《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》的點(diǎn)評：稅優(yōu)保險(xiǎn)產(chǎn)品范圍拓寬 險(xiǎn)企參與第三支柱建設(shè)大有可為

9 月29 日，銀保監(jiān)會人身險(xiǎn)部向各銀保監(jiān)局、保險(xiǎn)公司下發(fā)了險(xiǎn)企參與個人養(yǎng)老金制度細(xì)則的征求意見稿，從供給側(cè)角度激發(fā)居民的潛在購買需求，保險(xiǎn)公司參與第三支柱的發(fā)展未來可期，短期建議積極關(guān)注Q4 開門紅行情，預(yù)計(jì)將推動NBV 增速持續(xù)邊際改善。

事件：9 月29 日，銀保監(jiān)會人身險(xiǎn)部向各銀保監(jiān)局、保險(xiǎn)公司下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），對險(xiǎn)企參與個人養(yǎng)老金制度建設(shè)的相關(guān)細(xì)則進(jìn)行了明確。主要內(nèi)容可總結(jié)為四大點(diǎn)：1）擴(kuò)大稅優(yōu)產(chǎn)品范圍：年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)及監(jiān)管認(rèn)定的其他產(chǎn)品（滿足保險(xiǎn)期間≥5 年，保險(xiǎn)責(zé)任限于生存金和滿期給付、死亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)，以及能滿足參加人交費(fèi)靈活性等要求）均可納入個人養(yǎng)老金產(chǎn)品范疇。2）明確險(xiǎn)企經(jīng)營資質(zhì)：經(jīng)營個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的險(xiǎn)企應(yīng)滿足上季度末所有者權(quán)益≥50 億元且≥公司股本（實(shí)際資本）的75%、上季度末的綜合償付能力充足率≥150%且核心償付能力充足率≥75%、上季度末責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率≥100%、近3 年未受到金融監(jiān)管部門重大行政處罰、具備完善的信息管理系統(tǒng)并與保險(xiǎn)行業(yè)平臺實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)連接等要求。

3）加強(qiáng)銷售過程監(jiān)督及資金管控：對于銷售方面，險(xiǎn)企與參加人簽訂合同時(shí)應(yīng)專門說明個人養(yǎng)老金制度及其稅收政策、資金賬戶管理要求等內(nèi)容，不得接受使用個人養(yǎng)老金為他人投保以確保?？顚Ｓ茫粚τ谫Y金運(yùn)用，賬戶內(nèi)各類資金往來應(yīng)符合資金賬戶封閉管理要求，險(xiǎn)企按合同約定的因參加人死亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)而支付的保險(xiǎn)賠款不返回其資金賬戶等。4）強(qiáng)化信息披露要求和監(jiān)管手段：監(jiān)管、險(xiǎn)企均須按要求披露相關(guān)信息，銀保監(jiān)會須按季度披露審批/備案的產(chǎn)品名單，險(xiǎn)企須提供業(yè)務(wù)咨詢、權(quán)益查詢、消費(fèi)者教育等服務(wù)，同時(shí)每年1 月15 日前須向監(jiān)管報(bào)送上一年度個人養(yǎng)老金相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營報(bào)告；對于險(xiǎn)企在產(chǎn)品及銷售等方面存在的違法違規(guī)問題，監(jiān)管可采取風(fēng)險(xiǎn)提示、約談、限期整改、批評、處罰、停止資質(zhì)等監(jiān)管措施。

利好信號不斷釋放，險(xiǎn)企參與第三支柱建設(shè)的廣度和深度有望持續(xù)延伸。第一階段的稅延養(yǎng)老產(chǎn)品發(fā)展相對較慢，據(jù)了解，截至2021 年，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和稅延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的規(guī)模合計(jì)約10 億，截至22 年7 月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)模增長至20 億左右，養(yǎng)老保險(xiǎn)的總體規(guī)模在加速增長，但相較于養(yǎng)老目標(biāo)基金和養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品等競品的規(guī)模、潛在空間和歷史責(zé)任仍有非常大提升空間。本次《征求意見稿》的著力點(diǎn)在于供給側(cè)，一方面推動更多的保險(xiǎn)產(chǎn)品享受稅收優(yōu)惠政策，另一方面引入更多的公司（尤其是平安人壽）參與個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，綜合用力有利于激發(fā)居民的潛在購買需求，促進(jìn)壽險(xiǎn)新單銷售。

投資建議：壽險(xiǎn)當(dāng)前處于改革深化階段，政策扶持是推動險(xiǎn)企走出發(fā)展泥潭的催化劑，短期建議積極關(guān)注Q4 開門紅。目前壽險(xiǎn)行業(yè)依然處于深度轉(zhuǎn)型階段，縱觀百年全球史，稅收優(yōu)惠政策是促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要催化。本次稅優(yōu)政策的力度進(jìn)一步加強(qiáng)或?qū)⑼苿訅垭U(xiǎn)行業(yè)早日走出泥潭，同時(shí)對超低估值的保險(xiǎn)股構(gòu)成刺激。目前各公司在22年銷售整體低迷的情況下，均積極備戰(zhàn)23 年開門紅，且開門紅產(chǎn)品以年金型產(chǎn)品為主，在當(dāng)前權(quán)益市場震蕩、利率下行背景下，預(yù)定利率在3.5%左右的開門紅產(chǎn)品的吸引力顯著高于競品（1-3 年銀行定期存款），而居民存款規(guī)模（可投資金）持續(xù)創(chuàng)新高，開門紅行情值得期待。綜合評估，我們推薦：今年負(fù)債端好于同業(yè)、23 年開門紅預(yù)計(jì)啟動更早、資產(chǎn)端相對穩(wěn)健的中國人壽，隊(duì)伍轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、服務(wù)創(chuàng)新能力更強(qiáng)、資產(chǎn)端有所改善的中國平安，養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)領(lǐng)先、轉(zhuǎn)型更為堅(jiān)決、基數(shù)和估值雙低的中國太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長乏力；壽險(xiǎn)發(fā)展受困；監(jiān)管收緊；股市低迷；利率下行。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自招商證券股份有限公司 研究員：鄭積沙/朱麗芳