船舶制造專題：沿供給線索 覓綠色周期

1）周期視角：航運(yùn)與船舶制造的周期性框架

造船產(chǎn)業(yè)具有周期性，平均周期約為9.6年：在1886-2007年期間有12個(gè)獨(dú)立的周期，周期平均長(zhǎng)度約為9.6年，但具體周期長(zhǎng)度從5年到25年以上不等，產(chǎn)能從高峰到低谷的平均降幅約為52%。

船舶建造周期較長(zhǎng)，船舶滯后交付導(dǎo)致供需錯(cuò)配：船舶供應(yīng)能力提升緩慢，商船建造通常需要1年左右的時(shí)間，忙季甚至需要2-3年左右；當(dāng)航運(yùn)處于高景氣時(shí)，造船廠會(huì)獲得大量新建船舶訂單，但因建設(shè)船舶時(shí)間需要，交付船舶周期高點(diǎn)或?qū)⑦t滯出現(xiàn)。

2）需求視角：關(guān)注綠色需求+替換周期

環(huán)保：短期加裝船舶節(jié)能設(shè)備，中長(zhǎng)期替代燃料船舶更替需求增加。克拉克森研究統(tǒng)計(jì)，截止2023年底，全球船隊(duì)中使用替代燃料作為動(dòng)力的船舶比例已從2017年的2.3%增長(zhǎng)至6%，預(yù)計(jì)到2030年替代燃料動(dòng)力船舶比例將達(dá)到23%。

更新：船齡結(jié)構(gòu)步入更替區(qū)間，環(huán)保需求加速新老船舶替換。從2008年大規(guī)模交付開始距今，已有16年；如果再考慮當(dāng)前產(chǎn)能情況再加3年交船期，現(xiàn)有船隊(duì)中大量本世紀(jì)前10年交付的船舶船齡已經(jīng)接近或超過20年，即將進(jìn)入上輪交付高峰替換區(qū)間。

訂單：五大船型均衡發(fā)力，油輪/散貨表現(xiàn)亮眼。本輪市場(chǎng)復(fù)蘇以來，船型輪動(dòng)的特點(diǎn)明顯，這與航運(yùn)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的迫切需求有著密切關(guān)系，而某種船型的集中下單又會(huì)對(duì)該船型的發(fā)展周期產(chǎn)生微妙變化，成為一輪新周期的起點(diǎn)。

3）供給視角：大國重器，逐漸崛起

產(chǎn)能：活躍船廠數(shù)量繼續(xù)萎縮，短期產(chǎn)能持續(xù)緊俏。本輪市場(chǎng)復(fù)蘇以來，造船新產(chǎn)能的擴(kuò)張十分有限，甚至全球活躍船廠的數(shù)量還處于下行通道；根據(jù)信德海事網(wǎng)，全球活躍產(chǎn)能利用率站上了新高度，大致測(cè)算已經(jīng)達(dá)到90%。

痛點(diǎn)：產(chǎn)能決定高度，規(guī)模決定份額。新船市場(chǎng)的中長(zhǎng)期需求穩(wěn)定向好，決定本輪周期長(zhǎng)期走勢(shì)的天平更多傾向了“供應(yīng)端”；我們認(rèn)為未來造船業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不僅是技術(shù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，保持產(chǎn)能規(guī)模和穩(wěn)定極為關(guān)鍵。

份額：市場(chǎng)集中化程度較高，中日韓占據(jù)壟斷地位。中國逐漸實(shí)現(xiàn)多元船型全面發(fā)展，已形成航海產(chǎn)品全譜系總裝建造能力。根據(jù)中國工信部造船業(yè)數(shù)據(jù)，中國造船業(yè)三大指標(biāo)市占率均超50%，市占率穩(wěn)步增長(zhǎng)，在三大主要船型領(lǐng)域均保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、交付進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)環(huán)境不確定風(fēng)險(xiǎn)等。

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轉(zhuǎn)自天風(fēng)證券股份有限公司 研究員：朱曄