檢測領域之半導體檢測：國產(chǎn)替代浪潮下的守護者

檢測分析貫穿半導體全鏈條，為產(chǎn)品質量護航檢測分析伴生于半導體產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)（芯片設計、晶圓制造、封裝測試、原材料制備、生產(chǎn)設備制備等），檢測分析的主要類別包括失效分析（FA）、材料分析（MA）、可靠性分析（RA），有助于加速半導體新品研發(fā)進程、提升產(chǎn)品性能和良品率、提高經(jīng)營效率與節(jié)約成本費用。

國產(chǎn)替代加速行業(yè)發(fā)展，2025 年市場規(guī)模約90 億元國內(nèi)半導體檢測行業(yè)的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)景氣度息息相關，國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受益于：1）全球產(chǎn)業(yè)鏈轉移帶來的中國半導體規(guī)模擴張；2）自主可控戰(zhàn)略引導下國產(chǎn)替代加速；3）智能汽車、先進制程、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。其中，第三方獨立實驗室具備經(jīng)濟和效率優(yōu)勢。

測試費用在產(chǎn)業(yè)鏈整體營收中的占比并不高，2022 年約0.38%，檢測分析環(huán)節(jié)經(jīng)濟成本較低但功能性極強，該特征可有效保障客戶選擇檢測供應商時將品牌認可度和技術服務能力的優(yōu)先級置于價格之上。我們測算2025 年國內(nèi)半導體檢測市場規(guī)模將達到90 億元，2023-2025 年復合增速達到13.6%，行業(yè)未來仍然大有可為。

格局：中國臺灣地區(qū)龍頭率先發(fā)展，大陸廠商逐步趕超半導體檢測的主要參與者包括中國臺灣的閎康（3587.TWO）和宜特（3289.TWO）、中國大陸的勝科納米、蘇試試驗控股子公司蘇試宜特、華測檢測2022 年底并購的蔚思博、廣電計量等。

1、財務指標：在中國大陸蘇試宜特的優(yōu)勢更為明顯。2022 年閎康營收9.17 億元（除中國臺灣以外的亞洲地區(qū)占比52.4%），宜特營收8.75 億元（其中在中國大陸占比僅約5.4%）；蘇試宜特營收約3 億元，基本位于大陸地區(qū)；勝科納米營收2.87 億元（其中大陸營收約2.36 億元，占比82%）。典型公司整體凈利率在15%-23%，ROE 也可做到14%-19%，盈利性出眾。

2、經(jīng)營效率：2022 年底閎康/宜特/勝科納米員工數(shù)量分別為1193 人/1301 人/504 人，人均產(chǎn)值分別為85.6 萬元/73.5 萬元/69.4 萬元，遠高于檢測行業(yè)整體水平；三家公司以檢測設備原值衡量的投入產(chǎn)出比分別為0.66/0.90/0.83，半導體檢測的設備價值量較高，周轉速度略慢。

3、檢測類別：業(yè)務重心各有千秋，綜合化布局是趨勢。閎康在FA/MA/RA 三大業(yè)務上較為均衡，材料分析（MA）占比最高（39%），為公司優(yōu)勢板塊。勝科納米初期聚焦失效分析（占比62%）和材料分析（34%），2021 年開始可靠性驗證營收方才突破千萬元。蘇試宜特和蔚思博在可靠性驗證上規(guī)模較大，失效分析其次，材料分析尚處于能力加速擴充中。

4、業(yè)務網(wǎng)點：泛長三角珠三角為中國大陸網(wǎng)點密集區(qū)。閎康擁有9 個實驗室網(wǎng)點（中國臺灣3 個/中國大陸4 個/日本2 個），宜特9 個（中國臺灣6 個/中國大陸1 個/日本1 個/美國1 個），勝科納米6 個（新加坡/蘇州/南京/深圳/廈門/青島），蘇試宜特3 個（上海/蘇州/深圳），蔚思博3 個（合肥/上海/深圳），廣電計量3 個（廣州/上海/成都）。

投資建議：短期調(diào)整不改中長期投資前景

檢測服務板塊近期調(diào)整較多，主要源于龍頭公司業(yè)績預告Q3 業(yè)績不及預期，引發(fā)市場對行業(yè)需求的擔憂，且前期板塊估值中樞并不算低。今年檢測服務中涉及政府客戶、行業(yè)反腐、房地產(chǎn)客戶的業(yè)務迎來階段性的低谷，產(chǎn)業(yè)升級和消費升級趨勢下檢測中長期需求預計持續(xù)向好。

當前多數(shù)檢測龍頭估值已較高點大幅回落，關注近期的買點（蘇試試驗、華測檢測、譜尼測試）。

風險提示

1、公信力和品牌受不利事件影響的風險；2、并購的決策風險及并購后的整合風險。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：徐科/任楠/賈少波/李博文