造船行業(yè)2024年7月訂單總結(jié)：船價(jià)上漲持續(xù) 歷史減持?jǐn)_動(dòng)不改上行趨勢(shì)

造船觀點(diǎn)回顧：我們21年提出的《中國船舶：站在造船新一輪周期2021-2038的起點(diǎn)上》得到驗(yàn)證，2024年不是周期高點(diǎn)，是上行周期初期，市場擔(dān)心的宏觀壓力未阻止船價(jià)上漲，更新及環(huán)保邏輯是船價(jià)上漲的主導(dǎo)因素，行情進(jìn)入船價(jià)預(yù)期引領(lǐng)階段。

船價(jià)：截至2024年8月16日，新造船價(jià)格指數(shù)188.67點(diǎn)，較6月底上漲0.8%，較年初漲幅5.8%，7月末二手船價(jià)格指數(shù)180.06點(diǎn)，月環(huán)比上漲0.1%。

手持訂單：7月全球船舶手持訂單3.18億DWT，環(huán)比下降0.7%。

手持訂單占運(yùn)力比：全船型（13.42%）、集裝箱船（22.27%）、原油輪（8.82%）、成品油輪（19.55%）、干散貨船（9.95%），分別處于2000年以來31%、39%、15%、59%、26%分位。

新簽訂單（7月）：

載重噸口徑：406萬載重噸，環(huán)比下跌84.1%，其中集裝箱船占比54%，油輪占比19%，干散貨船占比13%。

金額口徑：83.5億美元，環(huán)比下跌67.5%。

7月中國新簽訂單載重噸占比25%，金額占比18%。2024年7月，日本、中國、韓國新簽單量42、102、251萬載重噸，環(huán)比增長47%、-95%、-36%；載重噸口徑，日中韓7月新簽訂單量占全球比重10%、25%、62%，環(huán)比上升9、-57、47pct；金額口徑，日中韓新簽訂單量占全球比重3%、18%、39%，環(huán)比上升1、-59、23pct。

中國船舶&中船防務(wù)：7月，澄西造船廠新接1艘瀝青船。

中國重工：7月，武昌造船廠新接2艘化學(xué)品船。

7月手持訂單測算（美元）：中國船舶271億（6月底250億）；中國重工242億（6月底224億）；中船防務(wù)49億（6月底49億）。

預(yù)計(jì)2024年起，中國船舶與中國重工逐步釋放利潤。

新造船價(jià)格從2021Q1開始上漲，以2020Q4新造船價(jià)格指數(shù)為基點(diǎn)，2023Q2、Q3、Q4、2024Q1、Q2相比2020Q4分別上漲了36%、40%、42%、46%、49%。2H2021年以來中國船舶簽訂的高價(jià)船訂單在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比為0%、3%、3%、18%、50%、80%。2H2021年以來中國重工簽訂的高價(jià)船訂單在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比為0%、8%、19%、38%、52%、74%。高價(jià)訂單占比逐漸成為交付主流，越晚交付的訂單往往對(duì)應(yīng)更高的簽單價(jià)格，利潤逐步釋放。

7月手持訂單金額測算（美元）：中國船舶271億（6月底250億）；中國重工242億（6月底224億）；中船防務(wù)49億（6月底49億）。

投資分析意見：在業(yè)績大幅釋放前使用P/Orderbook（市值/民船手持訂單金額）相比P/S估值法更領(lǐng)先。當(dāng)前市值/手持訂單金額估值仍處于歷史較低分位，不考慮軍工訂單，按照市值/民船手持訂單金額估值體系。歷史中國船舶P/Orderbook在0.5-4倍區(qū)間，當(dāng)前中國船舶P/Orderbook估值僅0.93，距離景氣周期1.5倍以上空間充足，給予“買入”評(píng)級(jí)。歷史中國重工P/Orderbook區(qū)間0.5-8.7倍，當(dāng)前P/O估值僅0.75，處在歷史底部區(qū)間，距離景氣周期1.5倍以上空間充足，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價(jià)大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進(jìn)入帶來行業(yè)競爭加劇。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：閆海/王晨鑒