地建設(shè)、研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)和品牌營銷推廣，從而擴大產(chǎn)能，增強自主創(chuàng)新能力，構(gòu)建技術(shù)支撐體系，通過組合式營銷拓寬盈利渠道。

市場回顧（9 月12 日-9 月16 日）：

在申萬一級行業(yè)中，輕工制造行業(yè)本周下跌2.95%，在申萬31 個一級行業(yè)中排名第10，跑贏大盤，子板塊中，包裝印刷板塊表現(xiàn)較好，下跌2.44%，文娛用品板塊表現(xiàn)相對較差，下跌3.85%；紡織服裝行業(yè)本周下跌4.05%，在申萬31 個一級行業(yè)中排名第15，跑贏大盤，子板塊中，紡織制造板塊下跌4.76% ，服裝家紡板塊下跌2.51%，飾品板塊下跌7.08%；美容護理行業(yè)本周下跌1.32%，在申萬31 個一級行業(yè)中排名第5，跑贏大盤，子板塊中，個護用品板塊下跌1.02%，化妝品板塊下跌1.57%。

行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤：

家具：本周TDI 價格較上周有所上漲，MDI 價格較上周有所下跌。

造紙：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，紙漿方面，9 月16 日，針葉漿市場價7489.29 元/噸，較上周五上漲0.81%；闊葉漿市場價6693.18 元/噸，較上周五下跌0.05%；本色漿市場價6808.33 元/噸，較上周五持平；化機漿市場價5362.50 元/噸，較上周五持平。包裝紙方面，9 月16 日，瓦楞紙市場價3409.38 元/噸，較上周五下跌0.27%；白板紙市場價3987.50 元/噸，較上周五持平。文化印刷紙方面，9 月16日，雙膠紙市場價6212.50 元/噸，較上周五持平；生活用紙方面，9 月16 日市場價8033.33 元/噸，較上周五上漲1.26%。

紡織服裝：9 月16 日，棉花價格為15694.62 元/噸，較上周下跌0.22%；紗線的價格有所上漲，滌綸的價格有所上漲。

投資策略：

疫情態(tài)勢逐漸穩(wěn)定，推薦關(guān)注美護板塊龍頭企業(yè)【貝泰妮】、【珀萊雅】、【愛美客】、【華熙生物】。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

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