前央視主持人崔永元在社交媒體上曝光了華誼兄弟董事長(zhǎng)王中軍的海外豪宅，為揭露影視圈偷稅漏稅行為而造勢(shì)。但6月18日上海電影節(jié)期間舉行的一場(chǎng)影視領(lǐng)袖峰會(huì)上，王中軍的弟弟、華誼兄弟副董事長(zhǎng)王中磊公開(kāi)表示，民營(yíng)的龍頭電影公司都沒(méi)有錢(qián)。一家公司不可能占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈，考慮將華誼兄弟的影院賣(mài)給萬(wàn)達(dá)，票務(wù)網(wǎng)站賣(mài)給阿里。
“哭窮”的不只是王中磊。與王中磊同臺(tái)發(fā)言的光線傳媒董事長(zhǎng)王長(zhǎng)田直言，影視行業(yè)上市公司面臨“增發(fā)難審、發(fā)債不批、質(zhì)押難做”的困境。樂(lè)創(chuàng)文娛董事長(zhǎng)張昭表示，境內(nèi)的二級(jí)市場(chǎng)以散戶(hù)為主，融資工具又極為有限，影視公司很難獲得股東的戰(zhàn)略支持。
娛樂(lè)圈的A面是明星天價(jià)片酬，崔永元公開(kāi)的一份合同顯示某明星四天收入六千萬(wàn)元；B面是影視公司的“錢(qián)荒”現(xiàn)狀，2017年A股影視板塊10家公司拋出定向增發(fā)預(yù)案，只有1家獲批。
對(duì)于中國(guó)影視公司來(lái)說(shuō)，直接融資通道幾乎關(guān)閉，間接融資體系則遠(yuǎn)未建立。張昭曾告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，國(guó)內(nèi)影視公司難以從銀行獲得信貸支持，問(wèn)題在于市場(chǎng)上缺少成熟的、可評(píng)估的商業(yè)模式。
“有地方的稅收優(yōu)惠不去享受，電影公司都要當(dāng)傻子？”王長(zhǎng)田還為影視行業(yè)到霍爾果斯注冊(cè)的避稅行為進(jìn)行了辯護(hù)。事實(shí)上，霍爾果斯的爭(zhēng)議已經(jīng)成為過(guò)去。時(shí)間財(cái)經(jīng)了解到，2018年1月起，霍爾果斯當(dāng)?shù)氐脑鲋刀惙颠€政策、個(gè)人所得稅優(yōu)惠政策就已暫停，數(shù)以千計(jì)的影視公司或因此由盈利轉(zhuǎn)為虧損。
值得一提的是，時(shí)間財(cái)經(jīng)分別梳理了一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)和銀行、信托等間接融資渠道的公開(kāi)信息，發(fā)現(xiàn)了比“明星偷稅漏稅”問(wèn)題更為緊迫的行業(yè)危機(jī)——“錢(qián)荒”。
大股東高比例質(zhì)押成常態(tài)
6月中旬，一則華誼兄弟實(shí)際控制人的股權(quán)質(zhì)押公告，一度引發(fā)了公司股價(jià)震蕩。王中軍、王中磊兩兄弟的高比例股權(quán)質(zhì)押甚至被外界解讀為“瘋狂套現(xiàn)”甚至“跑路離場(chǎng)”，即便華誼兄弟事后發(fā)表聲明澄清。
根據(jù)公告，華誼兄弟公司法人代表、董事長(zhǎng)王忠軍以及總經(jīng)理王忠磊質(zhì)押股份占公司總股本的19.86%和6.19%，占其所持股份的89.99%和83.2%。
高質(zhì)押率并非華誼兄弟專(zhuān)屬。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)影視板塊控股股東質(zhì)押率超過(guò)其持股比例七成的有11家。
控股股東質(zhì)押率較高的影視公司均為民營(yíng)影視公司，大股東質(zhì)押比例最高的是當(dāng)代東方和北京文化，兩家控股股東股權(quán)質(zhì)押均已經(jīng)達(dá)到100%，包括華誼兄弟、唐德影視、中南文化等上市公司大股東質(zhì)押比例都超過(guò)了80%。
有券商分析師表示，2016年多家影視公司發(fā)起了并購(gòu)重組預(yù)案，2017年實(shí)施并購(gòu)過(guò)程中資金缺口較大，股權(quán)質(zhì)押成為對(duì)外投資及補(bǔ)充流動(dòng)資金的重要方式。
光線傳媒董事長(zhǎng)王長(zhǎng)田一直維持著較低的股權(quán)質(zhì)押比例，但在2017年情況則發(fā)生改變。時(shí)間財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，王長(zhǎng)田首次通過(guò)光線控股進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押是在2014年7月2日，質(zhì)押3940萬(wàn)股，占其持有本公司股份總數(shù)的 7.2%，占本公司總股本的 3.89%。到2016年1月，光線控股的股權(quán)質(zhì)押比例也僅為為20.36%。但到2017年1月則攀升至52.76%，目前的股權(quán)質(zhì)押比例已經(jīng)接近60%。
王長(zhǎng)田的親屬股東也質(zhì)押了手中光線傳媒的股權(quán)。公司2016年報(bào)披露，王長(zhǎng)田弟弟王洪田持股1.37%，質(zhì)押3000萬(wàn)股，股權(quán)質(zhì)押比例高達(dá)74.89%。他妹妹王牮持股1.15%，質(zhì)押1380萬(wàn)股，股權(quán)質(zhì)押比例也達(dá)到41.03%。
2018年3月12日證監(jiān)會(huì)實(shí)施的股權(quán)質(zhì)押新規(guī)要求：?jiǎn)沃籄股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過(guò)50%，華誼兄弟、光線傳媒等影視公司并未越過(guò)這一政策紅線。
但這也意味著股權(quán)質(zhì)押融資的額度被降低。
王長(zhǎng)田在影視領(lǐng)袖分論壇上表達(dá)了擔(dān)憂(yōu)。他表示，定增和發(fā)債基本不批，股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)在也受限制，另一邊是制片成本越來(lái)越高。
進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期的博納影業(yè)也面臨同樣的困難。其董事長(zhǎng)于冬在此前的上海電影節(jié)金爵電影論壇上表示，博納拍戲不請(qǐng)貴的演員，也請(qǐng)不到。一味靠資本市場(chǎng)融資，來(lái)抬高電影投拍門(mén)檻是不現(xiàn)實(shí)。
國(guó)泰君安傳媒行業(yè)研報(bào)顯示，影視板塊的應(yīng)收賬占營(yíng)收比重近五年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，2017年底已經(jīng)接近40%，遠(yuǎn)超傳媒板塊平均水平，反映了電影公司周轉(zhuǎn)率下降，壞賬風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加。
樂(lè)創(chuàng)文娛董事長(zhǎng)張昭對(duì)影視行業(yè)上市公司再融資頗具發(fā)言權(quán)。2016年至2017年，樂(lè)視網(wǎng)曾謀劃并購(gòu)樂(lè)視影業(yè)完成重組，多次調(diào)整定向增發(fā)的重組預(yù)案，仍以失敗告終。
同期的多家影視公司并購(gòu)重組鮮有成功案例，2017年被媒體定義為文娛并購(gòu)大“災(zāi)年”。Wind資訊統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2017年共有近10家影視類(lèi)上市公司公布定增預(yù)案，僅中文在線的定增于今年1月5日獲得發(fā)審委通過(guò)，但中文在線最終并未進(jìn)行配套融資。在監(jiān)管層看來(lái)，高溢價(jià)、高業(yè)績(jī)承諾和高杠桿是文娛行業(yè)并購(gòu)重組案的通病。
高溢價(jià)背后是明星造富運(yùn)動(dòng)。以2016年12月公告的長(zhǎng)城影視收購(gòu)首映時(shí)代交易案為例，導(dǎo)演顧長(zhǎng)衛(wèi)、明星演員蔣雯麗、馬思純參股的首映時(shí)代，凈資產(chǎn)賬面值雖然只有4201.58萬(wàn)元，但其100%股權(quán)作價(jià)高達(dá)13.5億元——溢價(jià)31倍。
高業(yè)績(jī)承諾意味著對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)。以暴風(fēng)集團(tuán)計(jì)劃以10.8億元的價(jià)格收購(gòu)稻草熊影業(yè)60%的股權(quán)的并購(gòu)案為例，劉詩(shī)詩(shī)等稻草熊影業(yè)股東給出的業(yè)績(jī)承諾是，2016年至2018年稻草熊影業(yè)扣非凈利潤(rùn)累計(jì)不低于4.36億元。但稻草熊影業(yè)2015年全年凈利潤(rùn)只有2852.08萬(wàn)元。
高杠桿則存在空手套白狼的嫌疑。以趙薇夫婦操作的龍薇傳媒收購(gòu)萬(wàn)家文化案為例，近31億元的收購(gòu)款中，僅6000萬(wàn)元為趙薇方面的自有資金，其余部分為15億元的股權(quán)質(zhì)押融資款和15億元的借款。
總結(jié)影視行業(yè)2017年再融資敗局的經(jīng)驗(yàn)，賽富亞洲投資基金的首席合伙人閻炎對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，監(jiān)管層對(duì)影視公司對(duì)商譽(yù)無(wú)法評(píng)估，二級(jí)市場(chǎng)上影視板塊的寒冬還在后面。塞富亞洲是《戰(zhàn)狼2》出品方北京文化的股東之一。
博納影業(yè)已經(jīng)進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，但于冬也不看好A股影視板塊的行情，他預(yù)測(cè)：“隨著業(yè)績(jī)對(duì)賭期限的臨近，影視公司的股價(jià)會(huì)繼續(xù)下行。”
信貸體系缺失
發(fā)債及定增等直接融資收緊之外，影視公司也面臨間接融資的困境。張昭曾對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，好萊塢的融資以IP擁有者即六大片場(chǎng)自有資金為主。其次，主流商業(yè)電影配有銀行的信貸資金支持，但國(guó)內(nèi)談信貸體系的支持還言之尚早。“整個(gè)產(chǎn)業(yè)要知識(shí)產(chǎn)權(quán)化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)有可持續(xù)變現(xiàn)的案例，銀行才會(huì)有參考，配比資本上的估值。”
頗具諷刺的是，2009年工商銀行向華誼兄弟和保利博納提供的貸款，成為中國(guó)國(guó)有大型商業(yè)銀行首次介入民營(yíng)文化產(chǎn)業(yè)的標(biāo)志性事件。但整個(gè)銀行影視相關(guān)信貸規(guī)模增長(zhǎng)卻難以滿(mǎn)足不斷攀升的制片成本。
影視信貸的難題之一是無(wú)形資產(chǎn)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。華夏銀行北京分行文創(chuàng)貸相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴時(shí)間財(cái)經(jīng)，影視版權(quán)作為無(wú)形資產(chǎn)，具有較強(qiáng)的隨意性，難以準(zhǔn)確的衡量版權(quán)質(zhì)押時(shí)真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值。
此外，影視公司的現(xiàn)金流主要依賴(lài)票房，這也是信貸還款的第一來(lái)源。但現(xiàn)實(shí)情況是，票房收入與版權(quán)評(píng)估價(jià)值不一定是呈現(xiàn)正相關(guān)，當(dāng)下中國(guó)電影市場(chǎng)，一部電影的票房影響因素更多取決于院線排片和線上預(yù)售，這使得過(guò)往的現(xiàn)金流狀況不具備參考價(jià)值。
時(shí)間財(cái)經(jīng)了解到，針對(duì)影視文娛公司的投貸聯(lián)動(dòng)是現(xiàn)行的金融解決方案之一。銀行聯(lián)合外部投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)行投前貸后模式或貸前投后模式：投前貸后模式下，投資機(jī)構(gòu)先投資，銀行跟進(jìn)貸款；貸前投后模式下，銀行先貸款，投資機(jī)構(gòu)投資款進(jìn)入后，企業(yè)償還銀行貸款。
但這一方案依賴(lài)于影視公司在吸收投資的規(guī)模增長(zhǎng)。目前看來(lái)，即便光線傳媒這樣的上市公司，其吸收投資獲得的現(xiàn)金流也極為有限。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流中，光線傳媒吸收投資所獲的現(xiàn)金分別為27.8億、2500萬(wàn)及1800萬(wàn)，借款所獲現(xiàn)金近三年均為零。
出席影視領(lǐng)袖分論壇的阿里影業(yè)CEO樊路遠(yuǎn)認(rèn)為，行業(yè)低谷也意味著投資機(jī)會(huì)，仍看好頭部影視公司。目前，阿里巴巴在光線傳媒、博納影業(yè)、萬(wàn)達(dá)電影和華誼兄弟四大影視公司中均有持股。
張昭認(rèn)為，影視公司估值普遍走低，此時(shí)選擇戰(zhàn)略投資比財(cái)務(wù)投資更加重要。此前，融創(chuàng)中國(guó)已經(jīng)取代樂(lè)視控股，成為樂(lè)創(chuàng)文娛控股股東。
直接融資渠道收窄，間接融資體系仍為建立，影視公司眼下只能選擇抱緊大腿。在影視領(lǐng)袖分論壇上，王中磊甚至表示，可以考慮將華誼兄弟旗下影院出售給萬(wàn)達(dá)，票務(wù)網(wǎng)站轉(zhuǎn)讓給阿里，合作共贏。
最新消息是，華誼兄弟日前公告稱(chēng)，公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)王忠軍計(jì)劃在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，擬通過(guò)深交所系統(tǒng)增持公司股份，增持金額不低于1億元，資金自籌。
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