航空發(fā)動機(jī)行業(yè)報告：國之重器 長坡厚雪

國之重器，工業(yè)皇冠上的明珠。航空發(fā)動機(jī)是飛機(jī)上提供飛行所需推力的核心部件。長期處于高溫、高壓、高速轉(zhuǎn)動的工作環(huán)境使得航空發(fā)動機(jī)設(shè)計制造難度大，但同時航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈條長，經(jīng)濟(jì)效益高，附加值高（按單位重量價值比計算，以輪船為基準(zhǔn)1，則航空發(fā)動機(jī)為1400）。

能否研制航空發(fā)動機(jī)成為衡量一個國家科技水平、軍事實力和綜合國力的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。

全球航空發(fā)動機(jī)市場呈寡頭壟斷格局，中國正加速追趕。全球能夠獨立研制航空發(fā)動機(jī)的國家只有美、英、法、俄、中，其中商用航空發(fā)動機(jī)市場由美、英、法壟斷。中國從最初的仿制、到改型再到如今可以獨立設(shè)計制造高性能航空發(fā)動機(jī)，正加速追趕中。軍用航發(fā)方面，對標(biāo)F119性能的渦扇15 發(fā)動機(jī)于2022 年完成首飛，2023 年開始量產(chǎn)。商用航發(fā)方面，長江系列發(fā)動機(jī)研制已取得階段性成果，未來有望填補國內(nèi)空白。

航空發(fā)動機(jī)賽道保持高景氣度。具體來看：

1）從軍用航空發(fā)動機(jī)來看，我國軍機(jī)在數(shù)量和代際結(jié)構(gòu)上仍存在較大提升空間，同時發(fā)動機(jī)眾多新型號如渦扇15、渦扇20 進(jìn)入定型批產(chǎn)階段，新機(jī)列裝+新型號批產(chǎn)將帶動軍用航發(fā)市場需求增長。

2）從商用航空發(fā)動機(jī)來看，國產(chǎn)大飛機(jī)研制生產(chǎn)已取得顯著成效，2023年9 月10 日，商飛透露C919 訂單數(shù)已達(dá)1061 架。2023 年9 月28 日，中國東航向商飛增訂100 架C919 飛機(jī)。目前C919 使用LEAP-1C 航空發(fā)動機(jī)，其配套的國產(chǎn)發(fā)動機(jī)CJ1000 正處于加速研制階段，定型批產(chǎn)后將打開國內(nèi)商用航發(fā)市場第二增長曲線。

3）航空發(fā)動機(jī)售后市場價值量不容小覷，即使未來航空發(fā)動機(jī)新機(jī)采購量下降，航空發(fā)動機(jī)的高存量也足以支撐起巨大的售后維修市場。隨著未來實戰(zhàn)化訓(xùn)練成為新常態(tài)，對軍用航空發(fā)動機(jī)的維修需求將進(jìn)一步增長。

航空發(fā)動機(jī)是長坡厚雪的大賽道，國內(nèi)已經(jīng)具備從上游到下游原材料、零部件、分系統(tǒng)、整機(jī)總裝、后端維修五大環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，戰(zhàn)略價值與投資價值凸顯。2023 年前三季度航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)上市公司營收同比增長14.68%，凈利潤同比增長9.68%，營收與凈利潤增幅均高于國防軍工行業(yè)平均水平，業(yè)績表現(xiàn)相對較好。

建議關(guān)注：

1. 總裝：航發(fā)動力（航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈唯一的整機(jī)總裝龍頭公司。隨新型號進(jìn)入成熟放量期，公司營收體量和盈利能力有望穩(wěn)步提升）

2. 零部件—鍛鑄件：中航重機(jī)、航亞科技、應(yīng)流股份。

3. 高溫合金：高溫合金是航空發(fā)動機(jī)中技術(shù)壁壘最高、消耗屬性最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。重點公司：鋼研高納、航材股份（中國航發(fā)下屬航空發(fā)動機(jī)用高溫母合金唯一批產(chǎn)單位）。

4. 鈦合金：西部超導(dǎo)、寶鈦股份（公司盈利能力相對穩(wěn)定，募投項目穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能持續(xù)提升推動業(yè)績增長）。

風(fēng)險提示：軍品訂單節(jié)奏風(fēng)險，航發(fā)新型號研發(fā)、批產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，國際局勢變化風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華