38億買一堆公眾號(hào)還認(rèn)為值，上市公司得了什么?。坎⑶疫€病得不輕(圖)

    瀚葉股份38億收購(gòu)981個(gè)公眾號(hào)，是不是典型的“雙高”并購(gòu)？38億收購(gòu)一堆公眾號(hào)還認(rèn)為值，上市公司得了什么?。侩p高并購(gòu)癥，并且還病得不輕。

    瀚葉股份拿出8個(gè)億收購(gòu)981個(gè)公眾號(hào)的消息爆出后，一時(shí)間市場(chǎng)質(zhì)疑不斷，鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。公眾的質(zhì)疑也不無(wú)道理。38億估值到底是否合理？幾個(gè)破公眾號(hào)上哪里值這么多錢？這是不是拿瀚葉股份的股東開(kāi)玩笑？這家原來(lái)做農(nóng)藥獸藥的企業(yè)到底是怎么想的？想轉(zhuǎn)型娛樂(lè)行業(yè)出手這么闊綽，簡(jiǎn)直是一擲千金??？將來(lái)會(huì)不會(huì)成為買單的冤大頭？是不是被那家擁有981個(gè)公眾號(hào)的叫量子云的公司給耍了？關(guān)鍵是，瀚葉股份的高管出手這么大方，幾萬(wàn)小股東怎么想，會(huì)答應(yīng)嗎？
這不，連上交所都坐不住了，給瀚葉股份發(fā)去了問(wèn)詢函。問(wèn)詢函內(nèi)十大問(wèn)題直指合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、交易合理性、盈利模式等諸多方面，也引起了市場(chǎng)反思目前微信公號(hào)內(nèi)容創(chuàng)業(yè)的一些亂象：微信公眾號(hào)的內(nèi)容生產(chǎn)有多混亂？?jī)?nèi)容低俗的“標(biāo)題黨”們能否持續(xù)運(yùn)營(yíng)？被流量泡沫劫持的公號(hào)的底線該在哪里？

    6月8日，為了回應(yīng)上交所以及市場(chǎng)的質(zhì)疑，“瀚葉股份擬38億收購(gòu)量子云100%股權(quán)”的重大資產(chǎn)重組說(shuō)明會(huì)在上交所召開(kāi)。瀚葉股份董事長(zhǎng)沈培今表示：“瀚葉股份斥資38億收購(gòu)深圳量子云科技有限公司，意在整合優(yōu)質(zhì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)推廣資源，進(jìn)一步深化文化娛樂(lè)的戰(zhàn)略布局。”

    實(shí)際上，這一事件主要牽涉兩個(gè)問(wèn)題：

    其一，38億估值到底是不是合理，雙高并購(gòu)的商譽(yù)減值后遺癥要小心。

    38億收購(gòu)近千個(gè)公眾號(hào)，一般的投資者都覺(jué)得不可思議，甚至直接有股民在股吧里表示，這家公司腦子進(jìn)水了。

    上交所在內(nèi)的監(jiān)管方也對(duì)38億估值的算法提出疑問(wèn)。上交所在問(wèn)詢函中表示：估值為38億元溢價(jià)了28倍，資產(chǎn)估值遠(yuǎn)高于此前量子云股權(quán)轉(zhuǎn)讓的估值。

    對(duì)于估值是否偏高，此次重組方案的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)民生證券的業(yè)務(wù)董事居韜表示：“本次交易暫作價(jià)是基于評(píng)估機(jī)構(gòu)，采用收益法對(duì)量子云100%股權(quán)價(jià)值，出具有預(yù)評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)。量子云本身，是屬于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)推廣、騰訊社交廣告。我們選取行業(yè)內(nèi)發(fā)生的與本交易較為可比的10項(xiàng)案例，平均動(dòng)態(tài)市盈率為14.65倍，瀚葉股份本次暫作價(jià)38億元收購(gòu)量子云股權(quán)的動(dòng)態(tài)市盈率是14.3倍，略低于行業(yè)內(nèi)可比交易案例的整體估值水平。交易暫作價(jià)38億元是具有合理性的。”

    但我認(rèn)為，測(cè)算并購(gòu)重組估值合理性的主要指標(biāo)應(yīng)該是溢價(jià)率和增值率。量子云預(yù)估基準(zhǔn)日2017年12月31日賬面凈資產(chǎn)為1.3億元，預(yù)估值約為38億元，較其凈資產(chǎn)賬面值增值36.7億元，預(yù)估增值率2818.96%。估值合理不合理，我們暫且不論，至少其并購(gòu)溢價(jià)率顯然不低。

    前幾年的教訓(xùn)不應(yīng)輕易忘了，高估值高溢價(jià)收購(gòu)的教訓(xùn)太多了。前些年，A股市場(chǎng)以高估值、高業(yè)績(jī)承諾為標(biāo)志的“雙高”并購(gòu)盛行一時(shí)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視和VR等行業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)與大文娛、泛娛樂(lè)等新興產(chǎn)業(yè)存在輕資產(chǎn)、高估值、盈利能力不確定等特點(diǎn)，“雙高”并購(gòu)很容易為上市公司將來(lái)的發(fā)展埋下隱患。

    雙高并購(gòu)還有個(gè)要命的后遺癥：商譽(yù)減值?；鸨牟①?gòu)重組之后，后遺癥在近年開(kāi)始集中爆發(fā)，其主要表現(xiàn)是承諾業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)、業(yè)績(jī)“崩塌式變臉”、“商譽(yù)減值”吞噬公司業(yè)績(jī)，重創(chuàng)上市公司。截至4月底，共有198家上市公司披露向下調(diào)整業(yè)績(jī)，其中主要的原因之一就是收購(gòu)標(biāo)的不達(dá)業(yè)績(jī)預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)損失。

    其二，這些公眾號(hào)是否健康， 買嗎？

    據(jù)媒體報(bào)道，量子云運(yùn)營(yíng)的據(jù)稱有658.18萬(wàn)粉絲的“動(dòng)態(tài)相冊(cè)”公眾號(hào)，發(fā)現(xiàn)里面有大量含有性暗示的“標(biāo)題黨”文章，且內(nèi)容低俗，含有大量植入性廣告。其頭部公眾號(hào)“卡娃微卡”的很多文章和“浪漫小情調(diào)”、“祝福音樂(lè)相冊(cè)”、“心情相冊(cè)”等公眾號(hào)文章完全一致，存在互相轉(zhuǎn)載洗稿現(xiàn)象，僅在發(fā)布日期上有所錯(cuò)開(kāi)。

    2017年?duì)I運(yùn)類微信公眾號(hào)行業(yè)刷量行為調(diào)查中，86.2%微信公眾號(hào)運(yùn)營(yíng)者曾有過(guò)刷量行為，占比超過(guò)八成，與2016年相比上升5.6%。另外，微信公眾號(hào)文章的打開(kāi)率大概在2%左右，去年這一數(shù)字還達(dá)到3%，打開(kāi)率以每年三到四成的幅度下滑。此外，微信公眾號(hào)的“死亡率”也頗高。因?yàn)樗⒘楷F(xiàn)象的普遍存在，導(dǎo)致自媒體的未來(lái)盈利和廣告收入面臨很大的不確定性。