火電行業(yè)深度報(bào)告：2024年火電行業(yè)更關(guān)注區(qū)域電力供需和股息率

投資要點(diǎn)

復(fù)盤火電歷史行情，2024 年更關(guān)注區(qū)域電力供需+股息率：我們復(fù)盤2022 年-2024 年2 月底主流火電公司華電國際股價(jià)走勢，我們將其定義為兩輪行情：2022 年4 月-2023 年11 月和2023 年12 月以來。2022 年火電容量電價(jià)政策（電力體制改革）是2022 年4 月-2023 年11 月火電板塊上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素；而2023 年12 月開始，基于我們判斷主要電改政策均已落地，2024 年火電投資端更關(guān)注區(qū)域電力供需和股息率?；痣姲鍓K一直不是主流投資者認(rèn)知的高股息板塊，但是隨著動(dòng)力煤價(jià)格的平穩(wěn)下行，我們預(yù)期2023-2025 年是火電行業(yè)業(yè)績連續(xù)增長的年份，在此背景下，我們判斷主流火電公司有望大幅提高其分紅率水平，火電行業(yè)有望迎來高股息配置機(jī)會。

受益于煤電行業(yè)資本開支退坡趨勢，我們判斷煤電行業(yè)分紅比例有望顯著提升。國家發(fā)改委確定了煤電三步走規(guī)劃：十四五時(shí)期“增容控量”，十五五“控容減量”，十五五后“減容減量”，我們判斷隨著煤電行業(yè)控容減量時(shí)代的到來，煤電行業(yè)資本開支下行趨勢基本確定，行業(yè)分紅比例有望顯著提升。

動(dòng)力煤價(jià)格判斷：2024-2025 年動(dòng)力煤價(jià)格維持平穩(wěn)回落態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)2024 年價(jià)格中樞下降100-200 元/噸至800-900 元/噸：2024 年動(dòng)力煤價(jià)格維持平穩(wěn)回落態(tài)勢，價(jià)格中樞下降100-200 元/噸至800-900 元/噸。

動(dòng)力煤價(jià)格旺季不旺， 24 年3 月跌破900 元/噸。截至2024/3/26，動(dòng)力煤秦皇島港5500 大卡價(jià)格850 元，同比-23%，23 年11 月-24 年2 月維持910-950 元/噸，近3 周淡季跌破900 元/噸。在當(dāng)前電價(jià)水平下，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力煤市場價(jià)在800-850 元/噸為電廠盈虧平衡點(diǎn)。考慮到當(dāng)前煤價(jià)同比-23%左右，遠(yuǎn)大于2024 年電價(jià)長協(xié)的下跌幅度（電價(jià)長協(xié)多同比下降1-5%）；因此火電板塊24 年業(yè)績同比進(jìn)一步改善基本確定。

火電行業(yè)三條投資主線：對比主流火電公司經(jīng)營業(yè)績：我們從動(dòng)力煤成本構(gòu)成（進(jìn)口、長協(xié)、市場占比）、裝機(jī)結(jié)構(gòu)中火電占比情況、區(qū)域電力供需情況以及預(yù)期股息率情況，從不同的維度探索主流火電公司的價(jià)值。（1）投資主線一：用電供需緊平衡電價(jià)有支撐的區(qū)域火電公司。建議關(guān)注申能股份、浙能電力、福能股份、推薦皖能電力。（2）投資主線二：全國性容量電價(jià)落地，關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)的全國性電廠。建議關(guān)注國電電力，推薦華電國際。（3）投資主線三：海外動(dòng)力煤供給進(jìn)一步打開可能性下關(guān)注沿海電廠。建議關(guān)注華能國際、粵電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策性風(fēng)險(xiǎn)；煤炭價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/唐亞輝