銀行行業(yè)動態(tài)跟蹤：央行降息落地 穩(wěn)增長政策發(fā)力

投資要點：

7 月22 日，公開市場7 天期逆回購操作利率、1 年期LPR、5 年期LPR各調(diào)降10bp 至1.7%、3.35%、3.85%，基本符合預期。我們認為，此次降息主要出于以下兩方面考慮：

1）通過降息刺激信貸需求修復，推動全年經(jīng)濟目標實現(xiàn)。二十屆三中全會強調(diào)“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”，二季度我國GDP 同比增長4.7%，較一季度有所放緩。隨著政策利率下調(diào)，社會綜合融資成本下降，實體經(jīng)濟的融資需求有望提振。

2）引導報價利率向?qū)嶋H最優(yōu)惠客戶利率水平靠攏。此次調(diào)降LPR，貸款報價更加反映貸款市場真實利率水平，社會融資效率有望提高。

央行在刺激經(jīng)濟的同時，對于長期利率回升的指引和態(tài)度并沒有變化:一是此次適當減免MLF 操作的質(zhì)押品的政策，體現(xiàn)了監(jiān)管層鼓勵機構(gòu)減持中長債的政策意圖。二是近期監(jiān)管部門已采取借入并賣出國債、公開發(fā)聲、調(diào)研銀行債券投資情況等多種方式引導市場對中長債收益率的預期。

我們預計，本次降息對銀行的息差影響有限。資產(chǎn)端來看，降息短期內(nèi)只影響新發(fā)生貸款和到期續(xù)作貸款的定價，對貸款增量的提振效果更為明顯；2025 年資產(chǎn)端重定價可能會對息差有一些影響，但屆時負債端可能會有相應對沖。負債端來看，銀行存款成本改善空間有望擴大，對資產(chǎn)端息差收窄的對沖作用有望增強。一方面，前期政策效果正在逐步顯現(xiàn)：今年以來，銀行端多次下調(diào)存款利率，并于4 月開始按照監(jiān)管要求進行手工補息整改。另一方面，銀行存款利率有望進一步下調(diào)。根據(jù)存款利率市場化調(diào)整機制，銀行存款利率要與1 年期LPR 報價和10 年期國債收益率掛鉤，那么此次LPR 利率下調(diào)或是新一輪存款降息的前奏。

整體來看，降息利好銀行板塊。雖然靜態(tài)來看，降息對銀行息差有負面影響，但是幅度相對可控，且在市場預期之內(nèi)。但中長期來看，降息有助于提振信貸需求，改善經(jīng)濟預期，從而利好銀行基本面。展望后續(xù)，“穩(wěn)增長”措施下銀行貸款量增質(zhì)優(yōu)可期。一是積極的財政政策更好發(fā)力見效，更多項目配套信貸需求有望被帶動。二是財政資金也有望更多聚焦于擴大內(nèi)需層面。特別國債被運用于促進消費和投資，將激發(fā)出更多有效需求，降息帶來的融資成本降低與之形成合力，有望激發(fā)出更多有效需求。隨著經(jīng)濟回升向好，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也有望更加扎實。我們對2022 年初以來8次降息后的銀行板塊行情進行復盤，發(fā)現(xiàn)降息后銀行板塊出現(xiàn)絕對收益行情概率較大。

今年以來銀行板塊的行情有三方面的驅(qū)動因素。一是股息率選股邏輯在板塊內(nèi)的擴散，高股息策略從國有行擴散到中小行。二是地產(chǎn)政策的放松。三是市場對于銀行凈息差下行斜率放緩以及基本面即將見底的期待。

展望未來，銀行板塊要更多檢驗前期政策的效果以及未來基本面的走勢。

投資標的方面，一是重點推薦浦發(fā)銀行。浦發(fā)銀行正處在困境反轉(zhuǎn)階段，當前公司存量不良接近出清，不良生成率持續(xù)下行，信用成本邊際改善，利潤彈性有望釋放。并且，公司自去年四季度起加大信貸投放力度，信貸資產(chǎn)投放動能的增強有望帶動營收增速向上。二是建議關(guān)注高股息率的績優(yōu)區(qū)域性銀行江蘇銀行。

風險提示

宏觀經(jīng)濟疲弱；政策推進不及預期；信貸需求不及預期；市場風格切換。

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轉(zhuǎn)自華福證券有限責任公司 研究員：張宇/郭其偉