美容護(hù)理行業(yè)2024年度投資策略：需求側(cè)靜待拐點(diǎn) 供給側(cè)尋找增量

復(fù)盤(pán)2023：業(yè)績(jī)分化，估值下調(diào)，持倉(cāng)走低。

美容護(hù)理板塊2023 年絕對(duì)與相對(duì)收益均較弱。背后有業(yè)績(jī)下修+估值下調(diào)雙重因素，更多是景氣度走弱下的估值下調(diào)。消費(fèi)偏弱下醫(yī)美與美妝業(yè)績(jī)均有分化，但分化因素各異。醫(yī)美分化更多源于需求彈性差異，美妝品牌分化則更多源于個(gè)體經(jīng)營(yíng)差異，亦有美妝品牌內(nèi)部積極調(diào)整迎來(lái)邊際改善。

展望2024：需求側(cè)靜待拐點(diǎn)，供給側(cè)尋找增量政策密集出臺(tái)背景下2024 年經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有望改善，屆時(shí)醫(yī)美與美妝等順周期板塊景氣度改善，美容護(hù)理板塊業(yè)績(jī)有望迎來(lái)彈性。需求端迎來(lái)拐點(diǎn)前，可從供給側(cè)出發(fā)，尋找貝塔較優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域，與即使市場(chǎng)偏存量，但自身有較強(qiáng)的阿爾法、可實(shí)現(xiàn)份額提升的公司。

醫(yī)美：關(guān)注新賽道、新配方、新定位

膠原蛋白刺激劑外，還可關(guān)注重組膠原蛋白、水光、減脂等新賽道，同時(shí)配方與定位層面的微創(chuàng)新亦可創(chuàng)造增量。重組膠原蛋白賽道高壁壘、低滲透，繼敷料/護(hù)膚后，2024 年醫(yī)美注射市場(chǎng)亦有望加速。目前廠商數(shù)量較少，錦波生物先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，2024 年巨子/創(chuàng)建三類械產(chǎn)品亦有望獲批。水光市場(chǎng)2021 年以來(lái)合規(guī)化加速，伴隨復(fù)配型水光針監(jiān)管分類政策落地，未來(lái)水光針競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵將在于安全性與效果。

美妝：把握優(yōu)質(zhì)品牌份額崛起的機(jī)遇

板塊復(fù)蘇偏弱，亮點(diǎn)在于格局。自2021H2 美妝景氣度下行，美妝品牌格局分化已初顯，2022 年以來(lái)分化加劇。海藍(lán)之謎/赫蓮娜等2000 元+價(jià)格帶品牌增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，400-2000 元價(jià)格帶品牌多下滑，400 元以內(nèi)價(jià)格帶國(guó)貨功效護(hù)膚品牌表現(xiàn)更優(yōu)。至2023 年雙11 珀萊雅首次達(dá)到天貓大美妝榜單第1 位，對(duì)于國(guó)貨品牌而言，是從“量”到“質(zhì)”的突破。未來(lái)看好優(yōu)質(zhì)國(guó)貨品牌與國(guó)貨美妝集團(tuán)崛起，實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌從“追趕”到“超越”的突破。

投資建議

醫(yī)美：關(guān)注新賽道、新配方、新定位。建議關(guān)注愛(ài)美客、巨子生物、錦波生物等。

美妝：把握優(yōu)質(zhì)品牌份額崛起的機(jī)遇。建議關(guān)注珀萊雅、巨子生物、福瑞達(dá)、丸美股份、潤(rùn)本股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn)；新品牌發(fā)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策超預(yù)期變化；醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)事故；產(chǎn)品獲批進(jìn)度不及預(yù)期；第三方爬蟲(chóng)數(shù)據(jù)誤差過(guò)大。

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轉(zhuǎn)自國(guó)聯(lián)證券股份有限公司 研究員：鄧文慧/李英