保險(xiǎn)行業(yè)：改善充足率水平 引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市

事件：國(guó)家金融監(jiān)管總局于9 月10 日發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，從實(shí)施差異化資本監(jiān)管、優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子三維度調(diào)整償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以促進(jìn)保險(xiǎn)公司回歸本源和穩(wěn)健運(yùn)行。

差異化資本監(jiān)管下釋放最低資本，推動(dòng)中小險(xiǎn)企活力提升。《通知》要求100-2000億元的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和再保險(xiǎn)公司與500-5000 億元的人身險(xiǎn)公司的最低資本按照95%計(jì)算償付能力充足率，即特征系數(shù)為-0.05；低于上述標(biāo)準(zhǔn)的險(xiǎn)企按照90%計(jì)量，即特征系數(shù)為-0.1。監(jiān)管對(duì)于不同級(jí)別的險(xiǎn)企實(shí)施差異化資本監(jiān)管，我們梳理發(fā)現(xiàn)大型上市險(xiǎn)企由于資本實(shí)力雄厚，此方面調(diào)整基本無(wú)影響；而中小險(xiǎn)企，以及大型險(xiǎn)企控股的健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)子公司在償二代二期工程推動(dòng)下面臨一定的償付能力充足率下滑壓力，此次差異化資本監(jiān)管或?qū)⒎€(wěn)定其充足率水平，助推其業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。

優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)回歸保障本源，促進(jìn)加強(qiáng)資負(fù)匹配管理?！锻ㄖ穼⒈ｋU(xiǎn)公司剩余期限10 年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例，從目前不超過35%提高至不超過40%，使得核心資本更為充足，鼓勵(lì)險(xiǎn)企發(fā)展長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品。此外，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司最近一個(gè)季度末計(jì)算的上兩個(gè)會(huì)計(jì)年度末所有非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)再保后未到期責(zé)任準(zhǔn)備金和未決賠款準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)小于等于-5%的，保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求減少5%。同時(shí)，保險(xiǎn)公司投資的非基礎(chǔ)資產(chǎn)中，底層資產(chǎn)以收回本金和固定利息為目的，且交易結(jié)構(gòu)在三層級(jí)及以內(nèi)（含表層）的，應(yīng)納入利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量范圍，促進(jìn)保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。

優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子，支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展與科技創(chuàng)新?！锻ㄖ穼?duì)于險(xiǎn)企投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票、REITs 中未穿透的，風(fēng)險(xiǎn)因子分別從0.35、0.45、0.6 調(diào)整為0.3、0.4、0.5；投資國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)因子賦值為0.4。同時(shí)，對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的科技保險(xiǎn)適用財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量最低資本，按照90%計(jì)算償付能力充足率。此外，要求保險(xiǎn)公司加強(qiáng)投資收益長(zhǎng)期考核，在償付能力季度報(bào)告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。我們認(rèn)為對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因子的下調(diào)，一定程度上會(huì)帶來投資偏好的吸引，但考慮到險(xiǎn)企現(xiàn)階段權(quán)益投資比例仍較上限有較大空間，且從月度披露的數(shù)據(jù)觀察到資產(chǎn)配置根據(jù)市場(chǎng)行情靈活調(diào)整，短期大幅向權(quán)益傾斜的可能性較小，但長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)將是可預(yù)見的；此外，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與科技創(chuàng)新的投資指引，疊加三年長(zhǎng)周期的業(yè)績(jī)考核，有望推動(dòng)更為穩(wěn)健與長(zhǎng)期的配置策略落地，維護(hù)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

差異化資本監(jiān)管有望推動(dòng)中小險(xiǎn)企活力提升，優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)旨在鼓勵(lì)回歸保障本源，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子長(zhǎng)遠(yuǎn)來看會(huì)推動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上移。我們認(rèn)為多維度的優(yōu)化調(diào)整可一定程度上改善行業(yè)充足率水平，并引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，呵護(hù)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，大型頭部險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

維持行業(yè)看好評(píng)級(jí)，看好壽險(xiǎn)改革穩(wěn)步推進(jìn)的中國(guó)平安(601318，買入)，以及馬太效應(yīng)逐步強(qiáng)化的龍頭中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328，買入)，關(guān)注長(zhǎng)航行動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)的中國(guó)太保(601601，未評(píng)級(jí))，以及基本面改善預(yù)期更為顯著的新華保險(xiǎn)(601336，未評(píng)級(jí))。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新單銷售不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，股權(quán)投資計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，車險(xiǎn)綜合改革進(jìn)展不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)不成立風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自東方證券股份有限公司 研究員：陶圣禹