深度*行業(yè)*智能駕駛專題報(bào)告之二：EVTOL 跨越地與天的界限

eVTOL（電動垂直起降飛行器）是“飛行汽車”的主流方向。概念貌似前沿，實(shí)際上其依賴的電池、電機(jī)、智能駕駛等技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)隨著電動汽車等產(chǎn)品發(fā)展而逐漸成熟。僅2023 年7、8 月間，就有谷歌、馬斯克、吉利、寧德等旗下eVTOL 公司獲得商業(yè)化進(jìn)展。2024 年奧運(yùn)會和世博會的試運(yùn)營計(jì)劃或開啟eVTOL 元年，投資機(jī)會已然顯現(xiàn)。

 支撐評級的要點(diǎn)

eVTOL 行業(yè)發(fā)展在一定程度上是超市場認(rèn)知的。

（1）產(chǎn)品開始趨于成熟：垂直起降、跨越天地的出行方式具有顛覆性，但實(shí)際上依賴的電機(jī)、高放電與高密度電池、智能駕駛、輕量化技術(shù)迎來陸續(xù)突破，而且在新能源等相鄰產(chǎn)業(yè)得到驗(yàn)證。這使得較多廠商獲得適飛資格或進(jìn)入量產(chǎn)階段；

（2）商業(yè)化發(fā)展迅速，訂單數(shù)量在起量：我們列舉的一些企業(yè)已分別獲得數(shù)十?dāng)?shù)百甚至上千的飛行器訂單。包括載人（空中巴士）和載物（末端物流）以及軍用等場景的需求快速顯露；

（3）中國市場政策超預(yù)期：不僅歐美、日韓在緊密跟進(jìn)eVTOL 領(lǐng)域的政策和監(jiān)管，我國也在部委和省市層面落地了包括“十四五”規(guī)劃、電動飛機(jī)適航規(guī)定、低空飛行空域和航線劃定等政策。

行業(yè)迎來兩個催化因素。

（1）巨頭在積極布局，除了億航、Joby 等創(chuàng)新型企業(yè)在專注eVTOL 外，國外如谷歌、馬斯克（SpaceX），國內(nèi)如寧德、吉利、中國商飛等都在積極布局。一眾領(lǐng)軍企業(yè)推動下，2023 年出現(xiàn)多起行業(yè)代表性事件；（2）2024 年有望是eVTOL 商用元年，兩大盛會（巴黎奧運(yùn)會、大阪世博會）都計(jì)劃在活動期間開展eVTOL 商業(yè)化運(yùn)營的嘗試。

現(xiàn)在對eVTOL 的投資時點(diǎn)已成型。

一方面領(lǐng)先企業(yè)在逐漸浮出水面，標(biāo)的有選擇余地；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫘蚤_始暴露在聚光燈下，而且以電池為例，傳統(tǒng)產(chǎn)能在過去幾年供給充足，需要向新的領(lǐng)域延伸，拓展成長性。企業(yè)的意愿和需求的傳導(dǎo)下，包括產(chǎn)品、訂單、業(yè)績等指標(biāo)將逐步反映業(yè)務(wù)進(jìn)展，有利于投資者跟蹤和定價。

投資建議

我們認(rèn)為eVTOL 是一個創(chuàng)新的出行產(chǎn)業(yè)，市場空間可觸達(dá)萬億級。產(chǎn)業(yè)成熟度發(fā)展迅速，第一階段的商業(yè)化時點(diǎn)臨近，投資者應(yīng)給予充分重視。同時，考察相關(guān)企業(yè)可知，相關(guān)業(yè)務(wù)的投資價值正浮出水面，建議積極參與。

對相關(guān)上市公司進(jìn)行梳理，建議關(guān)注包括參與相關(guān)業(yè)務(wù)的億航（美股）、萬豐奧維、光洋股份，參投eVTOL 公司的商洛電子，產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的寧德時代、孚能科技、森麒麟、海特高新，有關(guān)注和預(yù)研的星源卓鎂，以及無人機(jī)企業(yè)中無人機(jī)、縱橫股份等。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)突破不及預(yù)期；法規(guī)和監(jiān)管待明確；需求和商業(yè)化不及預(yù)期

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轉(zhuǎn)自中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊思睿