美容護(hù)理行業(yè)周報(bào)：關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的美護(hù)標(biāo)的

主要觀點(diǎn)

錦波生物：Q1業(yè)績(jī)延續(xù)高增，驗(yàn)證膠原賽道高景氣4月23日，公司發(fā)布24年第一季度報(bào)告。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.26億元，同比+76.09%，歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比+135.72%。盈利能力大幅提升。24Q1公司毛利率達(dá)到91.90%，同比+1.96pcts；凈利率為44.95%，同比+11.47pcts，公司盈利能力大幅改善。費(fèi)用端，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率23.93%， 同比+0.29pcts； 管理費(fèi)用率為10.84%， 同比-3.74pcts； 研發(fā)費(fèi)用率為4.56%， 同比-4.50pcts； 財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.11%，同比-1.04pcts。

愛(ài)美客：24Q1歸母凈利潤(rùn)yoy+27.38%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期4月25日，公司發(fā)布2024年第一季度報(bào)告。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元，同比+28.24%；歸母凈利潤(rùn)5.27億元，同比+27.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.28億元，同比+36.53%。

盈利能力保持穩(wěn)健。24Q1公司毛利率為94.55%，同比-0.74pcts；凈利率為65.35%，同比-0.19pcts。費(fèi)用端，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為8.34%，同比-2.07pcts；管理費(fèi)用率為4.07%，同比-3.92pcts；研發(fā)費(fèi)用率為7.13%，同比+0.21pcts。

在研產(chǎn)品矩陣豐富，期待新產(chǎn)品持續(xù)接力。根據(jù)公司23年報(bào)，在研項(xiàng)目中，用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠處于注冊(cè)申報(bào)階段；用于改善眉間紋的注射用 A 型肉毒毒素處于注冊(cè)申報(bào)階段；用于軟組織提升的第二代面部埋植線(xiàn)處于臨床試驗(yàn)階段；用于成人淺層皮膚手術(shù)前對(duì)皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗(yàn)階段；用于溶解透明質(zhì)酸的注射用透明質(zhì)酸酶處于臨床前在研階段。公司體重管理產(chǎn)品線(xiàn)持續(xù)推進(jìn)中，利拉魯肽注射液完成I期臨床試驗(yàn)，司美格魯肽注射液和去氧膽酸注射液處于臨床前階段。此外，公司與韓國(guó)Jeisys合作，將兩款在韓國(guó)已處于商業(yè)化階段的皮膚無(wú)創(chuàng)抗衰儀器引入國(guó)內(nèi)，將實(shí)現(xiàn)公司在能量源設(shè)備管線(xiàn)的突破。

華東醫(yī)藥：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，醫(yī)美保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)4月26日，公司發(fā)布24年第一季度報(bào)告。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.11億元，同比+2.93%，歸母凈利潤(rùn)8.62億元，同比+14.18%。醫(yī)藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，醫(yī)美保持良好態(tài)勢(shì)。分業(yè)務(wù)看，（1）公司核心子公司中美華東整體經(jīng)營(yíng)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（含 CSO 業(yè)務(wù)）33.99億元，同比+10.53%； 實(shí)現(xiàn)合并歸母凈利潤(rùn)7.51億元，同比+11.67%。（2）醫(yī)藥商業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.17億元，同比-1.86%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.07億元，同比+1.51%。主要是受 2023Q1高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)Q2將恢復(fù)為正向增長(zhǎng)。（3）醫(yī)美業(yè)務(wù)整體繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，醫(yī)美板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.30億元（剔除內(nèi)部抵消），同比+25.30%。全資子公司英國(guó) Sinclair 繼續(xù)拓展全球醫(yī)美市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)合并營(yíng)業(yè)收入約2.72億元人民幣，同比-4.40%。國(guó)內(nèi)醫(yī)美全資子公司欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.57億元，同比+22.65%。（4）工業(yè)微生物板塊收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，同比+23.00%。后續(xù)隨著海外市場(chǎng)的積極拓展，  國(guó)內(nèi)動(dòng)保業(yè)務(wù)加大線(xiàn)上線(xiàn)下市場(chǎng)推廣及湖北美琪健康的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)工業(yè)微生物板塊業(yè)務(wù)增速將有望加快。

盈利能力同比改善。24Q1公司毛利率為32.03%，同比-0.83pcts；凈利率為8.26%，同比+0.75pcts。費(fèi)用端，24Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.12%，同比-1.12pcts；管理費(fèi)用率為3.22%，同比-0.04pcts；研發(fā)費(fèi)用率為2.71%， 同比+0.09pcts； 財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.07%， 同比-0.22pcts。

丸美股份：盈利能力持續(xù)改善，轉(zhuǎn)型成果逐漸凸顯4月26日，公司發(fā)布2023年報(bào)及2024一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.26億元，同比+28.52%；歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比+48.93%。

24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.61億元，同比+38.73%；歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比+40.62%。

公司盈利能力持續(xù)改善。2023年公司毛利率為70.69%， 同比+2.29pcts；凈利率為12.47%，同比+2.80pcts。費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率為53.86%，同比+5.00pcts；管理費(fèi)用率為4.89%，同比-1.54pcts；研發(fā)費(fèi)用率為2.80%，同比-0.26pcts。24Q1公司毛利率為74.61%，同比+5.93pcts；凈利率為16.73%，同比+0.19pcts。費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率為50.29%，同比+7.77pcts；管理費(fèi)用率為3.15%，同比-1.20pcts；研發(fā)費(fèi)用率為2.46%，同比-0.34pcts。

主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)彩妝品牌高增。（1）2023年主品牌丸美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.6億元，主營(yíng)收入占比70.14%，同比+11.63%。丸美品牌堅(jiān)定分渠分品，推行大單品策略，夯實(shí)眼部護(hù)理專(zhuān)家+抗衰老大師品牌心智。丸美眼霜全年GMV銷(xiāo)售額超2億元，丸美雙膠原小金針次拋精華實(shí)現(xiàn)GMV超2億元。（2）PL戀火品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.43億元，主營(yíng)收入占比28.92%，同比+125.14%。品牌不斷深化高質(zhì)極簡(jiǎn)“底妝”的品牌理念，2023年P(guān)L看不見(jiàn)粉底液、看不見(jiàn)粉霜、看不見(jiàn)氣墊、蹭不掉粉底液、蹭不掉氣墊5款單品均實(shí)現(xiàn)超過(guò)1億GMV銷(xiāo)售額。

水羊股份：盈利能力優(yōu)化，伊菲丹表現(xiàn)亮眼

4月24日，公司發(fā)布23年報(bào)及24年第一季度報(bào)告。23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.93億元， 同比-4.86%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.94億元， 同比+135.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比+180.80%。24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.32億元， 同比-1.36%； 歸母凈利潤(rùn)0.40億元， 同比-23.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比+44.67%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，公司盈利能力明顯改善。2023年公司毛利率為58.44%，同比+5.32pcts；凈利率為6.65%，同比+4.05pcts；費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為41.35%，同比-1.70pcts，管理費(fèi)用率為5.24%，同比+1.13pcts，研發(fā)費(fèi)用率為1.70%， 同比-0.18pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.44%，同比+0.63pcts。2023年公司總體盈利能力明顯改善，我們認(rèn)為主要是由于（1）公司自主品牌資產(chǎn)持續(xù)沉淀，CP品牌業(yè)務(wù)進(jìn)入良性軌道，整體業(yè)務(wù)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的產(chǎn)品占比提升；（2）公司加強(qiáng)費(fèi)效管控，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比減少。

投資建議

我們認(rèn)為長(zhǎng)期醫(yī)美滲透率有望繼續(xù)提升邏輯不變，關(guān)注可復(fù)美銷(xiāo)售表現(xiàn)亮眼，醫(yī)美產(chǎn)品在研的巨子生物、醫(yī)美龍頭愛(ài)美客、膠原蛋白有望  持續(xù)放量的錦波生物、AestheFill 成功獲批且膠原蛋白在研的江蘇吳中、產(chǎn)品矩陣豐富的華東醫(yī)藥、光電醫(yī)美設(shè)備龍頭復(fù)銳醫(yī)療科技，醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)美麗田園醫(yī)療健康、朗姿股份等。

我們認(rèn)為化妝品渠道端流量分化，品牌端競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部國(guó)貨品牌憑借品牌+渠道+產(chǎn)品+運(yùn)營(yíng)等多種優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)領(lǐng)跑。關(guān)注國(guó)貨美妝龍頭珀萊雅、防曬劑龍頭科思股份、有望邊際改善的福瑞達(dá)、丸美股份、水羊股份、貝泰妮、上美股份、上海家化、華熙生物等；卡位嬰童和驅(qū)蚊賽道潤(rùn)本股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)；新品推出不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑差異風(fēng)險(xiǎn)等。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自上海證券有限責(zé)任公司 研究員：梁瑞