火電行業(yè)：增加煤炭供應+支持火電多發(fā) 火電盈利改善幅度被低估

    核心觀點：

    國常會強調(diào)增加煤炭供應，支持煤電企業(yè)多出力出滿力。2 月14 日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會上強調(diào)要繼續(xù)做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，緩解下游企業(yè)成本上升壓力，保持物價基本穩(wěn)定；增加煤炭供應，支持煤電企業(yè)多出力出滿力，保障正常生產(chǎn)和民生用電。相較2021 年10 月8 日國常會所強調(diào)的“主要產(chǎn)煤省和重點煤企要按要求落實增產(chǎn)增供任務。中央發(fā)電企業(yè)要保障所屬火電機組應發(fā)盡發(fā)”，政策涉及的煤炭供應及發(fā)電企業(yè)口徑均放寬，增加煤炭供給、緩解煤電成本壓力依然是政策的主旋律。

    電價上浮+煤價震蕩下行，火電2022Q1 起業(yè)績或將大幅改善。進入2022 年火電上網(wǎng)電價上浮20%區(qū)間打開，在電力供需緊張、煤價高企的背景下，各地市場交易電價大都上浮到上限、且簽約期限普遍較長。

    煤炭價格方面，伴隨煤炭生產(chǎn)加快恢復，政策要求加大供給，而受供暖+冬奧保供因素影響，電廠煤炭可用天數(shù)較高（如2 月3 日以來全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤1.65 億噸以上，較去年同期增加超4000 萬噸），長協(xié)煤力度加大，我們預計煤價震蕩下行的概率加大。同比2021 年上半年（電價上漲補償煤價漲幅）、環(huán)比2021 年四季度（電價上漲煤價下行），火電今年1 季度，乃至全年盈利改善幅度有望超出市場預期。

    “壓艙石”+重要調(diào)節(jié)性電源，火電運營商長期內(nèi)涵價值提升。1 月末發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關于加快建設全國統(tǒng)一電力市場體系的指導意見》，提出要引導各地區(qū)建立市場化的發(fā)電容量成本回收機制，探索容量補償機制、容量市場、稀缺電價等多種方式，保障電源固定成本回收和長期電力供應安全?；痣娮鳛槲覈娏Φ闹涡?ldquo;兜底”電源，也是我國光伏、風電的主要投資商，加之其聯(lián)合調(diào)度、調(diào)峰儲能等功能進一步挖掘發(fā)揮，火電不但不會退出歷史舞臺，其長期內(nèi)涵價值將被資本市場重新認知。

    火電迎來業(yè)績拐點，長期內(nèi)涵價值不斷提升。當前市場擔憂煤價壓力，但忽視了電價上調(diào)的積極影響，在此次國常會“增加煤炭供應、煤電多出力出滿力”的政策鼓勵下，火電板塊1 季度盈利有望反轉（電價兌現(xiàn)上漲、煤價因庫存、增產(chǎn)等因素震蕩向下）；長期來看發(fā)電大幅增加綠電投資，而其聯(lián)合調(diào)度、儲能調(diào)峰作用進一步發(fā)揮，其長期內(nèi)涵價值將提升。建議關注全國性火電龍頭華能國際（A+H)、華電國際（A+H)、華潤電力等，區(qū)域火電公司皖能電力、贛能股份等，火電靈活性改造的青達環(huán)保等。

    風險提示。政策執(zhí)行力度不及預期；煤價超預期及長協(xié)煤保障不及預期；煤電價格上漲不及預期；火電利用小時數(shù)不及預期等。

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