醫(yī)美行業(yè)2023三季報分析和年度展望：關(guān)注產(chǎn)品周期和新品規(guī)劃 抓住估值切換窗口

醫(yī)美板塊2023Q1-Q3行業(yè)需求恢復(fù)，利潤恢復(fù)優(yōu)于營收；2023Q3環(huán)比小幅下降，終端需求平穩(wěn)。

1）2023Q1-Q3：行業(yè)強勁復(fù)蘇，終端機構(gòu)業(yè)績率先修復(fù)。

醫(yī)美板塊2023Q1-Q3實現(xiàn)收入414.02億元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增長14.63%/24.18%。

醫(yī)美板塊2023Q1-Q3實現(xiàn)歸母凈利潤46.38億元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增長45.52%/36.90%。

醫(yī)美板塊2023Q1-Q3毛利率為40.97%，總體毛利率處于上升通道，期間費用率為27.16%，總體較2022年同期優(yōu)化明顯，凈利率為11.20%。

2）2023Q3：行業(yè)延續(xù)增長，凈利增速有所放緩。

醫(yī)美板塊2023Q3年實現(xiàn)收入137.36億元，同比2022Q3/環(huán)比2023Q2增長7.86%/下降2.29%。

醫(yī)美板塊2023Q3實現(xiàn)歸母凈利潤15.59億元，同比2022Q3/環(huán)比2023Q2增長27.61%/下降1.09%。整體利潤增速高于收入增速，行業(yè)盈利能力顯現(xiàn)。

醫(yī)美板塊2023Q3毛利率為41.45%，同比2022Q3/環(huán)比2023Q2分別提升3.67pct/0.58pct，2023Q3凈利率達11.35%，同比2022Q3/環(huán)比2023Q2分別提升1.76p

年度展望：1）注射類產(chǎn)品：中高端新品增速最為可觀，再生類、重組膠原蛋白和肉毒賽道均涌現(xiàn)差異化競爭新品。成熟紅海市場玻尿酸受到再生產(chǎn)品擠壓，關(guān)注國產(chǎn)替代和中高端差異化新品；再生類產(chǎn)品定位中高端，目前仍處于較快放量期；肉毒素行業(yè)穩(wěn)定增長，競爭格局較此前預(yù)期有所改善，華東醫(yī)藥合作兩款肉毒產(chǎn)品；重組膠原蛋白特性優(yōu)于動物源膠原蛋白，為行業(yè)大勢所趨，多家公司積極布局，滲透率有望持續(xù)提升；減重賽道市場關(guān)注度較高，華東醫(yī)藥和仁會生物減重適應(yīng)癥先后獲批。

2）設(shè)備類產(chǎn)品：走差異化優(yōu)勢路線的產(chǎn)品有望突出重圍。2023年國產(chǎn)皮秒激光實現(xiàn)零獲批突破，2024年國產(chǎn)皮秒激光儀有望實現(xiàn)真正上市裝機，國產(chǎn)化浪潮有望來臨。2024年是射頻美容儀器械三監(jiān)管元年，國內(nèi)合規(guī)市場空間巨大。超聲產(chǎn)品有望延續(xù)較好銷售態(tài)勢。

投資建議：Q4是醫(yī)美傳統(tǒng)旺季，下游終端客流量環(huán)比恢復(fù)較好。在消費整體偏淡的大環(huán)境下，重點關(guān)注重要產(chǎn)品處于成長期，帶動24 年估值具備性價比的公司。1）醫(yī)美行業(yè)龍頭公司愛美客短期承壓。公司再生類新品如生天使有望在24年進入放量期，公司推出護膚品，布局光電類設(shè)備等品種，與A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏等新品構(gòu)成后續(xù)管線接力。目前估值性價比已逐漸顯現(xiàn)，建議重點關(guān)注。2）錦波生物的成長性受到市場認可，帶動整體重組膠原蛋白賽道關(guān)注度大幅提升，建議持續(xù)關(guān)注。3）醫(yī)藥板塊整體關(guān)注度上行，華東醫(yī)藥、普門科技、偉思醫(yī)療等公司經(jīng)營穩(wěn)健，或迎來估值修復(fù)行情。4）其他建議關(guān)注醫(yī)美業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)突破的江蘇吳中。5）港股建議關(guān)注估值處于低位的美麗田園醫(yī)療健康、復(fù)銳醫(yī)療科技等。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，監(jiān)管政策風(fēng)險。

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轉(zhuǎn)自西部證券股份有限公司 研究員：李雯