新能源汽車：老賽道孕育新確定性 聚焦電機或大有可為

    核心觀點

    新能源汽車開啟黃金20 年，驅動電機市場空間有望超過2000 億元。電機作為新能源汽車核心三電系統之一，占到整車價值的5-10%，是新能源汽車產業(yè)鏈最為核心的零部件之一。隨著各國在新冠疫情之后發(fā)布強有力的新能源汽車產業(yè)刺激政策，行業(yè)得到迅速恢復，其中歐洲和中國地區(qū)2020年新能源汽車銷量均突破新高。我們認為當前新能源汽車行業(yè)加速發(fā)展的趨勢已經形成，從頂層政策，到產業(yè)布局，到車企轉型，再到消費者認可，2021 年有望成為新能源汽車黃金二十年的元年。預計2030 年，全球新能源汽車銷量有望突破6000 萬輛，滲透率超過60%；2040 年達到8000 萬噸，滲透率80%。在新能源汽車高速增長下，驅動電機需求快速釋放，疊加雙電機加持，預計2030 年全球電機總需求量接近8200 萬臺，市場規(guī)模約2000 億元。

    電驅動系統包含驅動電機、控制器、傳動三大總成。由于電驅動系統在新能源汽車產業(yè)鏈的關鍵地位，整車企業(yè)及其下屬公司和獨立的零部件企業(yè)都在該領域積極進行布局。目前國際市場產業(yè)格局已初步形成，國際一線主機廠電機系統均為體系內直接供貨，整車廠和零部件供應商共同參與，聯合開發(fā)。國內電機供應體系欠成熟，知名新能源驅動電機廠家有30 多家，能夠為整車企業(yè)批量供貨的也僅有15 家左右。部分整車廠牢牢把控系統集成環(huán)節(jié)。國內第三方企業(yè)主要從其他電機轉型而來，依托在原領域的技術積累，迅速開發(fā)出適用于車用的電機系統。隨著技術水平進一步提升，車企與專業(yè)第三方合作開發(fā)逐漸成為趨勢，第三方企業(yè)在系統集成領域取得建樹的概率在降低，車企仍將是電驅動系統集成的核心掌控方。

    從技術形態(tài)看，集成化、扁線化和平臺化是未來驅動電機系統的三大趨勢，第三方企業(yè)不可兼得。聚焦電機及零部件，堅持扁線電機研發(fā)，對接車企專屬電動車平臺有望成為份額提升的突破口。系統集成是主流車企把控的核心環(huán)節(jié)，第三方企業(yè)突破電驅動系統的難度在增加。而大力研發(fā)扁線電機有望積累技術優(yōu)勢。同時車企搭建專屬電動車平臺的趨勢愈發(fā)明顯，平臺化對降低研發(fā)費用，提高研發(fā)效率有著重要的意義，基于一個平臺的不同車型零部件通用，第三方企業(yè)對接電動車平臺，有望在平臺生命周期內綁定該平臺的所有車型，保障電機出貨。

    投資建議與投資標的

    新能源汽車明確步入高景氣度發(fā)展期，驅動電機作為核心三電之一，市場規(guī)模巨大，我們認為電機市場的格局在高需求、高競爭中有望重塑，我們看好聚焦電機及零部件的專業(yè)第三方企業(yè)，有望在高集成、扁線化和平臺化趨勢下，憑借專業(yè)的電機供應獲取隱形的市場份額，建議關注方正電機(002196，未評級)，大洋電機(002249，未評級)，匯川技術(300124，未評級)，臥龍電驅(600580，未評級)。

    風險提示

    原材料價格大幅上漲，電機價格承壓，盈利水平下降；車企具備自行研發(fā)動力，第三方企業(yè)客戶拓展不及預期；新能源汽車發(fā)展速度不及預期。