電子煙行業(yè)：監(jiān)管落地加速行業(yè)發(fā)展 產(chǎn)業(yè)浪潮蓄勢(shì)待發(fā)

     2021Q4 利好政策連發(fā),霧化電子煙行業(yè)或加速發(fā)展。

     2021 年11 月30 日,國(guó)家煙草專賣局發(fā)布《電子煙》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)(征求意見稿),該標(biāo)準(zhǔn)對(duì)電子煙做出多方面指導(dǎo):比如尼古丁濃度不高于20mg/g、煙堿總量不應(yīng)高于200mg;尼古丁來(lái)源中使用煙草中提取的鹽堿純度不低于99%;霧化物添加劑中臨時(shí)許可使用物質(zhì)限制為122 種,不許使用有誘導(dǎo)性的特征風(fēng)味等。12 月2 日,國(guó)家煙草專賣局研究起草了《電子煙管理辦法(征求意見稿)》。該文件明確指出,霧化電子煙所受監(jiān)管將與卷煙保持一致,生產(chǎn)、流通銷售等環(huán)節(jié)均需要許可、批準(zhǔn),零售終端開立的條件與傳統(tǒng)煙草專賣店保持一致。

     許可專賣時(shí)代來(lái)臨,行業(yè)“馬太效應(yīng)”或?qū)⒂l(fā)顯著。

     隨著監(jiān)管政策的連續(xù)落地,現(xiàn)有電子煙的競(jìng)爭(zhēng)格局將發(fā)生改變,擁有較高技術(shù)實(shí)力、研發(fā)能力以及資金實(shí)力的生產(chǎn)商將直接受益。最新規(guī)定下,電子煙的批發(fā)、零售均需要許可后進(jìn)行,當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電子煙品牌數(shù)量較多,渠道鋪設(shè)雜亂。未來(lái)隨著新規(guī)的推行,電子煙終端門店將得到有效理順,不合格門店將逐步出清,已經(jīng)鋪設(shè)了一定線下銷售網(wǎng)點(diǎn)的龍頭企業(yè)仍占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì),有望在獲得零售許可后實(shí)現(xiàn)再次發(fā)展。

     展望國(guó)內(nèi),電子煙遠(yuǎn)期或成長(zhǎng)為千億市場(chǎng),產(chǎn)業(yè)鏈在全球占據(jù)重要地位。

     國(guó)內(nèi)電子煙行業(yè)仍處于發(fā)展初期,霧芯科技公告數(shù)據(jù)顯示2019 年中國(guó)電子煙滲透率僅為1.2%,市場(chǎng)規(guī)模僅約100 億元。如果假設(shè)遠(yuǎn)期中國(guó)總煙民維持在2.87 億的水平,平均單客貢獻(xiàn)提至600 美元,當(dāng)滲透率持續(xù)提至10%/20%/30%時(shí),我國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模約為1118/2236/3354 億。據(jù)《2021 電子煙產(chǎn)業(yè)藍(lán)皮書》數(shù)據(jù)顯示,2021 年中國(guó)電子煙制造及品牌企業(yè)超過1500 家,創(chuàng)造直接就業(yè)人數(shù)近150 萬(wàn),出口總產(chǎn)值或已經(jīng)達(dá)到1383 億元。HNB 當(dāng)前政策尚未更新,但潛在市場(chǎng)空間也同樣巨大。

     放眼海外,英國(guó)推動(dòng)電子煙發(fā)展后煙草稅收受影響有限,美國(guó)政府2020 嚴(yán)格監(jiān)管后市場(chǎng)仍蓬勃發(fā)展

     2019 年英美電子煙滲透率已達(dá)到50.4%與32.4%,電子煙全球化趨勢(shì)已經(jīng)形成。英國(guó)為實(shí)現(xiàn)無(wú)煙目標(biāo)大力推廣電子煙醫(yī)用,對(duì)電子煙收稅較低,但英國(guó)中央政府稅收受影響有限,2012 年至2019 年,在英國(guó)大力控?zé)煹谋尘跋?英國(guó)中央政府的煙草稅收由98.97 億英鎊下滑至90.38 億元,并在2020 年受煙草稅率提升的影響下回升至97.9 億英鎊。目前霧化電子煙已成英國(guó)新型煙草發(fā)展重點(diǎn)。美國(guó)于2020 年對(duì)電子煙口味進(jìn)行了嚴(yán)格的控制,在這個(gè)背景下以美國(guó)為主的北美霧化電子煙市場(chǎng)并沒有發(fā)生大幅度的調(diào)整。2020 年北美市場(chǎng)規(guī)模降至673 億元,下滑幅度僅為1.32%,同時(shí)隨著2020 年過渡期的結(jié)束,2021 年市場(chǎng)規(guī)模有望恢復(fù)至751 億元,重回快速發(fā)展軌道。美國(guó)的數(shù)據(jù)意味著,對(duì)霧化電子煙口味的嚴(yán)格管理并不會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者放棄電子煙,電子煙的滲透率在口味有限的條件下依然可以快速增長(zhǎng)。

     電子煙國(guó)內(nèi)稅收路徑或按兩步走,助力稅基平穩(wěn)過渡

     對(duì)比海外電子煙稅收政策,我們認(rèn)為對(duì)新型煙草制品征收消費(fèi)稅是大勢(shì)所趨。參考日本韓國(guó),未來(lái)中國(guó)新型煙草稅率或以較低稅率切入,逐步提升接近傳統(tǒng)卷煙稅率水平。當(dāng)前我國(guó)電子煙僅收取增值稅,稅率顯著低于傳統(tǒng)香煙。對(duì)我國(guó)稅收影響而言,電子煙市場(chǎng)規(guī)模與稅率同步提升,或可互相抵消影響,保持整體稅基平穩(wěn)。

     霧化電子煙產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)清晰各公司分工明確,優(yōu)秀“玩家”快速崛起

     聚焦制造商,思摩爾國(guó)際以其在煙油處理、霧化效率及穩(wěn)定性、加熱均勻、尼古丁傳遞效率等多角度超越過往流行的棉芯的陶瓷霧化芯品牌,FLEEM 掀起霧化電子設(shè)備行業(yè)技術(shù)變革,公司與大客戶及大供應(yīng)商持續(xù)合作,以新盈利點(diǎn)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);聚焦品牌商,霧芯科技順應(yīng)政策趨勢(shì)深耕一體化零售模式快速搶占市場(chǎng),通過與思摩爾國(guó)際聯(lián)手及對(duì)煙彈口味的高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量產(chǎn)品體驗(yàn),并以”雙循環(huán)“自我增強(qiáng)模型推動(dòng)企業(yè)持續(xù)優(yōu)化。

     投資建議:我們建議關(guān)注以下方向:1、具備技術(shù)及研發(fā)壁壘,未來(lái)受益于“馬太效應(yīng)”的上中游供應(yīng)鏈龍頭:思摩爾國(guó)際。2、擁有一定品牌力、渠道下沉能力以及消費(fèi)者數(shù)據(jù)積累的電子煙品牌商:霧芯科技。3、細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的公司:沃特股份。4、生產(chǎn)周轉(zhuǎn)均符合主管部門要求的中煙系供應(yīng)商:勁嘉股份、集友股份。電子煙行業(yè)監(jiān)管政策加速落地,行業(yè)整體有望進(jìn)入快速發(fā)展軌道,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

     風(fēng)險(xiǎn)提示:政策風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)影響終端需求

     知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。