氫能行業(yè)2025年投資策略：東方欲曉 產(chǎn)業(yè)化奇點(diǎn)臨近

政策：強(qiáng)化制度保障 ，氫能“1+N”政策體系逐漸完善

2024 年國內(nèi)氫能政策端亮點(diǎn):1）頂層重視程度提升，如《能源法》將氫能列入能源范疇；2）地方頂層設(shè)計(jì)相繼出臺(tái)，配套政策快速推進(jìn)。重點(diǎn)政策包括：①更多省市推動(dòng)非化工區(qū)制氫松綁、?；S可松綁；②綠氫補(bǔ)貼加速出臺(tái)，主要集中非城市群地區(qū)，推動(dòng)綠氫降本；③儲(chǔ)運(yùn)端：

內(nèi)蒙古出臺(tái)首個(gè)省級(jí)綠氫管道規(guī)劃；④山東等地率先對(duì)氫能車輛免收高速公路通行費(fèi)。展望2025，即將迎來產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃的考核時(shí)間點(diǎn)，政策已為行業(yè)放量奠定基礎(chǔ)。

制氫：電解水制氫項(xiàng)目蓬勃發(fā)展，電解槽需求預(yù)計(jì)放量

光伏平準(zhǔn)化度電成本的下降帶來電解水制氫降本，有望推動(dòng)綠氫規(guī)模化應(yīng)用，測(cè)算電價(jià)0.25 元/kWh 時(shí)，堿性電解水制氫成本為17.0 元/kg，已接近化工副產(chǎn)氫成本，且遠(yuǎn)期仍有降本空間。

綠氫主要下游方向需求潛力廣闊，存量+新增需求遠(yuǎn)期超9400 萬噸。綠氫存量替代主要用于合成氨、甲醇制備等領(lǐng)域，增量主要用于交通領(lǐng)域重卡、氫冶金、建筑用能、船舶等方向，主要方向遠(yuǎn)期預(yù)計(jì)形成綠氫需求潛力9403 萬噸。經(jīng)濟(jì)性方面預(yù)計(jì)合成氨最先實(shí)現(xiàn)平價(jià)。

看好2025 年電解槽環(huán)節(jié)的投資機(jī)會(huì)。8 省市公布2025 年107.1 萬噸的綠氫產(chǎn)能目標(biāo)對(duì)應(yīng)電解槽市場(chǎng)空間達(dá)402 億元。2024 年1-11 月我國電解槽中標(biāo)1762 MW，進(jìn)度較慢因大型制氫設(shè)備的穩(wěn)定性和可靠性仍需時(shí)間驗(yàn)證；此外下游應(yīng)用場(chǎng)景尚未大規(guī)模鋪開，制約了上游綠氫項(xiàng)目的落地進(jìn)度。2025 年綠氫項(xiàng)目密集推進(jìn)有望推動(dòng)電解槽需求釋放，關(guān)注華光環(huán)能等。

儲(chǔ)運(yùn)：供需錯(cuò)配下亟需解決的核心瓶頸，管道提速、IV 型瓶標(biāo)準(zhǔn)落地

管道提速、IV 型瓶迎政策節(jié)點(diǎn)。全國目前在運(yùn)營及規(guī)劃的天然氣摻氫運(yùn)輸管網(wǎng)及純氫管網(wǎng)長度約4,121 公里，2024 年已經(jīng)有多個(gè)純氫或摻氫管網(wǎng)竣工或正在建設(shè)，表明在下游需求逐漸起量的背景下（如燕山石化用氫、北京燃料電池車推廣用氫等），大規(guī)模輸氫的經(jīng)濟(jì)性得以凸顯。

2024 年6 月1 日四型儲(chǔ)氫瓶國標(biāo)實(shí)施，預(yù)計(jì)氣瓶制造企業(yè)將積極推動(dòng)四型瓶產(chǎn)品的取證、上市。關(guān)注輸氫管道及壓縮機(jī)、關(guān)注儲(chǔ)氫瓶企業(yè)相關(guān)機(jī)會(huì)，推薦冰輪環(huán)境等。

加氫站：隨著政策松綁，基礎(chǔ)設(shè)施加氫站建設(shè)有望提速《能源法》將氫能列入能源范疇，有望推動(dòng)全國放開加氫站的報(bào)批和建設(shè)限制。截至2024 年10 月我國已建成加氫站463 座，較各省/市規(guī)劃1264 座目標(biāo)仍有較大增長空間。上下游產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展將拉動(dòng)中游的加氫站建設(shè)，重點(diǎn)跟蹤中石化、中石油等央國企加氫站建設(shè)落地情況，關(guān)注加氫站壓縮機(jī)等核心零部件的投資機(jī)會(huì)，利好冰輪環(huán)境等。

燃料電池：2025 年迎規(guī)劃時(shí)間點(diǎn)，推廣進(jìn)程有望大幅提速

經(jīng)濟(jì)性疊加地方示范城市先行先試，燃料電池車2025 年具備放量基礎(chǔ)。①政策目標(biāo)指引高增，測(cè)算若完成考核目標(biāo)，2024 年11-12 月及2025 年總銷量需要達(dá)到27,647 輛。②系統(tǒng)國產(chǎn)化降本顯著，如億華通燃料電池系統(tǒng)成本2019 至2023 年復(fù)合年均降幅30.1%，利于持續(xù)放量。

③2024 年5 月，燃料電池汽車示范應(yīng)用第一、二年度獎(jiǎng)勵(lì)資金累計(jì)達(dá)27.67 億元，國補(bǔ)發(fā)放利于改善企業(yè)現(xiàn)金流，關(guān)注燃料電池系統(tǒng)企業(yè)億華通等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)；2、燃料電池技術(shù)升級(jí)導(dǎo)致的產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；3、氫能產(chǎn)業(yè)政策變化不及預(yù)期；4、綠氫行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的風(fēng)險(xiǎn)。

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