家電行業(yè)：Q2開啟復(fù)蘇 改善趨勢顯著

    行業(yè)整體2020H1 實現(xiàn)收入5188.1 億元，同比下降11.97%，實現(xiàn)凈利潤308.42億元，同比下降30.42%。分季度看，20Q1 及20Q2 分別實現(xiàn)收入2024.41 及2982.28 億元，同比下滑24.1%，同比增長0.1%，Q2 單季度收入端恢復(fù)正增；Q1 及Q2 分別實現(xiàn)凈利潤90.93 及216.74 億元，同比下滑49.9%及14.8%。20Q1及20Q2 毛利率分別為22.2%及23.8%，同比下降3.2pct 及-2.4pct。20Q1 及20Q2凈利率分別為4.5%及7.3%，同比下降2.3pct 及-1.2pct，盈利能力同比有所下降，但環(huán)比提升顯著。

    整體看行業(yè)20H1 受到疫情沖擊影響顯著，以線下零售為主要渠道的公司及細分行業(yè)收入及利潤端增速下降明顯，且由于收入規(guī)模大幅下降，規(guī)模效應(yīng)難以體現(xiàn)，致使毛利率及整體凈利率亦有明顯下降。分開季度看，Q2 開始內(nèi)銷逐步從疫情影響中開始恢復(fù)，細分板塊均有一定良好表現(xiàn)。

    細分板塊看： 白電板塊2020H1 實現(xiàn)收入3394.85 億元，同比下降12.01%，實現(xiàn)凈利潤233.45 億元，同比下降33.53%。黑電板塊2020H1 實現(xiàn)收入1011.21億元，同比下降12.24%，實現(xiàn)凈利潤15.43 億元，同比下降29.01%。小家電及護理電器2020H1 實現(xiàn)收入317.45 億元，同比下降4.25%，實現(xiàn)凈利潤27.11億元，同比下降7.85%。廚電板塊2020H1實現(xiàn)收入84.48 億元，同比下降21.15%，實現(xiàn)凈利潤12.32 億元，同比下降21.93%。進入Q2 后，白電及黑電收入規(guī)模同比基本持平，廚電板塊收入規(guī)模下降8.5%，而小家電收入規(guī)模已實現(xiàn)雙位數(shù)增長達12.5%，在細分板塊中表現(xiàn)最佳。

    20Q2 重倉家電股持倉及超配比例與16 年水平接近，小家電表現(xiàn)獲得市場認可。

    基金持倉方面看，股票及偏股型基金20Q1 及20Q2 重倉家電股配置比例在 4.0%-4.2%水平，Q2 環(huán)比提升0.2pct，拉長看已回落至2016 年水平。細分板塊看，20Q2 白電板塊配置比例環(huán)比-0.2pct（環(huán)比-9%）， 其中美的持股總量及配置比例皆環(huán)比上升，格力及海爾持股總量則環(huán)比略降；黑電板塊配置比例環(huán)比+0.2pct（環(huán)比+488%），小家電板塊配置比例環(huán)比+0.05pct（環(huán)比+13%），廚電板塊配置比例環(huán)比-0.07pct（環(huán)比-43%）。小家電20Q2 業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，獲得市場認可，配置比例進一步提升。

    盈利預(yù)測與投資建議。綜上結(jié)合行業(yè)基本面及公司自身成長邏輯，我們重點推薦關(guān)注：（1）自主品牌收入占比仍有望繼續(xù)提升，帶動整體毛利率水平及盈利能力提升，小家電板塊中冉冉升起的清潔電器新星石頭科技。（2）受益于廚電渠道變革以及受益于集成灶滲透繼續(xù)提升、深耕國內(nèi)市場、擁有自身成長邏輯的地產(chǎn)后周期龍頭：老板電器、浙江美大、歐普照明；（3）疫情影響落地后，份額回升、均價有望上行的白電龍頭：格力電器、美的集團、海爾智家、海信家電。

    風險提示：經(jīng)濟下行需求疲軟，原材料及匯率波動