2023年公用事業(yè)行業(yè)年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：來水修復(fù)推動(dòng)水電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 城燃困境反轉(zhuǎn)迎來拐點(diǎn)

投資要點(diǎn)：

火電：Q4 煤價(jià)反彈，全年煤價(jià)同比下降助力火電盈利能力修復(fù)。2023 年煤價(jià)呈U 型走勢(shì)但總體回落，全年秦皇島5500 大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)為965 元/噸，同比下降24%。其中Q4 供暖季煤價(jià)反彈至均值958 元/噸，環(huán)比提升10.6%?？紤]到2023 年多地年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)為基準(zhǔn)20%的頂格上浮，在收入端同比基本不變的情況下，燃料成本下降助力火電2023 年年報(bào)業(yè)績(jī)大幅扭虧或者改善。

水電：下半年來水陸續(xù)轉(zhuǎn)好，年利用小時(shí)數(shù)下降趨勢(shì)有望扭轉(zhuǎn)。2021 年以來，受異常氣候因素影響，水電利用小時(shí)數(shù)連續(xù)三年下降。2023 年，我國(guó)水電利用小時(shí)數(shù)為3133 小時(shí)，同比減少285 小時(shí)，為2018 年以來最低。具體來看，自2H22 持續(xù)至1H23 的旱情導(dǎo)致來水極端偏枯，對(duì)水電企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?。因此?2 年來水“前豐后枯”及23 年來水“前枯后豐”決定了23 年水電公司業(yè)績(jī)彈性在下半年集中釋放。2023 年Q4，全國(guó)水電利用小時(shí)數(shù)可達(dá)766 小時(shí)，同比4Q22 提升83 小時(shí)，來水開始改善。在水電開發(fā)資源有限，西南以及長(zhǎng)三角、珠三角等地區(qū)供需總體偏緊的背景下，水電電價(jià)有望持續(xù)提升，稀缺水電資產(chǎn)價(jià)值將長(zhǎng)期釋放。

核電：消納穩(wěn)定、裝機(jī)前景明朗，成長(zhǎng)具有高確定性。我國(guó)核電站普遍位于東部沿海地區(qū)，用電需求旺盛，核電消納無虞。核電市場(chǎng)化交易占比穩(wěn)步提升，但受收益回收機(jī)制等因素影響，價(jià)格存在一定剛性。2019 年起核電核準(zhǔn)恢復(fù)常態(tài)化，并于2022-2023 年加速推進(jìn)，中長(zhǎng)期裝機(jī)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。我們認(rèn)為核電公司業(yè)績(jī)?cè)?Q23 仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，并有望通過債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等措施減少期間費(fèi)用，提升盈利能力。

燃?xì)猓焊呙罟ど虡I(yè)需求增長(zhǎng)，居民氣價(jià)格機(jī)制理順保障長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力。2022 年地緣政治沖突推升國(guó)際天然氣價(jià)格，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)用氣成本攀升。2023 年，國(guó)際氣價(jià)大幅回落，全國(guó)LNG出廠均價(jià)也由6913 元/噸下降28%至4991 元/噸。氣價(jià)回落疊加宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，2023 年全國(guó)天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7.6%至3945.3 億m?。我們判斷2H23 為城燃公司關(guān)鍵業(yè)績(jī)拐點(diǎn)：1）量增：高毛差的工商用氣需求修復(fù)，城燃銷氣結(jié)構(gòu)改善。2）價(jià)改：國(guó)家及地方完善天然氣上下游聯(lián)動(dòng)機(jī)制，下半年起多地推進(jìn)居民氣調(diào)價(jià)，修復(fù)盈利能力。3）舊改：城中村改造政策落地，短期內(nèi)提振接駁業(yè)務(wù)利潤(rùn)，長(zhǎng)期可進(jìn)一步創(chuàng)造銷氣增量。我們看好2H23 城燃公司釋放業(yè)績(jī)彈性，重回穩(wěn)增長(zhǎng)軌道。

我們預(yù)計(jì)公用事業(yè)行業(yè)重點(diǎn)公司 2023 年業(yè)績(jī)情況如下：1）電力板塊中，扭虧主要為火電公司：粵電力A、華能國(guó)際、大唐發(fā)電；業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過 100%的公司有：申能股份、國(guó)電電力、華電國(guó)際；業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?50%-100%的公司有：國(guó)投電力、華潤(rùn)電力、中國(guó)電力。業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?20-50%的公司有內(nèi)蒙華電、長(zhǎng)江電力、川投能源、大唐新能源、龍?jiān)措娏?、中廣核新能源；業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0-20%的公司華能水電、中國(guó)核電、中國(guó)廣核、三峽能源、福能股份、新天綠色能源；業(yè)績(jī)下滑的公司有：桂冠電力、黔源電力。2）燃?xì)獍鍓K中，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?50%-100%的公司有：港華智慧能源、新奧股份（二者均包含資產(chǎn)置出后的投資收益）。業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?20-50%的公司有九豐能源、華潤(rùn)燃?xì)?、新奧能源、昆侖能源。

投資分析意見：電力：我們看好2024 年大水電梯級(jí)聯(lián)調(diào)的增發(fā)效益以及川云兩省電力供需緊張背景下的電價(jià)上漲，推薦長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源和華能水電。核電連續(xù)兩年新增10 臺(tái)機(jī)組核準(zhǔn)，長(zhǎng)期看好核電企業(yè)成長(zhǎng)性，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A+H）。

燃?xì)猓涸谌驓鈨r(jià)回落，消費(fèi)需求復(fù)蘇的背景下，城燃公司將充分受益于量增、價(jià)改、舊改三大利好因素，看好城燃公司盈利能力和估值雙提升，推薦優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)華潤(rùn)燃?xì)?、昆侖能源、新奧能源、中國(guó)燃?xì)?、港華智慧能源。進(jìn)口現(xiàn)貨到岸LNG 價(jià)格回落，較國(guó)產(chǎn)氣具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)推薦天然氣貿(mào)易股新奧股份、新天綠色能源、九豐能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭、天然氣價(jià)格高波動(dòng)，電力體制改革不及預(yù)期，來水不及預(yù)期

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司 研究員：王璐/朱赫