啤酒專題：旺季催化 景氣可期

啤酒：旺季漸至，如何理解當(dāng)下的盼與憂

端午前后北方顯著升溫，啤酒旺季動銷逐步啟動，4 月以來啤酒板塊持續(xù)調(diào)整（CS 啤酒板塊股價下跌15%），在市場對于月度銷量增長降速/消費力弱復(fù)蘇的擔(dān)憂下，23 年旺季如何展望？本文梳理市場的擔(dān)憂與期盼，通過復(fù)盤借鑒海外啤酒發(fā)展史與疫后復(fù)蘇經(jīng)驗，認為當(dāng)前啤酒板塊處“弱預(yù)期、低估值”階段，高溫天氣/現(xiàn)飲復(fù)蘇/成本改善有望對旺季啤酒的銷量/結(jié)構(gòu)/利潤形成正向催化，我們建議當(dāng)下應(yīng)弱化因發(fā)貨節(jié)奏與銷售基數(shù)所形成的月度銷量波動，重點把握結(jié)構(gòu)升級與利潤釋放兌現(xiàn)的高可預(yù)見性，以及具吸引力的估值水位，優(yōu)選具有較強渠道掌控力與高端化推力的龍頭酒企。

銷量：厄爾尼諾來臨，旺季高溫對銷量形成強支撐23 年旺季同時受農(nóng)歷節(jié)氣與厄爾尼諾的影響，升溫時點偏晚，但旺季高溫概率大，旺季旺銷可期。我們統(tǒng)計旺季銷量與當(dāng)月氣溫與降雨的關(guān)系，可知啤酒銷量與高溫具有較強正相關(guān)關(guān)系，而與降雨量呈負相關(guān)。在此基礎(chǔ)上，復(fù)盤2000 年以來3 次厄爾尼諾氣候期間的啤酒銷售，看到厄爾尼諾發(fā)生當(dāng)年升溫顯著、雨量正常，對全國啤酒消費具有顯著促進作用，但發(fā)生次年，南方受降水增加等影響，銷量具有一定的不確定性。整體看，23 年旺季啤酒同時受益于疫后場景放開與厄爾尼諾帶來的高溫天氣催化，旺銷可期。

結(jié)構(gòu)：消費力弱復(fù)蘇，現(xiàn)飲修復(fù)/酒企發(fā)力或共促升級加速兌現(xiàn)復(fù)盤疫前美國啤酒市場在多次經(jīng)濟沖擊期間表現(xiàn)，高端化早期，供需雙驅(qū)下產(chǎn)業(yè)升級趨勢強勁，經(jīng)濟影響較弱；高端化成熟期，得益于較高的居民消費水平與龍頭酒企掌控力，啤酒行業(yè)仍具有較強的“抗衰退、抗通脹”韌性。

當(dāng)前我國仍處高端化加速進程中，同時借鑒美日疫后復(fù)蘇經(jīng)驗，現(xiàn)飲場景回補顯著帶動結(jié)構(gòu)升級加速，國內(nèi)23H1 處疫后復(fù)蘇第一程，行業(yè)以備貨為主，夜場/餐飲等消費場景開店增加、備貨積極，酒企積極推動中高檔大單品的進店鋪貨，場景修復(fù)與酒企發(fā)力共同或促進結(jié)構(gòu)升級加速兌現(xiàn)。

成本：包材主導(dǎo)成本壓力改善，澳麥雙反有望迎來新轉(zhuǎn)機23 年以來，大麥采購價仍處高位，但鋁罐、紙箱等包材價格呈下降態(tài)勢，酒企的綜合成本壓力相較22 年有望明顯緩解，華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒均預(yù)計23 年企業(yè)噸成本同比持平至低個位數(shù)增長，相較22 年（噸成本同比分別+6.5%/+4.6%/+5.5%）顯著改善，利潤釋放的壓制因素逐步解除。展望后續(xù)，4 月14 日商務(wù)部公告將對澳麥繼續(xù)實施雙反的必要性進行復(fù)審，我們期待澳麥雙反迎來轉(zhuǎn)機，并促使國內(nèi)酒企大麥采購價迎來下行。

重點推薦：板塊估值具性價比，優(yōu)選渠道掌控力/升級推力強的龍頭酒企4 月起啤酒板塊持續(xù)調(diào)整（4 月以來啤酒板塊下跌15%），主要系：1）發(fā)貨節(jié)奏與基數(shù)效應(yīng)致月度銷量增速有所放緩；2）消費弱復(fù)蘇引發(fā)對啤酒高端化的擔(dān)憂。當(dāng)前板塊處“弱預(yù)期、低估值”階段，啤酒板塊PE.TTM（41x）處17/22 年以來的6%/16%分位數(shù)，性價比凸顯。我們認為當(dāng)前宜弱化月度銷售波動，重點關(guān)注旺季催化、全年高景氣與當(dāng)前估值性價比所形成的投資機會。具體到標(biāo)的，重點推薦基地市場廣泛、渠道掌控力高、升級推力強的青島啤酒、燕京啤酒，關(guān)注旺季低基數(shù)的重慶啤酒。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長低預(yù)期、行業(yè)競爭高于預(yù)期的風(fēng)險、旺季天氣不及預(yù)期。

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