保險(xiǎn)行業(yè)：壽險(xiǎn)符合預(yù)期 財(cái)險(xiǎn)略超預(yù)期

    利潤：略低于預(yù)期。1-3Q 上市險(xiǎn)企累計(jì)歸母凈利潤分別為太保（15.5%）>新華（7.6%）>國壽（3%）>平安（-10.8%），其中Q3單季度增速分別為太保（-0.5%）>平安（-31.2%）>新華（-51.2%）>

    國壽（54.5%），單季度增速主因準(zhǔn)備金增提和權(quán)益市場的下降，略低于市場預(yù)期。平安/國壽/太保/新華1-3Q 準(zhǔn)備金增提金額較去年同期變化額為42.6 億元/40 億元/-17 億元/12.5 億元，國壽單季度資產(chǎn)減值損失大幅增速、新華退保金提升和太保續(xù)期保費(fèi)下滑導(dǎo)致單季度利潤增速不達(dá)預(yù)期。展望后續(xù)，2022 年750 曲線下移幅度明顯放緩，在2.8%的假設(shè)下，全年下移幅度為12BP，遠(yuǎn)低于2021 年的20BP。

    壽險(xiǎn)：1.新單：居民在收入預(yù)期相對悲觀的背景下，防御型儲(chǔ)蓄增加導(dǎo)致消費(fèi)意愿下降，另外惠民保的普及對重疾險(xiǎn)產(chǎn)品的擠出效應(yīng)，導(dǎo)致新單保費(fèi)逐季下滑。1-3Q 新單保費(fèi)累計(jì)同比增速分別為太保（3.6%）>平安（-4.5%）>新華（5.4%）>國壽（-7.8%），而Q3 單季度同比增速分別為國壽（-4.7%）>新華（-21.2%）>平安（-23.9%）>

    太保（-41.2%）。2.NBV：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致價(jià)值率下降，平安、國壽NBV 同比增速分別為-17.8%、-19.6%，降幅較中報(bào)的-11.7%、-19%有所擴(kuò)大，平安NBVM 為30.7%，同比-5pct。3.隊(duì)伍：行業(yè)景氣度下行導(dǎo)致新單和代理人形成負(fù)向循環(huán)，另外信息不對稱優(yōu)勢下滑導(dǎo)致低端代理人生存較難，且其他行業(yè)收入的提升增加代理人招聘難度，行業(yè)及上市險(xiǎn)企隊(duì)伍環(huán)比下滑。平安、國壽代理人規(guī)模分別為70.6 萬、98 萬，同比增速-32.6%、-38%，環(huán)比增速為-19.5%、-14.8%。

    財(cái)險(xiǎn)：短期受自然災(zāi)害影響賠付有所提升，但整體盈利能力仍超預(yù)期。

    1.人保/平安/太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速依次為0.5%/-9.2%/3%，車險(xiǎn)同比增速為-8.2%/-7.9%/-8%，非車險(xiǎn)同比增速分別為12.4%/-21%/21.4%，車險(xiǎn)受綜改重定價(jià)因素，而非車因健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)等維持較高的增長。

    2.人保/平安COR 為98.9%/97.3%，同比變動(dòng)幅度為+0.5pct/-1.8pct，三季度因河南水災(zāi)等影響導(dǎo)致賠付提升，無論是車險(xiǎn)還是非車險(xiǎn)，踢除自然災(zāi)害影響預(yù)計(jì)單季度仍實(shí)現(xiàn)承保盈利。展望后續(xù)，車險(xiǎn)綜改影響消除，車均保費(fèi)基數(shù)下降而汽車保有量的增加和保額提升，車險(xiǎn)保費(fèi)將在Q4 進(jìn)入正增長通道，而非車險(xiǎn)信保業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本上風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出清，而短期自然災(zāi)害發(fā)生頻率下降，有望回歸承保盈利。

    展望壽險(xiǎn)負(fù)債端降幅因基數(shù)的下將有望收窄，財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入進(jìn)入上行通道，綜合成本率回歸穩(wěn)態(tài)。個(gè)股建議關(guān)注：中國太保（A/H）、中國人壽（A/H）、中國財(cái)險(xiǎn)（H）、中國平安（A/H）、新華保險(xiǎn)（A/H）。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。新業(yè)務(wù)價(jià)值降幅超預(yù)期，長端利率下滑超預(yù)期。