銀行行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤：央行降息落地 穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力

投資要點(diǎn)：

7 月22 日，公開(kāi)市場(chǎng)7 天期逆回購(gòu)操作利率、1 年期LPR、5 年期LPR各調(diào)降10bp 至1.7%、3.35%、3.85%，基本符合預(yù)期。我們認(rèn)為，此次降息主要出于以下兩方面考慮：

1）通過(guò)降息刺激信貸需求修復(fù)，推動(dòng)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。二十屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”，二季度我國(guó)GDP 同比增長(zhǎng)4.7%，較一季度有所放緩。隨著政策利率下調(diào)，社會(huì)綜合融資成本下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求有望提振。

2）引導(dǎo)報(bào)價(jià)利率向?qū)嶋H最優(yōu)惠客戶利率水平靠攏。此次調(diào)降LPR，貸款報(bào)價(jià)更加反映貸款市場(chǎng)真實(shí)利率水平，社會(huì)融資效率有望提高。

央行在刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，對(duì)于長(zhǎng)期利率回升的指引和態(tài)度并沒(méi)有變化:一是此次適當(dāng)減免MLF 操作的質(zhì)押品的政策，體現(xiàn)了監(jiān)管層鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)減持中長(zhǎng)債的政策意圖。二是近期監(jiān)管部門(mén)已采取借入并賣出國(guó)債、公開(kāi)發(fā)聲、調(diào)研銀行債券投資情況等多種方式引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)債收益率的預(yù)期。

我們預(yù)計(jì)，本次降息對(duì)銀行的息差影響有限。資產(chǎn)端來(lái)看，降息短期內(nèi)只影響新發(fā)生貸款和到期續(xù)作貸款的定價(jià)，對(duì)貸款增量的提振效果更為明顯；2025 年資產(chǎn)端重定價(jià)可能會(huì)對(duì)息差有一些影響，但屆時(shí)負(fù)債端可能會(huì)有相應(yīng)對(duì)沖。負(fù)債端來(lái)看，銀行存款成本改善空間有望擴(kuò)大，對(duì)資產(chǎn)端息差收窄的對(duì)沖作用有望增強(qiáng)。一方面，前期政策效果正在逐步顯現(xiàn)：今年以來(lái)，銀行端多次下調(diào)存款利率，并于4 月開(kāi)始按照監(jiān)管要求進(jìn)行手工補(bǔ)息整改。另一方面，銀行存款利率有望進(jìn)一步下調(diào)。根據(jù)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，銀行存款利率要與1 年期LPR 報(bào)價(jià)和10 年期國(guó)債收益率掛鉤，那么此次LPR 利率下調(diào)或是新一輪存款降息的前奏。

整體來(lái)看，降息利好銀行板塊。雖然靜態(tài)來(lái)看，降息對(duì)銀行息差有負(fù)面影響，但是幅度相對(duì)可控，且在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，降息有助于提振信貸需求，改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而利好銀行基本面。展望后續(xù)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”措施下銀行貸款量增質(zhì)優(yōu)可期。一是積極的財(cái)政政策更好發(fā)力見(jiàn)效，更多項(xiàng)目配套信貸需求有望被帶動(dòng)。二是財(cái)政資金也有望更多聚焦于擴(kuò)大內(nèi)需層面。特別國(guó)債被運(yùn)用于促進(jìn)消費(fèi)和投資，將激發(fā)出更多有效需求，降息帶來(lái)的融資成本降低與之形成合力，有望激發(fā)出更多有效需求。隨著經(jīng)濟(jì)回升向好，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量也有望更加扎實(shí)。我們對(duì)2022 年初以來(lái)8次降息后的銀行板塊行情進(jìn)行復(fù)盤(pán)，發(fā)現(xiàn)降息后銀行板塊出現(xiàn)絕對(duì)收益行情概率較大。

今年以來(lái)銀行板塊的行情有三方面的驅(qū)動(dòng)因素。一是股息率選股邏輯在板塊內(nèi)的擴(kuò)散，高股息策略從國(guó)有行擴(kuò)散到中小行。二是地產(chǎn)政策的放松。三是市場(chǎng)對(duì)于銀行凈息差下行斜率放緩以及基本面即將見(jiàn)底的期待。

展望未來(lái)，銀行板塊要更多檢驗(yàn)前期政策的效果以及未來(lái)基本面的走勢(shì)。

投資標(biāo)的方面，一是重點(diǎn)推薦浦發(fā)銀行。浦發(fā)銀行正處在困境反轉(zhuǎn)階段，當(dāng)前公司存量不良接近出清，不良生成率持續(xù)下行，信用成本邊際改善，利潤(rùn)彈性有望釋放。并且，公司自去年四季度起加大信貸投放力度，信貸資產(chǎn)投放動(dòng)能的增強(qiáng)有望帶動(dòng)營(yíng)收增速向上。二是建議關(guān)注高股息率的績(jī)優(yōu)區(qū)域性銀行江蘇銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱；政策推進(jìn)不及預(yù)期；信貸需求不及預(yù)期；市場(chǎng)風(fēng)格切換。

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