百萬億是什么概念？把百萬億資金裝進(jìn)“籠子”需要幾步？

    資產(chǎn)管理，是指金融機(jī)構(gòu)提供的一種托管服務(wù)，是資產(chǎn)擁有者委托理財保值增值的一種途徑。資管業(yè)務(wù)被認(rèn)為是我國金融創(chuàng)新的重要支點，資產(chǎn)管理總額也從2012年的27萬億元快速擴(kuò)張，發(fā)展到2017年的超過100萬億元人民幣。

    百萬億是什么概念？要知道畢竟2017年我國GDP才82萬億。如此“放飛自我”的資管業(yè)，就像闖進(jìn)了瓷器店的超級大象，加杠桿、灰色通道、剛性兌付等諸多問題把銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等金融行業(yè)撞得人仰馬翻。加強(qiáng)金融領(lǐng)域風(fēng)險管理，把這百萬億資金裝進(jìn)“籠子”于是迫在眉睫。

    4月27日，細(xì)化后的終極版解決方案《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見》）終于面世，聯(lián)合發(fā)布者包括中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯管理局，新規(guī)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)實施。那么，從正式版修訂的細(xì)節(jié)來看，把百萬億級的資金裝進(jìn)“籠子”需要幾步？

    剛兌

    打破剛兌預(yù)期是資管行業(yè)變革繞不過去的一步。

    銀行理財不保本了？如今這話恐怕沒毛病。

    產(chǎn)品到期后，金融機(jī)構(gòu)對投資者無條件支付本金和預(yù)期收益——我們對于這樣“剛性兌付”的銀行理財早就習(xí)以為常，但事實上投資者的這種“習(xí)慣”早已成為金融行業(yè)不能承受之重，并因此扭曲了行業(yè)產(chǎn)品風(fēng)險與定價的理性。

    無風(fēng)險的收益真的存在嗎？中小機(jī)構(gòu)、新興金融產(chǎn)品要挑戰(zhàn)銀行或傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，就只剩下華山一條道——拼收益率，拼剛性兌付，層層加碼。

    試想假如操作虧了還怎么分配承諾的收益？試想擊鼓傳花，收益率不斷抬高，誰接最后一棒？有“機(jī)智的”金融人士設(shè)計出了很多種玩法，比如杠桿、期限錯配、資金池等，這期產(chǎn)品虧了用下期募的資補(bǔ)上。于是，剛兌倒是實現(xiàn)了，但與資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財”的本質(zhì)相悖不說，如此循環(huán)往復(fù)極易釀成龐氏騙局，資管業(yè)巨額資金量更會讓市場波動加劇。

    打破剛兌，早已成為行業(yè)的共識，也便形成了監(jiān)管“筑籠”的初衷。

    《意見》中明確指出：“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益。”“出現(xiàn)兌付困難時，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。”為確保實施，《意見》還要求：“明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，并鼓勵社會公眾對剛性兌付行為進(jìn)行投訴舉報。”

    監(jiān)管極為明確地喊話打破剛兌，反映到執(zhí)行層面就是要求金融機(jī)構(gòu)堅持產(chǎn)品凈值化管理轉(zhuǎn)型的方向不變。我們將看到理財產(chǎn)品的介紹中不再帶有預(yù)期收益率，波動性更高，且必須自負(fù)盈虧。

    不過，《意見》中還突出了一條：“考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，允許部分非標(biāo)資產(chǎn)采用攤余成本計量。”

    這意味著雖然銀行不承諾剛兌，但大家不要慌，未來會有收益穩(wěn)定、但不剛兌的類理財產(chǎn)品存在。比如，結(jié)構(gòu)性存款和大額存單。

    拆解

    資管的籠子“筑意已決”，下一步就是如何將百萬億級的資金裝進(jìn)“籠子”，這就繞不開對資管業(yè)務(wù)亂象的治理，例如此前資管產(chǎn)品普遍存在的多層嵌套。

    舉個例子，過去，一個多層投資與嵌套的理財產(chǎn)品就像個“俄羅斯套娃”，取道信托計劃、券商、基金等多個通道，歷經(jīng)了銀監(jiān)會、證監(jiān)會再到銀監(jiān)會的跨部門監(jiān)管。在分業(yè)監(jiān)管模式之下，可能出現(xiàn)每一段都合規(guī)，卻無法看清最里面的套娃長什么樣的情況，也就是業(yè)內(nèi)所說的“監(jiān)管無法穿透底層資產(chǎn)”。這種通道業(yè)務(wù)其實就是變相的監(jiān)管套利，讓金融脫離實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)而淪為“錢生錢”的游戲。

    有鑒于此，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務(wù)實行平等準(zhǔn)入，同時還列明了資金多層嵌套的“拆解指南”：允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品，但所投資的產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的產(chǎn)品。

    推動資管業(yè)徹底暴露在陽光之下，是將百萬億元放進(jìn)籠子的關(guān)鍵一步。業(yè)內(nèi)人士指出，此前依托同業(yè)加杠桿、委外、多層嵌套等快速擴(kuò)張的資管產(chǎn)品，將隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的逐步統(tǒng)一而受到明顯擠壓，行業(yè)盈利模式也將從根本上發(fā)生變化。

    門檻

    除了國家從宏觀上將大資管統(tǒng)一納入“籠子”，《意見》還“向上穿透”提出摸清資金來源，明確“入局者”的各項條件，將合格投資者門檻大幅提高。

    《意見》指出，對于個人而言，合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額，具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

    想要獲得高收益則必須承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。雖然新規(guī)更多面對“大戶們”，卻也給“風(fēng)險厭惡型”投資者或“金融小白”帶來了無形的壓力。畢竟，當(dāng)銀行不再承諾“保本”時，如何找準(zhǔn)各自風(fēng)險偏好和與之相匹配的金融產(chǎn)品，又將在何處安放口袋里的錢成為新的焦慮點。

    可以確定的是，新規(guī)“打破剛性兌付”等核心內(nèi)容不僅僅是大資管行業(yè)步入透明化、穿透式監(jiān)管的標(biāo)志，對于普通投資者來說，更是將促成其理念從“旱澇保收”向“買者自負(fù)”的顛覆，迫使他們增強(qiáng)承受風(fēng)險的意識、加快提高自身金融知識水平。

    單飛

    強(qiáng)監(jiān)管并非死監(jiān)管。把資管關(guān)進(jìn)“籠子”，也還需要讓這只“大象”能夠健康成長，需要讓一切事物有條不紊，兼顧創(chuàng)新發(fā)展與從嚴(yán)監(jiān)管。細(xì)觀相關(guān)行業(yè)，也早已做好準(zhǔn)備，在順應(yīng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展的大勢中悄然變化。

    依據(jù)資管新規(guī)的要求，金融機(jī)構(gòu)打破資金池模式、實現(xiàn)凈值化，要求他們要加強(qiáng)主動管理的能力。以商業(yè)銀行為例，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同拆分資產(chǎn)、設(shè)立銀行資產(chǎn)管理子公司是銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型的一大方向。今年以來，已有招商銀行、華夏銀行、北京銀行三家銀行明確將攜著他們資管業(yè)務(wù)的重要實施機(jī)構(gòu)入場。

    新業(yè)態(tài)的興起往往也會伴隨著舊業(yè)態(tài)的落幕。

    據(jù)了解，不少基金子公司可能將陷入與資管子公司部分業(yè)務(wù)“重疊”的尷尬境地。“這次跟去年11月發(fā)布的意見稿總體變化不大，我們很多業(yè)務(wù)從那時起就已經(jīng)被叫停了，”某銀行系基金子公司人士告訴記者，同行在這半年普遍“收拾細(xì)軟”，因為幾年前憑極低的通道費(fèi)率吸引大批銀行信貸出表的日子一去不復(fù)返了。

    有分析師表示，成立具有獨(dú)立法人資格的子公司后，資管產(chǎn)品的風(fēng)險與子公司資本掛鉤，銀行理財才能真正朝著“受人之托、代客理財”的專業(yè)化投資機(jī)構(gòu)發(fā)展，而不是成為賺取期限利差的銀行調(diào)表手段。

    值得注意的是，考慮到給予金融機(jī)構(gòu)更為充足的整改和轉(zhuǎn)型時間，從而降低理財產(chǎn)品期限錯配可能引發(fā)的風(fēng)險，終極版新規(guī)還將過渡期從征求意見稿中設(shè)定的2019年6月份延長至在2020年底，實施“新老劃斷”，不搞“一刀切”。

    下一步的監(jiān)管安排將更顯“精細(xì)”。業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，在上述過渡期內(nèi)，銀保監(jiān)會將陸續(xù)推出銀行理財、保險資管等方面的細(xì)則，以配套資管新規(guī)這一框架性制度安排。

    總而言之，金融創(chuàng)新是要遵循金融的客觀規(guī)律的，監(jiān)管在此間從未缺席。一個“野蠻生長”的業(yè)態(tài)可能步伐更快，但在宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管的交錯制衡之下，監(jiān)管的“籠子”編得更加細(xì)密，無疑才可以令資管業(yè)走得更遠(yuǎn)，無疑才是對投資者更有誠意的保障。